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機構爭議小微貸證券化:經驗稀缺買單資金待解

2013-11-05 14:52:49
來源:網絡

小微企業貸款證券化或將成為擴大國內資產證券化市場的新窗口。

監管層正擬以小微企業貸款為突破口,進一步擴大信貸資產證券化。而此前召開的國務院常務會議也提出,將進一步擴大信貸資產證券化試點。而銀監會主席尚福林亦曾表態,要制定信貸資產證券化與支持(服務)小微企業掛鉤的具體辦法。

根據銀監會披露數據,截至2013年5月末,全國小微企業貸款余額16萬億元。潛在的藍海市場,加之政策層面的胎動,諸多機構嗅到其中機會。

“我們最近在研究小額貸款證券化。”西南某券商投行人士坦言,“領導也讓我們多關注一下這塊,說是國家政策會向小微金融傾斜。”

在現實操作層面,小微貸款的證券化也頗受歡迎。一方面債權作為基礎資產可以實現真實出表,另一方面,小微貸款呈現出非標準化、集中度低、周期短,流動性管理難度大等特點,而資產證券化恰好能夠彌補這些短板。

意向固然美好,但面對小貸證券化,擺在機構面前的種種困難仍然無法回避,在積累層面,機構間對小額貸款證券化缺乏足夠的經驗,而此前東方證券獲批的“東證資管·阿里巴巴專項資產管理計劃”等案例又因其特殊性或難復制。

另一方面,在缺乏市場規模支撐、流動性不足情況下,買方資金也成為ABS(資產支持證券)發行方的難題之一。而圍繞著小微貸款證券化的破冰,諸多相關機構亦紛紛展開思索與嘗試。

機構圖謀背后

除了政策面信號的釋放,信貸資產證券化(CLO)受到關注有其內在原因。例如CLO和以收費權、收益權為主要基礎資產的企業資產證券化相比,可操作性更強。

“資產證券化比較難突破,像目前在缺乏有效法律框架的情況下,收費權或收益權的項目有些雞肋,另外就是做地方政府BT項目,這類項目監管層則不鼓勵申報”,北京某券商資管人士表示,“就資產關系而言,信貸和應收賬款比較單純,容易會成為資產證券化的突破口。”

然而,機構幾乎都不具備小微企業貸款證券化操作經驗。

“對于證券化而言,信貸資產的水很深,小微貸的水就更深了,市場上幾乎沒人有這方面的操作經驗。”前述資管人士透露:“我們在收集這類材料,但是試點案例又比較少,目前也在考慮參考國外的案例。”

當前有關小微金融的資產證券化案例極為稀少,而其中部分案例,例如東方證券的“東證資管·阿里巴巴專項資產管理計劃”也被業內人士認為不易復制。

滬上某券商融資部人士認為,阿里小貸證券化的成功推廣背后,是阿里巴巴集團以及馬云個人作為商業明星的光環作用在暗中起效。

“在缺乏操作經驗的情況下,機構最希望要做的實際上是抵押貸款證券化,例如車貸、房貸,因為針對基礎資產而言,原始權益人和證券保薦人雙方所掌握的信息應是對稱的。”該人士表示。

值得注意是,據東方證券人士透露,阿里小貸項目的成功獲批,與來自銀行體系的幫助不無關聯。“阿里金融資產證券化產品獲批,整個過程歷時一年,而我們也在推進過程中得到了來自招商銀行的銀行體系支持”,東方證券資產聯席總經理任莉表示。

而在前述融資部人士看來,銀行、券商、小貸公司等機構間若無法建立長期信用機制,不但證券化不易施行,反而容易出現道德風險。“一些小貸公司和銀行可能會把有問題的貸款拿出表外,利用信息不對稱把潛在的風險轉移給市場。”

對于如何解決潛在的道德風險,有業內人士認為,在小微金融貸款證券化初期,信貸資產或無需“出表”,甚至可以通過“偽證券化”的方式實現對小額貸款公司的融資。

“目標應是在服務中小企業融資中獲利,而沒必要為了證券化而證券化。”前述華東券商投行人士指出,“可以通過信貸資產不出表的方式來防范道德風險,其實本質上是給小額貸款公司多疏通了一種融資管道,也能降低市場上小微企業的貸款利率。”

買方資金待解

除相關操作經驗的缺失外,信貸資產支持證券的買方資金從何而來,無疑也成為諸多機構關心的問題之一。

事實上,因為信貸等基礎資產較低的票面利率或較高的不確定性風險,已成為諸多買方機構投資者不看好ABS的重要原因。

其中,信貸資產支持證券的低收益性在試點項目中已有所體現,以2012年第一期開元信貸資產證券化信托資產支持證券(下稱“開元12”)為例,其優先級A的4檔票面利率僅在4.1%-4.7%之間,和當前債市中較為主流的公司債和企業債相比,該收益率并無優勢。

“和一般的信貸資產證券化相比,小微貸款證券化的收益率可能會更高。”某銀行系券商人士指出,“但這其中有個矛盾,收益低沒人買,收益高則可能沒人敢買,最后造成的結果就是都不好賣,像早期信貸資產證券的銷售都是通過事前溝通,提前聯系買方才完成的。”

開元12的機構參與情況亦從側面佐證了這一事實,資料顯示,開元12的認購機構中,銀行占據87%。這意味著,銀行資金仍然是認購信貸資產支持證券的主力。

“一般ABS的到期期限較長,而購買的前提是具有較好的流動性,如此可用于資產配置,這個收益率拿來賺錢是肯定劃不來的。”北京某險資固收研究人士稱,“問題在于當前債市違約可能性太小,大家都盡量去配置相對較高收益產品且風險可控,為什么還要去觸碰不熟悉的ABS呢?”

而有業內人士指出,ABS的買方資金可參考國外經驗,通過設立SIV(StructuredInvestmentVehicle-結構投資載體)等模式解決。

“可以把SIV理解成規范化的資金池。”前述華東資深投行人士表示,“ABS的期限較長,而在缺乏長期可配資金的情況下,創設SIV可以在一定程度上解決資金來源問題。”

通常意義上的SIV是由銀行或保險公司等金融機構設立,通過發行短期商業票據融資并投資于包括次級債在內的高回報資產的機構。即SIV的本質是“借短期資金,投長期資產”,以低成本資金去投資高收益證券的期限錯配模式,賺取其中利差。

“只有小微貸款證券化形成規模,流動性和收益率都有保證時,SIV模式才能得以開展。”北京某基金人士表示,“一方面是可以把高風險小微信貸打包成基礎資產;另一方面則可以期待規模化后的流動性溢價。”

然而,目前SIV仍要受到現實環境的掣肘。

“在目前的信貸資產證券化中,銀監系統給額度,而證監系統仍需要審批,這種非市場化傾向的監管模式與ABS的規模化發展需求相違背。”前述基金人士坦言,“SIV的創設仍然需要國內相應的監管環境支持,至少目前在國內還很難有希望看到,而且現在試點期間的ABS期限長、收益不高,利用資金池投資的意義不大。”

本文來源:21世紀經濟報道

責任編輯:NF018

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