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銀河基金:經濟趨勢極有可能大幅低于市場預期

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

【市場背景】

4月23日,上證A指小幅低開后回落,收盤下跌57余點,盤中未見任何小反彈,可見市場情緒的悲觀,今上證A指成交金額略有放大,達822億。板塊方面,申萬一級行業指數無一幸免,全線下跌,其中強周期板塊相對跌幅較大。

【銀河觀點】

單就今天的大幅下跌,我們認為其導火索是今早上9點40左右公布的4月份匯豐PMI,預覽值50.5%,大幅低于市場51.4的預期。以及標普昨晚表示“中國不得不為經濟刺激政策付出代價”等言論,這較大程度影響到了市場的情緒。

對于后市,我們整體仍維持偏謹慎的觀點,主要在于以下三點:

1、經濟方面,我們一直在懷疑這輪經濟“弱復蘇”的持續性,預計諸多不利因素仍將不斷沖擊這種“弱復蘇”的趨勢,經濟趨勢極有可能大幅低于市場預期。其一,近期大宗商品價格的持續下跌,不利于企業補庫存的開展。我們觀察,自2003年以來的PPI環比數據,除了09年、11年,其余年份春節之后,隨著新開工的啟動,PPI環比將率先轉正,一般來講,企業生產只有看到價格回升,才有加大開工的意愿,但目前我們看到PPI環比仍處于0以下,若價格持續低迷,將導致企業新開工的過早中斷;其二,當前我們處于“地產調控”的大背景下,隨著地方“國五條”細則的逐步出臺,接下來我們將預料的是商品房銷量的快速萎靡,歷來地產調控政策對開發商的開工預期均產生較大的影響,且伴隨著商品房銷量的萎靡,我們對剛剛啟動的地產新開工持續性產生憂慮;其三,在今年3月末,我國中東部地區陸續出現H7N9疫情,目前其疾病的嚴重度難以清晰界定,對于經濟影響難以量化測算,但總體來講,其疫情的發生必將對餐飲旅游等服務業、消費品價格等產生負面影響;其四,三公消費的減支仍將持續負作用于中高端消費品行業,部分地區對汽車車牌的限購亦不利于下游消費;最后,匯率的回升將對出口增速形成抑制,人民幣對外幣的快速升值必將影響到我國出口貿易的增速,從3月份出口數據來看,出口增速受抑制的趨勢已有所顯現。

2、邊際偏緊的政策預期在提升,壓制市場風險偏好。從近期政府出臺的各項措施來看,政策有偏緊的趨勢。其一,今年銀監會在3月末下發了8號文,意圖對商業銀行理財業務運營以及理財資金投向進行規范化管理,中國銀監會近日要求各家政策性銀行及國有、股份制商業銀行在5月8日前上報同業敞口的風險管理情況,因同業風險或被納入大額風險敞口限額。其二,近期房價持續上漲,我們認為地產調控政策的力度至少短期內不會放松;其三,商務部表示,近期熱錢流入壓力加大,這一異常增長已經引起監管部門的關注;其四,二季度IPO開閘是大概率事件,新股發行仍是懸在頭上的一把劍。

3、海外機構近期逐步在看淡中國經濟,看空A股。近期我們可以看到海外投資在買入中國股指ETF基金――安碩富時中國25指數基金的看跌期權,押注中國股市下跌。統計數據表明,近幾周,海外投資人持續從離岸中國股票基金撤資(EFPR周度資金數據)。這讓我們不得不將前期標普、惠譽等國際投行均下調了中國長期本幣信用評級等事件聯系在一起。

【操作策略】

銀河基金早在今年3月份就開始逐步趨向謹慎,對周期板塊的配置相對其他機構要低。對于接下來的市場,我們仍然采取偏謹慎的操作策略,首要的仍然是維持倉位偏中性,暫時不太會將過多的倉位配置到強周期板塊。由于成長股、偏下游的消費板塊近期超額收益亦太高,估值不便宜,短期我們會回避,而中長期我們配置上依舊偏向消費、成長板塊。

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