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歐洲央行降息告訴我們什么

2013-10-28 16:38:54
來源:網絡

何志成

上周四,歐洲央行宣布降息,該行行長同時表態:對負利率政策持開放性態度,未來進一步超寬松并非不可能,一切都取決于經濟數據。上個月日本央行宣布實行無時間限制,無規模限制的購買國債計劃,五月份歐洲央行又宣布降息,雖然這兩大央行都沒有說它們希望貨幣貶值,但其貨幣政策的本質都是超級寬松,實際就是促使貨幣(匯率)貶值,通過匯率貶值取得勞動力價值比較優勢,刺激經濟復蘇。

由美聯儲開啟的超寬松貨幣政策競賽,現在已經有占全球經濟60%體量的三大經濟體聯袂參演,可以想象,未來還會有更多的國家和地區將被迫加入競爭性貨幣貶值大軍,因此,全球的流動性泛濫已經不可避免。按照傳統經濟學理論,很正常地就會推導出這樣的結論:由于越來越多的國家都采取超寬松貨幣政策,主觀惡意地驅使本國貨幣競爭性貶值,未來全球貨幣體系將更加不穩定,票子將更加不值錢,嚴重通貨膨脹肯定會卷土重來。由此進一步推導,當前風險防范的主要方面還是抗通脹,同時要格外地警惕資產泡沫破裂,包括西方國家貨幣的嚴重貶值。

這樣的推導是錯誤的。

西方大國貨幣政策出現競爭性貶值趨向并非主觀惡意,與以鄰為壑的陰謀論無關,更不是貨幣戰爭前兆,它深刻反映了全球經濟已經進入低增長、低通脹周期的預期,同時也反映了西方國家勞動力價值普遍高估的現實。筆者認為,西方國家未來實行較長時間的超低利率甚至負利率都是可能的,對已經接近負利率的國家而言,實行包括購買國債、企業債、問題國家債券等等非常規操作(抵押變現),完全是被迫的、無奈的,也是面對現實的正確選擇,它反映了西方國家正在進行一場深刻的經濟結構調整,這次調整最終將避免全球經濟出現重大危機。而恰恰是因為這樣的選擇,才可能避免全球貨幣體系的大崩潰。

問題是這次調整有著非常明顯的被迫跡象,能不能起到立竿見影的效果,很難說。日本經濟已經沉迷了接近20年,歐洲經濟已經低迷到接近崩潰的邊緣,西方國家的經濟病本質原因是競爭力衰退,而競爭力衰退的背后是勞動力價值高估,但它們直至今天也不愿意承認這一點,相反,它們一直希望通過高估的匯率白白地賺取欠發達國家勞動力價值通過高估的匯率購買新興市場經濟國家更多的“便宜”產品。這也是很多發達國家央行一直不愿意通過貨幣貶值來調整失衡的經濟結構的最根本原因。但經濟規律最終將發生影響力,西方國家貨幣普遍高估的事實必須得到糾正。而日本央行決定超寬松,歐洲央行宣布降息,其本質就是調整匯率。雖然它來時已晚,卻亡羊補牢猶未晚,決心貨幣貶值總比打腫臉充胖子要好。我們希望西方國家能夠通過貨幣貶值重新獲得競爭力,但有一點必須明確:未來將有更多的國家參與貨幣貶值競賽,因為這是經濟規律。

回想上月日本央行宣布超寬松,其司馬昭之心路人皆知,但歐美等西方國家卻意外地保持沉默,現在我們明白了。不是它們喜歡看到日本央行超寬松,而是自己想超寬松。所謂予以容忍,或者不得不接受,實際是有更大的故事在等著:這就是,以其人之道還治其人之身,未來一個比一個超寬松。

但是,大家都超寬松,實際作用就是相互對沖,從國際外匯市場上看,日本央行宣布超寬松包括歐洲央行宣布降息后,匯價起伏變動并不大,瞬間的巨幅震蕩很快被撫平,貨幣貶值競賽的實際作用卻是相互制衡。它給我們一個啟示:未來全球經濟的主要風險并非由資產泡沫破裂所導致的全球貨幣體系崩潰,而是競爭性貨幣貶值趨向所導致的貨幣政策效應降低,它的直接反應就是,有些國家或地區經濟復蘇會更艱難,未來很可能再度被迫實行超超級貨幣寬松。

(作者系中國農業銀行(601288,股吧)總行高級經濟師)

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