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銀華基金:后吃螃蟹者能否持續引領分級基金?

2013-11-05 14:52:33
來源:網絡

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本文導讀:

劉田銀華可轉債分級基金于近期發行,這是分級基金領域“領頭羊”的銀華基金今年發行的第二只分級基金產品

2011年年底之后,銀華基金一直未發行權益類分級基金產品,但其早期成立的權益類分級基金一直輪流“引領”分級市場。

2013年,在多空分級基金大熱之時,銀華并未上報多空分級基金產品,反而開始布局固定收益類分級產品。

銀華基金并不是最早進入分級基金領域的公司,但這不妨礙它在分級基金領域做得風生水起。

“銀華基金在分級基金領域的成功,首先是得益于其最早發行的銀華深證100分級基金。”華泰證券分析師王樂樂在接受第一財經日報《財商》采訪時表示,這只產品是定位最為清晰的一只分級基金產品,在當時并沒有定位如此清晰的分級產品。

在2010年5月銀華深證100成立之前,市場上權益類分級產品主要是國投瑞銀瑞福進取、長盛同慶和國投瑞銀瑞和300等第一代分級基金品種。第一代分級基金產品不能配對轉換,且條款也比較復雜。銀華基金則在第一代分級基金產品基礎上加以改進,明確AB份額風險收益特征,并引入配對轉換機制,發行了銀華深證100指數分級,此后這種模式也被大多數分級基金產品所沿用。

“另一方面,銀華基金的運氣也比較好。”王樂樂表示,投資者參與分級基金的關鍵是B類,如果杠桿倍數高,成交就比較活躍。“在銀華深證100分級成立之后,市場基本是下跌態勢,所以銀華銳進杠桿倍數一直高于同類基金,形成一種先天優勢。”

根據Wind數據,銀華深證100分級的首發份額僅22.03億份,但到了2010年年末其份額已經增加至42.3億份。鑒于這只產品的成功,銀華基金在2011年又陸續發行了三只分級基金——銀華中證等權重90、銀華消費主題和銀華中證內地資源主題。這一年,市場上新成立的權益類分級基金總共僅7只,銀華基金占據了近一半。至此,銀華基金在分級基金領域的產品線布局已經遙遙領先于其他基金公司

“銀華在分級基金領域占據了先發優勢,產品線很全。”資深基金投資者楊宇指出,銀華基金在不同時點發行的分級產品都有,這樣的話它旗下分級基金B類多大杠桿的都有,在任何市場情況下,投資者都可以選出適宜的產品。

2012年年初證監會下發了《分級基金產品審核指引》規定股票型分級基金初始杠桿不得超過2倍,份額的最高杠桿率不得超過6倍。這也一定程度上使得新發分級產品不如老產品具有吸引力。

銀華基金也是最早在分級基金領域引入“做市商”的基金公司。在銀華深證100成立之后,銀華就和多家券商合作進行正向做市,提高基金流動性,做大規模。一位基金業內人士還指出,由于銀華基金分級基金產品數目較多,綜合做市的成本相對較低。

如果僅以首發規模來看,銀華先后發行的四只權益類分級基金總首發規模僅為72.54億元。但到了2012年三季度,這四只分級基金的總規模已經達到178.23億元,占銀華基金管理公募總資產規模比例超過1/4。在2010年至2012年的熊市中,銀華基金旗下分級基金的規模翻了兩倍多。

不過,在銀華基金發行的分級基金中也存在“失敗”案例——銀華消費分級,這是當時市場上第一只行業分級基金。

銀華消費分級的模式和主流分級基金并不相同。銀華消費分級AB份額配比為1:4,這導致B類杠桿太低,初始杠桿僅1.25倍,吸引力不高;另一方面,銀華消費分級基金的母基金為主動管理型基金,并非被動指數型,不便于投資者對其業績做出預測。

“銀華消費分級的模式是銀華的一種新嘗試,但并沒有獲得市場認可。”楊宇指出,B類杠桿太小,即使A類具有一定吸引力,也很難做大。

從銀華消費分級季報數據來看,自成立以后其份額一直處于縮水狀態,2011年年底基金總份額為2億份,到了2013年一季度僅1.04億份。

在2011年銀華發行的三只分級基金中,最成功的莫過于銀華中證等權重90,在2011年3月份成立之后,市場一路下行,使得B類份額銀華鑫利杠桿在同類產品中一直處于前列。于是,銀華鑫利很快成為投資者博反彈的龍頭品種。

不過,隨著市場的一路下跌,2012年8月底,銀華鑫利的凈值達到0.25元向下折算點,使得銀華鑫利和銀華金利進行向下折算。

從折算后的數據來看,原銀華金利被折算成17.53億份單位凈值為1元的新銀華金利以及57.22億份銀華90指數基金。而這折算出的57.22億銀華90指數基金中約有16億份持有人選擇拆分為銀華金利和銀華鑫利,二者份額各增加8億多份。而其他約41億份銀華90指數基金則被贖回。

另一方面,折算后銀華鑫利的杠桿從4倍左右降低至初始杠桿2倍,再加上2012年12月底市場迅速反彈后,隨著母基金凈值的上漲,銀華鑫利的杠桿進一步降低到不足2倍,在同類基金中杠桿處于比較低的水平。因此,銀華鑫利的市場吸引力大幅下降,溢價率也隨之降低,從而導致銀華金利和銀華鑫利二級市場價格相對于母基金出現折價,使得贖回套利資金開始涌入。 

根據Wind數據,今年1月4日銀華金利和銀華鑫利的場內份額均為91854萬份,但是此后份額一直不斷縮減,截至7月18日僅剩72128萬份,縮減了21.47%。銀華鑫利也從分級基金中的龍頭品種淪為一般產品,活躍度大大降低。

銀華中證等權重90規模的持續縮水也使得分級基金占銀華公募總資產規模比例開始下降。根據季報數據,今年一季度末銀華基金旗下權益類分級基金總資產規模為176.08億元,占基金公司總資產規模比例降低至21.98%。

不過,銀華基金分級基金的縮水份額很快從另兩只一度瀕臨折算的基金中得到了彌足。

2013年6月份,股票市場的大幅下跌使得銀華基金旗下的銀華深證100分級和銀華中證內地資源分級都面臨向下折算的風險。根據6月25日的數據測算,銀華深證100母基金再下跌7%即將發生折算,而銀華中證內地資源距離下折也僅9%。

“瀕臨折算的時候,各種力量和資金都開始買入。”王樂樂指出,看跌的人買A類份額,博反彈的買B,而且隨著買盤的涌入,兩只基金在6月中旬都一度出現整體溢價,從而申購套利資金介入,使得基金份額迅速增加。“銀華中證內地資源還有一方面原因是本來份額非常少,二級市場買不到的話,就會有很多資金在一級市場申購拆分。”

根據Wind數據,6月初銀華銳進和銀華穩進的場內份額均為98.69億份,但到了6月底增加至117.18億份。銀華鑫瑞6月初場內份額僅6.15億份,到了6月底增加至9.98億份;銀華金瑞6月初場內份額為4.1億份,6月底增加至5.94億份。之后隨著資源股的大漲,銀華金瑞和銀華鑫瑞的場內份額進一步激增。

此后,隨著市場的強勁反彈,銀華深證100和銀華中證內地資源都逃過了“折算”一劫,而兩只產品的份額卻得到大幅增加。根據基金季報,二季度末銀華基金總資產規模雖然縮水,但權益類分級基金的總規模已達到211.07億元,占基金公司總資產規模比例達到27.07%。從這四只分級基金來看,銀華消費和銀華中證等權重90都處于縮水狀態,但銀華深證100和銀華中證內地資源規模卻大幅擴張。

但值得擔憂的是,如果市場進一步下跌,銀華深證100和銀華中證內地資源均觸發向下折算的話,銀華基金在分級基金領域就沒有龍頭品種可言。

“是否會觸及向下折算,基金公司無法控制。”上述基金業內人士指出,但無疑要持續保持在分級基金領域優勢的話,基金公司就必須有非常完善的產品線。

保持“跟隨+改進”策略

2012年是分級基金產品大爆發的一年,多家基金公司開始進軍分級基金領域。全年共成立22只權益類分級基金,不過銀華基金卻未發行任何一只分級產品。

“這個時候,新發分級產品B類份額的杠桿不如前期已經跌多了的杠桿大。”楊宇指出,所以這時候發新產品不如做大老產品。

2013年開始,銀華基金開始著手布局固定收益類分級基金領域。今年年初,銀華永興純債分級基金成立,該產品借鑒了先前較為成功的信誠季季添金A類份額約定收益可浮動的模式。目前,另一固定收益類分級基金銀華可轉債基金開始發行,這是目前市場上第一只可轉債分級基金。

根據最新的證券投資基金募集申請行政許可受理及審核情況公示,銀華基金還儲備著4只分級基金產品:已經獲批的中證800等權重指數增強分級、仍在審批的恒生中國企業指數分級以及兩只債券分級產品。

不過,王樂樂指出對于可轉債分級和恒生中國企業指數分級都持中性態度。“銀華設計的可轉債分級產品并沒有完全將債性和股性剝離,而且可轉債一直和股市相關性比較高,不如直接做股票型杠桿基金。”王樂樂指出,至于港股分級基金,由于大多數投資者并不熟悉港股市場,預計參與度有限。

最為詫異的是,目前市場上最為熱門的多空分級基金,銀華基金并未上報相關產品。

“其實銀華基金在分級基金領域一直采取的是跟隨并改進的策略。”王樂樂指出,銀華一直不是“第一個吃螃蟹”,但卻很好地借鑒并改進分級基金模式,得以獲得成功。

王樂樂指出,目前各家上報的多空分級基金方案都不相同,一旦獲批后,只要有一種機制比較好,受市場認可的話,很快會得到復制。“萬一這些設計機制有瑕疵,也可以加以改進完善,這就是保持跟隨策略的好處。”

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