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好買基金研究:銀華鑫利為什么這么瘋狂

2013-11-05 14:53:05
來源:網絡

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近期大盤出現強力反彈,銀華鑫利在短短13個交易日內價格上漲36.10%,遠遠超過同期大盤的6.1%的漲幅,成為表現最好的明星基金。

銀華鑫利分析——高杠桿、適當溢價、優質標的

銀華鑫利之所以能有如此大的上漲幅度,歸因于兩點。

首先是杠桿的作用。銀華鑫利是銀華中證等權重90的進取份額,即帶有杠桿的高風險份額。進取份額通過對優先份額的借款產生杠桿,由于優先份額的凈值基本沒有太大變化,一般在一元,如果進取份額的凈值越低,則相對杠桿越大,反之則杠桿越小。由于2011年市場跌幅比較大,銀華鑫利的凈值跌幅巨大,杠桿也從初始的2倍變為最大時的4倍。因此當市場一旦有所反彈,銀華鑫利的凈值就會成倍上漲。

2011年12月28日至2012年1月17日,銀華鑫利的母基金銀華中證90上漲8.88%,銀華鑫利在此期間的平均杠桿倍數約為3.8倍,凈值大幅上漲33.82%。在二級市場上,銀華鑫利一直保持30%到40%的溢價率,從目前市場上杠桿基金的平均溢價情況看基本處于中等的水平,銀華鑫利的凈值漲跌幅可以通過二級市場價格較好的反映出來。在上漲期間銀華鑫利還出現過三個漲停,在普通基金中比較少見,但是作為杠桿基金,漲停有其合理性。由于其有4倍的杠桿,因此當母基金的凈值漲幅超過2.5%,銀華鑫利的凈值漲幅就要超過10%,在這三個交易日市場大幅上漲,銀華鑫利在二級市場漲停也就順理成章。部分杠桿基金由于溢價過高,在凈值大幅反彈的時候價格并沒有同樣上漲,如申萬進取,在同期凈值上漲了30.90%,而價格僅上漲18.99%,因為它的溢價過高,一直維持在80%到100%的水平,透支了未來反彈的收益。

銀華鑫利漲幅巨大的第二個原因就是它的標的指數中證等權重90在本輪的反彈中表現要明顯強于其他市場指數,如上證指數僅上漲6.10%,而中證等權重90上漲了9.50%。中證等權重90指數的樣本來自上證50和深成指,選取其中最具代表性的大盤股作為標的成分,成分股的總市值超過市場的一半,是各行業最優秀的上市公司,中證等權重指數提取這90只大盤指標股作為樣本,采用等權重的方式進行指數編制。

在本輪的上漲過程中,表現最好的行業分別是有色金屬、采掘、黑色金屬以及金融業。從中證等權重90的行業分布看,這四個行業所占的比例高達55.67%,占比超過一半,因此在上漲中的表現要遠強于其他市場指數。

投資建議

投資股票型分級基金,尤其是進取份額時,要重點考慮以下五個方面。

首先是杠桿的大小,不同的分級基金有不同的杠桿,從目前主流的分級股基來看,一般優先份額與進取份額的比例是1:1或者4:6,也就是初始杠桿是2倍或者1.67倍。隨著兩者之間凈值比例的變化,杠桿也會變化。一般來說,如果進取份額的凈值增長,則杠桿會減小,如果進取份額的凈值較少,則杠桿會變大。目前大多數杠桿股基的杠桿在2到4倍之間。投資者在投資時需要先弄清楚杠桿的大小,明確風險和收益放大的比例。

第二,要考慮基礎份額的投資標的,是以大盤股為主還是小盤股為主,是主動管理型還是被動指數型。比如在近期上漲中,大盤股表現較好,中證等權重90漲幅明顯大于其他小盤股指數,造就了銀華鑫利的搶眼表現。此外,波段操作的投資者可以更多選擇一些指數型的分級基金,因為指數型所包含的行業分布、個股以及倉位比較明確,更有利于做出判斷和操作。

第三,目前的折溢價情況。一般來說,過高的溢價率會透支掉進取份額的未來收益,造成上漲動力不足,因此在投資時需要注意。如申萬深成進取就是因為溢價率過高,在這次上漲中二級市場的漲幅小于凈值的漲幅。一般來說,可以觀察歷史上的折溢價情況來對目前份額的折溢價率做出一定的判斷。

第四,是否可以配對轉換。配對轉換機制是分級基金獨有的一種交易方式,基礎份額按比例拆分成優先份額與進取份額,相反的,優先份額與進取份額也可以按比例合并成基礎份額。這種機制可以保證基礎份額整體上沒有過大的折溢價,因為一旦基礎份額的價格和價值偏離過大,就會有套利的空間,從而使價格回歸到價值附近。這種機制也造成了優先份額與進取份額的蹺蹺板效應,兩者之間的折溢價率呈現此消彼長的現象。比如目前有配對轉換的分級基金中,高溢價率的進取份額一定是對應高折價率的優先份額。如果沒有轉換機制,進取份額往往會出現折價,如長盛同慶B,要特別注意。

第五,到期時間。對于一些有到期時間的產品,隨著時間臨近,進取份額在二級市場上的價格會逐漸向價值回歸,折溢價將消失。對于無到期時間的產品,在每個折算時間點后由于優先份額分紅,杠桿會略有減少,也需要注意。

總而言之,分級股基的進取份額是一把雙刃劍,在上漲過程中,漲幅較大,是良好的投資品種,但是在下跌過程中也會放大損失,蘊含著比較大的風險。從構造的原理上來看,分級基金的進取份額帶有杠桿,每年需支付一定的利息,部分還有比較復雜的折算條款,和普通基金有比較大區別,投資者在投資之前一定要對其有充分的了解,選擇適合自己的品種進行投資。

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