易方達價值精選基金經理吳欣榮

基金投資者在今年成為最大的贏家，股票開放式基金收益率超過100％的已經占到三分之一，巨大的財富效應正在形成。因此，在人民幣升值的背景下，股票市場成為流動性過程下銀行資金的出路之一，銀行存款正在通過基金持續進入股市，近期其速度之快，甚至導致部分銀行單月存款出現多年來首次負增長。一個股票資金的正反饋過程在不斷放大。

目前大家關心的問題是，股市泡沫是否已經出現，如果股市還能繼續上漲，哪些板塊能夠漲得更多。

從目前滬深300指數平均20倍左右的市盈率來看，談論股市泡沫可能為時尚早。今年以來，股市上漲幅度雖然較大，但是股改送股因素和企業盈利增長消化了大部分漲幅。簡單的估值提高帶來的漲幅應該在30％左右。這還包含了股改后治理結構改善對上市公司價值提升的預期。考慮到占市值大部分的周期性行業經過近3年調整后面臨業績拐點，2007年企業利潤的增長仍將保持較快水平。因此，總體來看，目前股市的定價機制仍然是理性和有效的。

如果目前的估值水平是合理的，那么，繼續上漲的估值基礎在哪里？從三方面可以解釋未來更高的估值，一是流動性泛濫導致資本回報率降低，二是對中國資產風險溢價的降低，三是對上市公司長期增長率預期的提高，這些都意味著市場可以承受更高的市盈率。

未來市場在風格轉換上仍然會圍繞兩類資產展開：一是顯示出成長性的價值股，二是超出預期的成長股。經濟繁榮階段，成長是共性，而價值股相對稀缺，因此，短期表現出較高成長性的價值股，容易受到市場追捧。例如眼下的鋼鐵、中石化、航運等。而成長股則是牛市中永遠的主題，支撐其上漲的是對未來無限可能的樂觀預期，而任何一個超出預期的改變則成為刺激股價的直接因素。例如，海外市場開拓對于機械制造、稅制改革對于銀行業等等。