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宏觀經濟周期與證券市場的趨勢相關性研究

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

宏觀經濟與證券市場關聯性研究海內外結果存在巨大差異。宏觀經濟與證券市場存在關聯性,已經成為被海外研究人員普遍接受的命題。研究結果普遍認為證券市場與各類宏觀經濟指標之間存在長期的協整關系,證券市場波動的解釋最終要以宏觀經濟分析為基礎。但是在我國這一命題的研究結論卻存在很大爭議。

差異的主要原因。過往研究在兩者關系上存在爭議的主要原因在于:相比海外證券市場,無論是中國經濟還是中國證券市場都屬于發展期;我國已有的實證檢驗主要采用簡單OLS線性回歸、ARCH和GARCH模型、Granger因果檢驗、協整檢驗及VAR模型法,忽視了分析經濟增長的不同階段與證券市場的特定關聯;從具體的數字中去捕捉作為綱領級的宏觀經濟和交易頻繁波動劇烈的證券市場之間的關聯性,顯然存在較大困難等等。

我們的改進以及創新。我們提出以下改進和創新方法對宏觀經濟與證券市場的相關性進行研究:第一,在諸多宏觀經濟變量中,選出與證券市場關系最為密切的指標作為測定經濟周期的初始指標;第二,引入隱性變量對宏觀經濟狀態和證券市場趨勢進行合理劃分;第三,改變單純依靠具體數據來分析宏觀經濟與證券市場相關性的不足,依據對經濟狀態和市場狀態的劃分,分析狀態之間的相互影響;第四,對模型進行進一步擴展,考察宏觀周期與證券市場的相關性是否存在滯后效應。

參數估計結果:第一,經過檢驗,我們認為,在諸多宏觀經濟變量中,廣義貨幣供應周期與證券市場具有最強的關聯度,并且貨幣供應周期變化有領先于證券市場變化的特征,最優的領先周期為1期;第二,在貨幣供應緊縮期M2的月平均增速大約為1.2%,而在擴張期的月平均增速可達到1.6%;證券市場處于下跌周期時,其月度平均跌幅為2.29%,而在上漲周期,月度平均漲幅為16.4%,上漲幅度的均值遠遠高于下跌幅度;第三,從轉移概率來看,證券市場從下跌變為進一步下跌的概率為95%,從上漲變為進一步上漲的概率為60.5%,這表明,我國證券市場具有較強的慣性特征,而且這種慣性特征具有典型的非對稱性。為了進一步考察我國證券市場牛熊狀態的不對稱情況,我們進一步計算了證券市場上漲和下跌周期的平均長度,上漲平均持續期為2.5個月,而下跌平均持續期為20.5個月。

模型實證效果:為了更直觀的考察貨幣政策與證券市場走勢的相關性,我們利用前面參數估計的結果計算出任意時期狀態轉移的相關平滑概率分布情況,結果顯示,我們構建的SWARCH模型準確把握了證券市場的趨勢。2000年4月至2005年12月,股市下跌的概率始終高企,而2006年至2007年10月,下跌概率大幅下降,甚至一度下降為零,這意味該模型也準確把握了市場上漲的趨勢。2007年10月開始,下跌概率再度高企,并始終維持在1的附近,表明對于此次大幅調整,模型也做出了較為精準的判斷。

模型預測效果:為了檢驗模型的預測效果,我們利用該模型對2005年4月至2008年11月證券市場運行趨勢進行滾動3個月的預測,并將其與實際趨勢進行比較,結果顯示,我們模型預測結果與證券市場的實際運行趨勢基本保持一致。結合海通證券研究所宏觀分析師對未來一季度貨幣供應量的預測,我們的模型顯示,2009年上半年證券市場在趨勢上仍難走出反轉局勢,但下行空間已經非常有限。(具體內容請見附件)

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