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非信托機構“搶到”信托座位了嗎?

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

截至今年上半年,財富管理市場主要參與方銀行理財產品、信托、保險、基金和券商集合理財產品的存量規模順次為9.08萬億元、9.45萬億元、7.88萬億元、3.48萬億元和3.42萬億元。此外,基金子公司規模約為2000億元。去年5月召開的券商創新大會將國內財富管理市場/資產管理市場帶入“戰國時代”,表面上看是在健全金融功能牌照、拓寬投資渠道、提高市場占有率、建立直營渠道等方面競爭激烈,實質上是爭搶信托公司的制度優勢――貸款功能、投資實體、破產隔離和權益重構。目前進展情況體現在如下幾個方面:

第一,商業銀行理財產品“資管化”步伐加快。尚福林主席在陸家嘴(行情,問診)論壇上明確提出銀行理財產品的發展方向是債權性直接融資服務,銀監會創新部王巖岫主任也多次表示商業銀行要發展自己的資產管理計劃。2013年10月8日,中信銀行(行情,問診)發布通告稱“獲銀監會首批理財資管業務試點資格”,工商銀行(行情,問診)和浦發銀行(行情,問診)首單資管業務產品已投放市場。據報道,目前共有11家商業銀行參與試點工作。

第二,保險資產管理業務“新規”頻出。為在規避保險資金投向“單一化”基礎上大力發展資產管理業務,同時配合保險資金來源的“契約”長期性,2012年末至今,保監會頻頻發布保險資產管理業務“新規”,其中最引人注目的有兩點,一是《保險公司境外投資管理暫行辦法實施細則》,可投資國家涵蓋美、英、德等25個發達國家以及巴西、俄羅斯等20個新興市場國家,投資范圍覆蓋貨幣市場、固定收益類市場、權益市場和不動產;二是《關于保險資產管理公司有關事項的通知》中明確規定“保險資產管理公司可以按照有關規定設立子公司,開展專項資產管理業務”。

第三,證券公司在創新中防范風險。“一法兩則”是券商開展資管業務的基礎,其中定向資產管理計劃投資方向由委托人和受托人共同商議決定,這表明對該類產品的投資方向是“零約束”,從而導致受到監管約束的“銀信合作”更名為“銀證合作”。據社科院金融研究所財富管理研究中心統計,截至2012年末,券商1.89萬億元的資產管理規模中至少約有8000億元左右是“銀證合作”的通道業務。今年的券商創新大會強調更多的是風險,保證券商資管業務依然穩健前行。

第四,基金子公司的“類信托”業務。《證券投資基金法》的頒布實施無疑是證券投資基金行業的重要事件,比這更為重要的當屬2012年9月修改的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》,允許基金公司設立子公司,通過成立專項資產管理計劃,從事非上市股權、債權、其他財產權利的財富管理業務。鑒于“子公司”業務的資本計提低、審批條件松、合作方式多、投資方向多和市場反應快,其類信托業務突飛猛進,目前的存量余額約為2000億元,并以每天150億元的規模快速膨脹。

簡言之,各種非信托機構“新規”旨在獲取信托資質的制度優勢,尤其是實業投資、破產隔離和權益重構等。如前所述,基金子公司爭搶信托資質的優勝者,真正具備信托資質了嗎?答案是否定的,他們至多只是實現“投資實體”這一功能。理由是無論法律層面的《信托法》,還是部門規章層面的《信托公司管理辦法》,均規定了信托財產不會被計入清算財產,為信托財產的破產隔離功能提供了雙重保障。然而,雖然《證券投資基金法》的上位法律是《中華人民共和國信托法》,但子公司的“試點辦法”中將專項資管計劃的財產規定為“委托財產”,而非“基金法”中的“基金財產”,因為“基金法”規定“基金財產”的投資范圍僅包括證券投資領域,而不包括專項資管計劃的“非上市股權、債權和財產權”。另外,基金子公司的企業組織形式為有限公司,受到《公司法》及《破產法》的約束,如果子公司出現破產的情況,部門規章對委托財產破產隔離的規定很難與《公司法》、《破產法》相抗衡。

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