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18年的發展與期待中國證券市場風雨歷程簡史

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

18年的發展與期待中國證券市場風雨歷程簡史

2008-08-2502:19石仁坪第一財經日報

“看一兩年對了,放開;錯了,糾正,關了就是了。”1992年,鄧小平南巡時,針對證券市場如是說。

自股份制萌芽到股票市場誕生并發展至今,中國證券市場遇到多次關鍵時刻,股市已經成為國民經濟中最“扣人心弦”的組成部分。

誕生

上世紀80年代初,一些小型國有企業和集體企業開始進行多種股份制嘗試,最初的股票開始出現。在紀念改革開放20周年時,《人民日報》曾描寫過“恐怕是世界上最古怪的股票”――北京天橋百貨公司的股票:“土藍色勾邊,大小如一元人民幣。下附一張草綠色的股息、紅利票。背面注明:5年還本,除分紅外,還保證每年5.4%的利息。”

1984年10月,中國確立了城市和整個經濟體制的改革方向,隨后,北京、廣州、上海等城市選擇了少數企業進行股份制試點。兩年后,中國的股票成了外交“禮品”。1986年11月14日,鄧小平接見了以美國紐約證券交易所董事長約翰?范爾霖為團長的代表團,在獲贈紐約證券交易所證章和證券票樣后,鄧小平將一張上海飛樂音響()股份有限公司的股票回贈給客人。這成為國際社會認識中國社會經濟發展的標志性事件之一。范爾霖隨后親自到中國工商銀行()上海市信托投資公司靜安證券營業部辦理了過戶手續。

正式的交易所很快出現了。1990年,中國政府允許在有條件的大城市建立證券交易所。上海證券交易所和深圳證券交易所于1990年12月先后開始營業。1991年底,上交所共有8只上市股票,25家會員;深交所共有6只上市股票,15家會員。

1991年4月4日深交所以前一天為基期100點,開始發布深證綜合指數。1991年7月15日,上交所以1990年12月19日為基期100點,開始發布上證綜合指數。

發展

對于上證綜合指數的漲幅,1992年5月21日依舊是不可超越的一天。這一天,上海證券交易所放開了股票價格漲跌幅限制,上證綜合指數上漲105%。

突如其來的財富效應在證券市場還沒來得及建立起監管圍欄的時候肆意滋長。在滬深交易所之外,出現了一些民間自發市場,其典型就是當時火爆的“紅廟子市場”。1993年5月,政府開始干預,成都“紅廟子市場”被取締。

“紅廟子市場”是監管缺位情況下的“野生”表現。而“8?10”事件則集中體現了當時的混亂局面。1992年8月10日,在深圳有關部門發放新股認購申請表的過程中,由于申請表供不應求,加上組織不嚴密和一些舞弊行為,申購人群采取了游行抗議等過激行為。

1992年5月,中國人民銀行證券管理辦公室成立,這是最早對證券市場實施統一監管的機構。1992年7月,國務院建立國務院證券管理辦公會議制度。“8?10”事件催生了證監會的誕生。1992年10月,國務院設立國務院證券委和中國證監會。

其時,上證指數自1992年5月21日“一飛沖天”后,從最高1429.01點,到11月份最低跌至386.85點,11月底又開始飆升,新一輪短暫的大牛市啟動,上證指數在1993年2月16日創下當時的歷史新高1558.95點,這一高點直到7年以后才被超越。

證監會成立之后,開始為中國證券市場訂立法度。1993年4月頒布《股票發行與交易管理暫行條例》,6月頒布《公開發行股票公司信息披露實施細則》。1993年8月發布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》和1996年10月頒布的《關于操縱證券市場行為的通知》,則是對當時的癥下的藥。

證券市場的第一部“根本大法”《公司法》誕生于1994年7月,直到1999年,另一部“根本大法”《證券法》開始實施。而1997年11月,國務院證券委發布的《證券投資基金管理暫行辦法》,啟動了證券投資基金的規范發展。

中國證券市場跌跌撞撞地往前走,同時也在逐步對外開放。1991年11月,上海真空電子器件股份有限公司向海外投資者發行面值100元人民幣、總共100萬股的人民幣特種股票,并于1992年2月在上交所上市,它就是第一只b股。b股的主要目標是在當時外匯短缺和外匯管制的背景下吸引國際資本。

隨后,中國公司走向海外。1993年6月,青島啤酒()赴港發行首只內資h股;1994年,山東華能發電赴紐交所上市發行首只中資n股;1997年,大唐發電()在倫敦證券交易所發行首只中資l股;同年,中新藥業赴新加坡證券交易所發行首只中資s股。

1995年的“327國債事件”,是中國證券市場莊家操縱的第一次“大場面”、“大制作”的崩塌。國債期貨市場因此被關閉。

而1999年的“5?19行情”至今令許多投資者回味無窮。當年5月16日,國務院正式批準了“搞活市場六項政策”。這一信息透露到市場,5月19日,上證指數一改頹勢,上漲4.64%,雖然這一單日漲幅并不足掛齒,但是它成為隨后上證指數扶搖直上的起點。

股改

這輪牛市經歷幾次調整,一直延續到2001年。而這次牛市止步的直接誘因,則觸及中國股市的天生痼疾――股權分置。

由于我國證券市場發展之初人為地將普通股份設計為暫不流通的國有股、法人股和即時流通的社會公眾股,從而將上市公司的股權結構分割了流動性截然不同的兩部分,為證券市場發展留下了一個十分棘手的問題。

2004年1月31日發布的“國九條”,是中國股市極具里程碑意義的文獻之一。這份全稱為《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的文件提出了九個方面的綱領性意見,將大力發展資本市場提升到前所未有戰略高度。“國九條”確立了尊重市場規律解決股權分置問題的基本原則。2005年4月29日,證監會啟動股權分置改革。截至2007年底,滬深兩市共有1298家上市公司完成或者已進入股權分置改革程序,占應改革公司的98%。

股改完成后,國有股、法人股、流通股利益分置、價格分置的問題在制度層面上不復存在,各類股東享有相同的股份上市流通權和股價收益權,各類股票按統一市場機制定價,并成為各類股東共同的利益基礎。

2006年6月19日,“新老劃斷”后的全流通第一股中工國際()上市,標志著中國股市進入全流通時代。在另外兩大基本層面上,監管層的努力也在較大程度上打造了牛市基礎:券商綜合治理和改善上市公司質量。

股市的基礎制度在改變,而行情對這一改變的反應極為猛烈。2006年4月28日,上證指數收盤于1440.22點,較股改啟動日上漲24.25%,2007年4月30日,上證指數收盤于3841.27點,較股改日上漲231.41%。上調印花稅的嚴厲手段突襲股市,但這盆冷水只讓股市打了個噴嚏,隨后便如吃了興奮劑一般,當年10月16日沖高到6124.04點,與2005年6月6日的最低位相比,上漲了五倍多,所用時間僅僅2年4個月,成為一大奇觀。

狂歡總是短暫的。上證指數從6124.04點開始下跌,而此時,股改紅利被過度透支后,“大小非”的威力顯露出來。直到2008年,人們才一天比一天意識到,股改其實僅僅完成上半局,下半局或許更為關鍵。

未來

在上證指數頂峰之時,中國的gdp證券化率曾一度超過130%,但那終究只是股市泡沫產生的幻象。事實上,中國上市公司對國民經濟的代表性并不強,國內目前只有1600多家上市公司。數以萬計的中小企業游離或徘徊于股市之外,而許多大型企業集團只是將部分業務或資產發行上市,有的大型企業集團甚至還沒有進行股份制改造。截至2007年底,a股實際進入流通的股份比例僅為上市公司總股本的28.4%。即便在澎湃的2007年9月底,中國資本市場資產(股票和債券)總額占金融資產的比例也只有37%,仍然無法和成熟市場超過60%甚至超過80%的比例相提并論;2007年,中國境內直接融資籌資額與同期銀行貸款增加額之比為22%。

雖然建立多層次資本市場已經是既定方向,但是中小企業版尚處于發展初期,而創業板雖然準備近十年,至今依然是在“準備中”,“三板”(代辦股份轉讓系統)定位不明且流動性不足,otc(場外交易)市場的建立雖然已經寫入《天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案》并已獲批,但是何時啟動尚難預料。

市場架構并不是中國資本市場“不完整”的唯一層面,從另一層面來看,中國股市還具有“靠天吃飯”的功能性“不完整”。在這個沒有做空工具的市場,投資者只能冀望于股價上漲,面對劇烈下跌,除了“割肉”和“死扛”之外幾乎毫無辦法。

投資者不成熟也是問題之一。第一,投資者尤其是許多個人投資者,對風險的認知能力和承受能力不足。第二,個人投資者尤其是中小個人投資者比例偏高,現有的機構投資者整體規模偏小且經營管理亦不夠成熟。而保險公司、社保、企業年金等其他機構投資者,一定聽到了證監會主席尚福林在今年年中全國證券期貨監管會議上,鼓勵長期資本入市的呼聲。

市場監管至今有待完善,法律體系和法律制度還需要健全。如何在市場監管中充實法制力量而減輕行政干預,將是證券市場監管面臨的重要課題。

中國股市依舊任重道遠,不僅僅是上證指數跌破2500點以后k線圖如何演繹,而是在搭建健康市場的基礎框架之后,如何形成一種在創新和規范之間掌握微妙平衡的前行力量。

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