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招商銀行(600036):小微貸加速跑估值修復研究報告

2013-11-05 14:52:50
來源:網絡

代碼:600036/行業:金融服務/EPS:1.97元/PE:7.25倍/流通股:176.66億股

理財周報記者宋佳燕/文

招商銀行(600036)向來被認為是最優秀的銀行股之一。截至2011年底,零售業務占招行營業收入的40%,貢獻30.9%的凈利潤。

去年最大的亮點,在于小微貸款的突飛猛進。全年906.6億的新增量,已經超越民生銀行(600016),躍居同行第一。小微貸款正在把招行的零售業務帶進新的藍海。它更大的野心,是3年之內小微貸款達到零售貸款的45%以上。

相比大多數靠“息差”賺錢的同行,招行以零售業務為主的盈利結構戰斗力十足。隨著利率市場化,息差必然下降,零售業務占比越高的銀行,未來盈利能力受到的沖擊自然越小。

高利潤銀行的生財之道在于其低于同業的運營和付息成本,而零售業務特征是高額成本消耗。據招行副行長丁偉透露,招行網點每年以約10%的速度增長,大部分成本攤在零售業務上。

招行正在謀求轉型。電子銀行是對癥藥方之一。2011年,招行電子銀行業務規模已經相當于500多家網點、近4000名員工的業務量。丁偉預計,再過兩三年,就可以在網上再造一個招行零售銀行。

實際上,早在2009年,招商已開始實施“二次轉型”,其內容包括控制成本、資本內生、貸款定價能力提升、經營效能提升、高價值客戶占比提高、不良保持較低等多項目標。

在加劇的銀行競爭中,招行已布局綜合金融服務平臺。招商基金、西藏信托已是招行子公司,收購招商信諾保險只待監管批準,馬蔚華更是親任招商基金和招商信諾董事長,招行的綜合金融服務平臺愈加完善。

此外,與永隆銀行構建跨境金融服務平臺,也被招行行長馬蔚華視為“招行培育出的新的競爭力。”他表示,“這是藍海,不涉及在原有市場和其他對手進行的爭奪。”當中國的富國銀行是招行更大的目標。富國銀行是美國市值最大的銀行。(紐交所2012年一季度數據)。

“并不是說要完全照搬富國銀行的做法,畢竟國情和制度背景不一樣,但我們要學習富國銀行如何在保持低成本負債優勢的同時獲取資產(發放小微貸款)高定價、從而獲得穩定息差收入和持續盈利能力。”招行零售銀行金融總部常務副總裁劉建軍說。

值得重視的是,今年6月,招行行長馬蔚華面臨退休。這一標桿式人物的離場,對招行的影響難以估量。海通證券(600837)分析師戴志峰指出:“今年報表跟蹤下來,總體感覺平淡。平淡的背后是管理層的進取心不足。如果管理層不能跟隨環境變化而持續創新進取,報表還會平淡下去。”

核心指標上,今年3季度末核心資本充足率為8.47%,環比上升15BP。“公司在未向外部融資的情況下已經連續六個季度上升。顯示其良好資本管理能力(業務模式和精細化管理)和資本內生補充能力。”戴志峰表示。

(理財周報)

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