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銀華基金:債市或迎拐點切記后發制人

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

債市未來的表現主要取決于貨幣政策,短期內可能還看不到債市拐點,但從全年角度看,將迎來拐點

在剛剛過去的2013年,受累債市下行,債基發行遭遇寒流。但從全年角度來看,債券基金依然是新基發行的主力軍。Wind數據顯示,2013年全年,市場共發行了157只債券基金,募集份額為2539.29億元,占新基金募集份額的47.71%。

站在新的一年的起點上,展望未來,我國經濟形勢將如何演繹?債市能否在今年否極泰來?

2013年,我國宏觀經濟呈現弱復蘇態勢,展望2014年,經濟的大方向保持平穩,通脹水平也將處于不溫不火的狀態,從走勢上來看,GDP和CPI或將呈現前高后低走勢。

貨幣政策方面,上半年或延續去年中性偏緊政策,但一二季度過后,貨幣政策有所放松具有較大的可能性。由于貨幣政策既要盯住經濟增長和通脹的問題,又要考慮到調結構和防風險這兩個方面,因此,在當前較為復雜的經濟環境之下,貨幣政策處于兩難境地。如果貨幣政策繼續收緊,其將導致經濟下滑、部分企業會出現資金鏈斷裂,從而發生比較大面積的信用風險;如果貨幣政策放松,則資金又可能流向房地產和城投領域,從而帶來的一個結果就是加劇目前的經濟結構失衡,并且可能吹大資產泡沫。

因此,我們綜合判斷,今年一二季度,貨幣政策仍將延續中性偏緊的態勢。但下半年,在潛在信用風險的化解以及經濟可能出現一定下滑的背景下,年中貨幣政策有可能出現放松。此外,即使以上情形不發生,經濟下滑所導致的信用事件的發生會倒逼貨幣政策放松。

自去年下半年以來,債市經歷了急促而深幅度的下跌,部分市場人士認為債市在今年將迎來拐點。對此,我們認為,債市未來的表現主要取決于貨幣政策,在短期內可能還看不到債市拐點,但從全年角度看,如果宏觀經濟及貨幣政策出現上述所分析的兩種情形,債券市場將會迎來拐點。

此外,正在加速推進的利率市場化對債市表現也將產生影響,其所帶來的資金成本上升、波動性加大將影響債券市場的波動幅度。以去年下半年為例,當時的宏觀經濟指標無法支持債券如此高的收益率水平,因此,在除去經濟復蘇、通脹上升的因素外,利率市場化的長期因素起到了推波助瀾的作用。

但從另一方面來考慮,利率市場化只會增加市場的波動性,影響各類品種之間的利差,它不會對一年或者是更短時間的債券市場的趨勢造成很大的影響。因此,分析今年的債市走勢,還是要綜合分析經濟周期、通脹走勢以及貨幣政策等因素。

我們預計今年的債券市場或將迎來較好的投資機會,會在建倉初期維持中短久期的中性偏防御策略,這是因為整個市場的收益率曲線都較平坦,中短久期品種的絕對票息不低,有較高的吸引力。從債券信用類型看,會傾向于中高等級信用債。綜合來看,我們會在建倉期主要配置中短久期的中高資質債券品種,后期如果貨幣政策出現放松信號,會采取更加積極的投資策略。

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