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債券指數基金以及債券ETF揭秘系列之一_其他研報_數米基金資訊_為您把握最快最專業的投資信息

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

全球被動管理產品地位日益提升。追求超額收益的投資者促成了市場的有效,保證了市場的持續表現,為指數投資提供了必要的前提。隨著市場不斷地深化、規模的擴大、信息技術的發展和市場效率的提高,資產配置策略逐漸成為組合長期業績的核心因素,投資者需要高效率、低成本地進行資產配置;指數化交易產品及其衍生產品具有成本低廉、方便、流動性好、透明度高、風險控制相對容易等優點,成為滿足這種需求的首選。

債券被動管理產品異軍突起。債券被動管理產品在被動管理產品中扮演越來越重要的角色,截止2012年5月底,債券型被動管理產品數量達到786只,總規模0.58萬億美元,占比為19.53%,為被動產品中數量和規模次大的種類,其中傳統債券指數基金相對債券ETF發展更為成熟。從全球管理債券基金的手段來看,08年以來全球債券指數基金的規模一路上漲,而其中被動管理產品占全部債券基金的比重也從08年的不足10%一路上揚到12.4%,表明被動管理模式已經逐漸成為海外債券基金管理的重要手段。

債券被動產品具有很強的生命力。債券被動產品的快速發展與其具有的特殊優勢有關,相比純債、偏債債券基金,債券被動產品具備風險分散、透明度高、工具屬性更強、對于基金經理依賴度低、費率便宜等優勢,當然債券被動產品也具有債券牛市收益或偏低以及投資權益類比重較低的弊端。

我國債券被動產品發展相對落后。盡管被動產品在國內飛速發展,但目前國內被動產品主要局限于股票型被動產品,截止2012年6月底,市場上債券型的被動產品僅4只。從ETF產品來看,目前國內所有ETF產品均為股票型ETF。綜合來看,相比股票被動產品,債券被動產品在國內發展緩慢,與國際市場的差異更是巨大。

后續精彩報告敬請期待:為何債券被動產品在國內發展較為滯后?債券被動產品在我國的發展空間如何?我國推出債券ETF是否可行?針對這一系列的問題,海通基金研究中心做了深入的研究,詳情請關注我們的債券被動產品系列報告之二。

1.全球被動管理產品地位日益提升

投資模式可以分為主動型與被動型兩種。主動型投資理念認為投資者可以通過對信息的把握和研究分析能力去挑選出未來預期表現最好、最符合自己投資目標的投資對象。被動型投資理念則是建立在市場有效的理論基礎上的,獲取被跟蹤指數的回報,但為投資者節省可觀的管理費與交易成本。

追求超額收益的投資者促成了市場的有效,保證了市場的持續表現,為指數投資提供了必要的前提。隨著市場不斷地深化、規模的擴大、信息技術的發展和市場效率的提高,資產配置策略逐漸成為組合長期業績的核心因素,投資者需要高效率、低成本地進行資產配置;指數化交易產品及其衍生產品具有成本低廉、方便、流動性好、透明度高、風險控制相對容易等優點,成為滿足這種需求的首選。從全球基金業發展看,投資者對主動管理基金熱情逐步降溫已經成為一個不爭的事實,就連傳奇人物巴菲特也指出:“低費率的指數基金將搶占大部分主動管理的基金的市場”。因此,不管是行業龍頭還是后起之秀,海外各個投資管理公司紛紛搶占被動產品市場以擴大自己的資產管理規模。

被動管理基金規模占比一路提升

從全球基金規模看,被動管理基金產品近年來在絕對規模不斷提升的同時相對規模也在一路提升。2008年,被動管理產品規模占比還不到10%,而到2012年4月底,被動管理的基金產品已經占到基金總規模的15%。雖然主動管理的基金產品在相當長的時間內還將是市場的主流模式,但不可否認被動管理產品正在高速發展中,將成為未來基金業中不可小覷的品種。

被動管理基金規模持續正增速

對比過去幾年全球被動管理和主動管理的基金規模增速,主動管理基金規模處在震蕩中,在多個季度甚至出現了負增速。但被動管理基金規模始終保持了正增速,即使金融危機中也維持了規模的穩定,季度平均增速達到3.14%。

ETF和傳統指數基金各占半邊天

在被動管理基金中,根據產品形態不同又可以分為ETF和傳統指數基金,ETF由于發展速度較快,目前已經成為被動管理基金最大的組成部分,占比超過50%。總體而言,當前ETF和傳統指數基金呈現各占半邊天的態勢。

2.債券被動管理產品異軍突起

被動產品不但在數量以及規模上有著飛速的發展,在品種上也日益豐富化。目前市場上被動產品包含了股票型、債券型、商品型、混合投資型、另類投資、投資于可轉換證券等多種被動管理品種。在這當中我們關注到經過一段時間的發展債券型被動管理產品扮演了越來越重要的角色。

2.1債券被動管理產品是被動產品重要一員

從當前被動管理基金種類看,投資于股票市場的依然是規模最大,數量最多的一類,截止2012年5月底,全球股票型被動管理基金數量達到3300多只,總規模高達2.1萬億美元,占據超過70%的規模。債券型是被動管理基金中數量和規模次大的種類,基金數量達到786只,總規模0.58萬億美元,占比為19.53%。債券被動產品在整個被動產品中扮演著重要的角色。

2.2傳統債券指數基金相對發展更為成熟

與股票被動產品類似,全球的債券被動管理產品同樣包含了傳統指數基金以及ETF兩種交投模式。

在傳統的指數基金模式中,債券指數基金的占比超過20%。而在ETF模式中,債券ETF產品的規模占比約為16%,相比傳統債券指數基金占比略低。從整體規模來看,傳統債券指數基金的規模達到3172.1億美元,也大于債券ETF共2654.14億美元的規模,表明傳統債券指數基金相對發展更為成熟。

2.3被動管理模式已經成為海外債券基金管理的重要手段

事實上,被動管理模式已經逐漸成為海外債券基金管理的重要手段,我們統計了債券被動產品近幾年的發展趨勢,從下表可以看到,08年以來全球債券指數基金的規模一路上漲,而其中被動管理產品占全部債券基金的比重也從08年的不足10%一路上揚到12.4%。

從全球基金最為發達也是基金市場發展風向標的美國市場來看,債券指數基金的規模以及占全部債券產品的比重同樣顯著上升,此外,債券指數基金占全部指數基金的比重也有明顯的抬升。

3.債券被動產品具有很強的生命力

債券被動產品的快速發展與其具有的特殊優勢有關,相比純債以及偏債債基,債券被動產品具備以下優勢:

風險分散:與股票型指數基金一樣,債券指數基金或是ETF采取的是盯住目標債券指數分散投資的方法,有效地降低了個券下跌對整個投資組合的影響,相比傳統債券基金風險相對分散。

透明度高:投資者只要觀察債券指數基金或是ETF所對應的標的指數表現,就可以了解所購買產品的業績,透明度顯著高于傳統債券基金。

工具屬性更強:由于債券指數基金或是ETF是被動產品,人為擾動因素較小,相對業績波動較小,購買這類產品時投資者只需擇時即可。尤其是債券ETF,由于可以在二級市場上交投,因而便利度更高,更適合用作波動操作。此外,若標的指數為單券種指數(如信用債指、國債指)相比債券基金組合中包含各類券種甚至部分權益類資產,單券種債券指數基金的工具屬性將更強。

對于基金經理依賴度較低:目前市場上傳統債券基金均為主動式,主要依賴基金經理的大類資產配置或是個券配置能力,對于基金經理的依賴度很高。如果遇到基金經理更換,則基金業績將無法得以延續,而債券指數基金采用被動化投資,因而投資者無需擔心基金經理變更。

費率便宜:指數債券基金按指數的構成買入債券并持有,管理成本較低。相比股票基金,債券基金的收益差距較小,因而費率的便宜將使得投資者總收益得到顯著提升。

正是由于債券被動產品具備如此多的優勢,因而其具備強大的生命力,但債券被動產品同樣有其劣勢所在,與純債、偏債基金相比,債券被動產品具備以下劣勢:

債券牛市收益或偏低:與股票型指數基金牛市收益領先大部分主動型股票基金不同,債券指數基金牛市收益或偏低,主要由于主動型債券基金可以將債券做質押式回購放大杠桿,在債券牛市或將獲得不錯收益,雖然債券指數基金依然可以做質押式回購,但由于其目的是跟蹤標的指數而非盡可能獲得更高的收益,因而在債券牛市收益相對于主動型債券基金其收益或略低。

參與權益類資產比重較輕:目前市場上多數債券基金可以最高有兩成倉位參與新股,有部分債券基金更是可以主動在二級市場上選股,盡管權益類資產的參與提升了組合整體的風險,但當股市走強,權益類資產將顯著提升組合的收益率。債券指數基金需要有90%或更高比例來對應標的指數的一攬子債券,即使參與權益類資產其權重也較輕,因而無法很好分享到股市走強的收益。當股市走強時,這類基金可能會遭到投資者拋棄。

4.我國債券被動產品發展相對落后

隨著指數化投資理念被越來越多的人接受,近幾年我國開放式指數基金發展迅速,并跟蹤了廣泛的市場指數。截止2012年6月30日,我國市場上指數型基金(包括股票及債券型指數基金,含聯接基金)總規模達3769.92億元,占所有基金規模的15.81%。

盡管被動產品在國內飛速發展,但目前國內被動產品主要局限于股票型被動產品,截止2012年6月底,市場上債券型的被動產品僅4只,分別為長盛中信全債、南方中證50債、華夏亞債中國以及華寶興業中證短融50,且截止2012年6月30日,四只產品整體規模僅為53.64億元,占比不足指數產品規模的1.5%。除了長盛中信全債在03年發行,另外3只均為今年以來新發行的。從ETF產品來看,目前國內所有ETF產品均為股票型ETF。綜合來看,相比股票被動產品,債券被動產品在國內發展緩慢,與國際市場的差異更是巨大。

事實上,伴隨著越來越多的基金公司開始重視指數產品開發,加快指數化產品的布局,市場面臨規模指數稀缺、指數化產品競爭日益加劇、指數產品同質化、指數基金首發規模下降等諸多問題。而債券被動產品在我國目前仍處于萌芽期,相比于海外同類產品的市場份額,我國債券型被動產品才剛剛起步,現在著手債券被動產品能夠搶占市場先機。

但為何債券被動產品在國內發展較為滯后?債券被動產品在我國的發展空間如何?我國推出債券ETF是否可行?針對這一系列的問題,海通基金研究中心做了深入的研究,詳情請關注我們的債券被動產品系列報告之二。

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