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“泛資產管理時代”信托公司發展與監管

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年下半年以來,銀監會、證監會、保監會針對資產管理市場密集出臺了一系列“新政”,旨在給信托公司以外的其他金融機構資產管理業務進行“松綁”,預示著“泛資產管理時代”已經到來。作為信托公司的監管者,有必要認真研究“泛資產管理時代”對信托公司發展和監管帶來的挑戰,以便完善現有監管政策,促進信托公司穩健經營和發展轉型。

“泛資產管理時代”基本特征

所謂“泛資產管理”,是指其他金融機構可以采取信托公司經營信托業務的方式,開展與信托公司同質化的資產管理業務。其特征:一是資產管理主體更加多元。除信托外,銀行、證券、保險、基金、期貨等金融機構均被賦予資產管理業務資格。二是資產管理市場更加統一。各類資產管理機構均可接受個人和機構的委托,受托管理個人財富和機構資產。三是投資業務領域更加融合。各類資產管理機構投資領域雖各有側重,但通過銀信、銀證、銀保、信政、信保、信基等合作,相互之間的投資壁壘已經打通,業務融合勢頭強勁。四是依托法律關系更加趨同。各類金融機構開展的資產管理業務本質上體現為典型的信托關系,即受托人以自身名義管理和運用受托財產。

“泛資產管理時代”市場主體

信托公司。2001年4月,《信托法》頒布;2007年1月,銀監會發布《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,2009年2月公布修改后的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》,2010年8月發布《信托公司凈資本管理辦法》。上述“一法三規”賦予了信托公司“獨特的制度安排”,即信托財產的“多方式運用”和“跨市場配置”。信托公司管理信托財產,可以采取貸款、存放同業、買入返售、租賃等債權性投資方式,也可以采取股權投資、證券投資、實物投資以及各種財產權利投資等權益性投資方式;可以在金融市場上配置標準化的金融工具和非標準化的金融理財產品,還可以在實業市場上進行形式多樣的資產配置。“一法三規”為信托公司規范開展信托業務提供了法律依據,確立了信托公司在資產管理行業中的“正統”地位,引導信托業走上了快速發展的良性軌道,成為僅次于銀行業的第二大金融行業。

商業銀行。銀監會于2005年9月發布《商業銀行個人理財業務管理暫行規定》,2009年7月發布《關于進一步規范商業銀行個人理財投資管理有關問題的通知》,2011年8月發布《商業銀行理財產品銷售管理辦法》,2013年3月發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》,2013年9月賦予首批11家銀行理財資產管理業務試點資格。上述規定允許商業銀行開展個人和機構理財業務,規范理財產品銷售和投資運作范圍,明確理財資金可以投資固定收益類金融產品、銀行信貸資產、信托貸款等,授權試點銀行直接開辦理財資產管理業務。原則上,銀行理財產品只能投資于貨幣市場、債券市場、信貸市場等,但是通過與信托、證券和基金等資產管理機構的合作,加之試點銀行可以直接開展理財資產管理業務,使銀行理財資金投向呈現多元化趨勢。

證券公司。2012年10月,證監會發布《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》及配套的《證券公司集合資產管理業務實施細則》和《證券公司定向資產管理業務實施細則》;2013年6月,證監會公布了修改后的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》和《證券公司集合資產管理業務實施細則》。明確對于集合資產管理計劃,適度擴大證券公司資產管理的投資范圍和運用方式,但總體上被限定在金融市場上各類標準化和非標準化的金融產品上;對于單一客戶定向資產管理業務,則完全放開其投資范圍,允許投資者與證券公司自愿協商并在合同中約定投資范圍,與信托公司單一信托的投資范圍已沒有區別。

保險資產管理公司。2012年10月,保監會發布《關于保險資產管理公司有關事項的通知》。明確保險資產管理公司除受托管理保險資金外,還可以受托管理養老金、企業年金、住房公積金等機構及合格投資者的資金。允許保險資產管理公司作為受托人,開展資產管理業務。規定保險資產管理公司符合條件的,可以申請開展公募性質的資產管理業務。同時,保險資產管理公司可以按照有關規定設立子公司,開展專項資產管理業務。上述規定,使保險資產管理公司的業務范圍與信托公司的業務范圍已無實質區別。

基金公司。2012年9月,證監會出臺新的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》,10月出臺《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》。旨在向基金公司全面開放資產管理業務,不僅明確基金公司可以針對單一或多個客戶設立資產管理計劃,投資于金融市場上標準化金融工具,而且允許其設立子公司開展專項資產管理計劃。專項資產管理計劃與信托公司信托計劃的投資范圍已基本相同。

期貨公司。2012年7月,證監會頒布《期貨公司資產管理業務試點辦法》,首次允許期貨公司參與資產管理市場,從事資產管理業務。明確規定期貨公司可以接受單一或多個客戶的書面委托,運用客戶委托資產進行投資,但其投資范圍被限定在資本市場以及衍生金融市場上的金融工具。

私募基金。2012年12月,新的《證券投資基金法》頒布,明確了私募基金的法律地位,允許私募基金管理機構采取信托型法律結構,募集合格投資者資金,投資于公開發行的股份公司股票、債券、基金份額,以及證監會規定的其他證券及其衍生品種,實際上賦予了私募基金管理機構專業領域私募信托業務經營牌照。

“泛資產管理時代”競爭格局

市場份額差距明顯。截至2013年二季度末,銀行理財業務規模9.85萬億元,居于資產管理行業龍頭地位;信托公司管理信托資產規模9.45萬億元,僅次于銀行理財而位居第二位;保險公司管理資產規模7.28萬億元,位居第三位;基金公司管理資產規模3.49萬億元,其中公募基金規模2.52萬億元,非公募資產規模0.97萬億元;證券公司管理資產規模3.42萬億元。私募基金、期貨公司資產管理規模則相對較小。資產管理“新政”的實施,將使資產管理市場面臨重新洗牌,未來市場份額如何演化尚有待觀察。

經營模式趨于雷同。一是銀行理財資產管理模式。試點銀行可以發行資產管理計劃,接受投資人委托開展債權類直接融資業務,用理財直投業務方式以債權形式直接向企業進行投資,與信托公司融資類信托業務模式基本相同。二是證券資產管理模式。證券公司針對單一客戶開展的定向資產管理業務,其運用方式和投資領域完全由合同約定,與信托公司單一信托業務基本相同;針對企業資產證券化開展的專項資產管理業務,允許設立綜合性集合資產管理計劃,與信托公司通過受益權分拆轉讓方式開展的資產支持信托業務基本相似。三是保險資產管理模式。保險資產管理公司作為受托人設立資產管理產品,接受保險資金以外的資金,為受益人或者特定目的開展資產管理業務,其形式和實質均與信托業務相同。四是基金資產管理模式。基金公司通過子公司開展的專項資產管理計劃,運用方式與投資領域為股權、債權、其他財產權和證監會認可的其他資產,與信托財產運用幾乎沒有差別。五是私募基金模式。《證券投資基金法》允許私募基金設立信托型基金,擴大其投資范圍,實質上確立了其專項信托公司的法律地位。

交叉投資逐步解禁。一是銀行理財與信托計劃。銀行理財資金可以委托信托公司發放信托貸款、受讓信貸資產、投資信托受益權等,但要受到不同程度的限制;信托計劃投資銀行理財產品則沒有明確限制。二是證券資產管理計劃與信托計劃。證券集合資產管理計劃可以投資集合信托計劃,但不能投資單一信托計劃;證券定向資產管理計劃可以投資集合和單一信托計劃;證券專項資產管理計劃可以投資集合信托計劃,或以信托受益權作為專項計劃基礎資產。信托計劃可以投資證券集合、定向和專項資產管理計劃,私人股權,未上市企業股權,上市公司限售流通股,證券二級市場等。三是保險資產管理計劃與信托計劃。保險資金可以投資于信托公司集合信托計劃。四是基金資產管理計劃與信托計劃。基金子公司專項資產管理計劃可以投資信托計劃;信托計劃可以投資基金公司特定客戶資產管理計劃及基金子公司專項資產管理計劃,還可以購買證券投資基金。

監管標準尚未統一。一是適用法律法規不同。目前,信托、基金等機構經營資產管理業務明確適用《信托法》,基金、證券等機構經營資產管理業務適用《證券投資基金法》。銀行、保險、期貨等機構資產管理業務名義上屬于委托代理關系,適用《合同法》和《民法通則》,公司制和合伙制的私募基金則適用《公司法》和《合伙企業法》。二是監管主體不同。受我國金融分業監管整體格局的影響,各類金融機構資產管理業務的監管分屬于不同的監管主體。銀行理財業務、理財資產管理業務、信托業務由銀監會負責監管,證券、基金、期貨等機構資產管理業務由證監會負責監管,保險資產管理業務則由保監會負責監管。

“泛資產管理時代”現實挑戰

對信托公司的挑戰

制度優勢不再明顯。從業務功能層面看,信托公司的制度優勢在于,信托作為一種以實現信托目的為中心的財產管理制度,具有“目的功能”和“資產管理功能”。信托可以用于理財,但絕不僅限于理財,信托運用具有多樣性和靈活性,其創新力正源于此。資產管理“新政”已經賦予了其他金融機構經營與信托業務同質化的資產管理業務資格,即具備了信托的“資產管理功能”。一旦法律明確其他金融機構的資產管理業務為信托業務,則此類業務便具備了信托的“目的功能”,屆時信托公司的制度優勢將不復存在。

傳統領域受到侵蝕。一是銀信理財合作業務受到沖擊。先前受到政策限制的銀信合作信貸資產和票據資產轉讓業務,已經借道證券公司定向資產管理業務和基金公司專項資產管理計劃得以延續。由于信托公司對融資類銀信理財合作業務有較低的規模比例、較高的凈資本比例等方面的限制,其他銀信理財合作業務也將逐步向證券、基金等機構轉移,銀信合作面臨著被銀證合作、銀基合作擠出和取代的風險。二是融資類信托業務遭到侵蝕。資產管理“新政”向其他金融機構不同程度開放了非標準化債權的運用方式,信托公司擅長的非標準化融資模式已經開始被復制。加之,首批試點銀行可以直接開展理財資產管理業務,信托公司融資類和通道類信托業務的市場空間將受到進一步的擠壓。三是陽光私募基金業務受到影響。《證券投資基金法》使得私募基金管理機構不必借道信托公司也能開展私募基金業務,信托公司傳統的私募基金“陽光化”業務受到較大沖擊。

粗放經營難以持續。多年來,信托公司獨享信托業務經營權,依靠粗放經營獲得可觀利潤。這種粗放經營突出表現為“兩個不平衡”。一是產品不平衡。信托產品中,以體現理財功能的融資類及投資類信托產品為主,而體現服務功能的事務管理類信托產品長期缺位。理財信托產品中,以非標準化債權投資為驅動的固定收益產品為主,而以各類權益投資為驅動的浮動收益產品則較少。二是能力不平衡。目前,信托公司的能力主要體現為信用風險管理能力,而非真正體現競爭力的投資管理能力。信托公司上述粗放經營模式很容易為其他資產管理機構所模仿和超越,原有發展道路已不可持續。

監管環境相對嚴格。資產管理“新政”在監管上賦予其他資產管理機構更加寬松的環境,相對而言,信托公司監管則較為嚴格、規范,一定程序上影響了公平競爭。一是合格投資者標準更高。信托公司集合資金信托業務實行嚴格的“合格投資者”規定,將300萬元以下的合格自然人投資者人數限定在50人以下。二是受益權流動性較低。信托公司集合資金信托計劃受益權雖然允許轉讓,但限制機構所持有的受益權向自然人轉讓和拆分轉讓,允許的拆分轉讓也不得向自然人轉讓。三是凈資本管理更嚴。信托公司信托業務實行嚴格的凈資本管理,且凈資本占用比例較高。以融資類銀信理財合作業務為例,信托公司風險資本系數高達10.5%。四是渠道建設限制較多。信托公司目前尚不允許設立分支機構,其資產管理子公司的設立也屬嚴格限制之列。五是“剛性兌付”壓力較大。當信托財產遭受損失時,監管部門為了維護社會穩定,傾向于要求信托公司“保兌付”;信托公司為了維護行業聲譽,也愿意“保兌付”;信托業便逐漸形成了“剛性兌付”規則。

對信托監管的挑戰

削弱了監管政策效果。以銀信合作業務為例,銀行為規避監管,借道信托公司將信貸資產、票據資產轉移出表外,或將理財資金投向限制性領域。鑒于此,銀監會對銀行和信托公司雙管齊下,出臺相關應對措施予以規范,效果較為明顯。資產管理“新政”實施后,銀信合作逐步為銀證、銀保、銀基、信證、信保、信基等兩方或三方合作所取代,增加了理財資金的監測難度、檢查難度,部分規避了銀信合作相關規定,使監管效果大打折扣。

增加了監管協調難度。理論上,同類業務需遵循相同的監管規則。然而,分業監管使各類金融機構資產管理業務受不同的法律、法規及規章制度的約束,監管標準也千差萬別。如果說在市場準入、投資范圍、運作模式等方面通過協商達成一致還相對容易,但在持續監管方面,各監管主體受對宏觀調控政策的把握不同、風險監管理念不同、部門利益不同等因素制約,對資產管理行業監管協調的難度和成本更大。

使信托公司處境不利。資產管理“新政”旨在放松管制、鼓勵創新,為證券、保險、基金等金融機構在合格投資者標準、產品流動性、凈資本管理、分支機構設立、“剛性兌付”等方面創造更加寬松的條件,風險監管也較為簡單、粗放。上述監管優勢將化為其他資產管理機構的競爭優勢,使信托公司處于相對的競爭劣勢之中,加劇了信托公司的競爭壓力。

“泛資產管理時代”應對之策

信托公司的應對之策

把握新的發展機遇。資產管理“新政”使信托公司面臨更多競爭壓力的同時,也打開了其他資產管理機構投資信托產品的“閘門”,為信托公司提供了新的發展機遇和廣闊的市場空間。信托公司應善于利用與其他資產管理機構的“競合關系”,積極創新合作模式,挖掘合作潛力,推動信托業發展再上新臺階。

深挖信托制度優勢。信托公司作為目前唯一法定的綜合信托經營機構,應依托其他資產管理機構尚不具備的信托“目的功能”,不斷創新信托業務,發揮信托在財富管理、企業管理、社會保障、社會公益、事務管理等方面的制度優勢,進一步拓展信托服務社會經濟的潛能,繼續創造屬于自己的“藍海”。

鍛造核心競爭能力。一是大力實施人才戰略。堅持人才培養和引進相結合,著重在產品研發、市場開拓、流程管理、風險管控等方面培育人才。二是打造差異化競爭模式。依托自身專長和優勢,找準適合自身的業務模式和投資領域,延伸產品鏈條,實現業務品種的專業化、精細化、特色化和系列化。三是增強投資管理能力。深入研判各投資領域和產品的收益和風險特征,加強投資和風險模型的研發和應用,著力提升投資管理能力。

增強風險管控能力。一是建立全面風險管理體系。風險管理應覆蓋全部業務領域各類風險,并隨著業務領域的拓展,不斷拓寬風險管理范圍,做到風險管理與業務拓展能力相匹配。二是建立全流程風險控制體系。風險控制應覆蓋經營管理全流程和各環節,并隨著業務復雜性的提升,逐步延伸風險控制半徑,做到風險控制和業務復雜程度相匹配。三是建立全要素風險定價體系。風險定價應真實反映風險水平和經營成本,并隨著利率市場化的推進,持續提升風險定價精細化水平,做到風險定價與利率市場化程度相匹配。

著力打造品牌優勢。經過多年發展,信托公司在市場份額、管理經驗、業務模式、人才隊伍、行業成熟度、社會認可度等方面走在金融行業前列,累積了一定程度的先發優勢。下一階段,信托公司應依托先發優勢,善于抓住機遇,勇于迎接挑戰,深挖制度優勢,深耕信托業務,拓展新興領域,力爭在產品研發、資產運作、財富創造、風險管控等方面繼續領跑市場,贏得行業美譽,努力打造資產管理行業第一品牌。

信托監管的應對之策

統一監管標準。一是完善信托立法。對《信托法》進行修訂,增加“信托經營”內容,對信托經營的條件、機構、原則等內容進行詳盡描述和規范,讓各類資產管理機構在《信托法》的規范下開展信托業務,逐步形成全國統一的信托服務市場。二是統一制度安排。由國務院層面出臺《信托經營機構管理條例》,對信托財產登記、信托產品注冊、受托人職責、凈資本管理等方面進行詳盡規范,讓各類資產管理機構在統一的制度安排下公平競技,共享資產管理市場發展機遇。

加強監管協調。在資產管理行業持續監管方面,充分利用國務院批準建立的金融監管協調部際聯席會議制度,加強在交叉性金融產品、跨市場金融創新等方面的監管政策協調,針對資產管理市場出現的違規行為、風險苗頭、發展障礙等問題統一出臺相關政策措施,共同規范資產管理市場,避免出現監管真空、標準不一和監管套利等現象,促進資產管理行業健康發展。

完善信托監管。一是進一步厘清和細化受托人職責,在信托公司科學履職盡責的前提下,真正實現信托產品“買者自負”。二是積極創造條件,完善信托財產登記制度,確保信托財產的獨立性和破產隔離機制能夠真正實現。三是加強信托產品流動性相關制度及設施建設,促進信托產品的標準化,探索建立全國統一的信托受益權轉讓市場。四是調整凈資本監管方法。鑒于信托公司具有非負債經營的特點,與銀行有著顯著不同,將其資本與管理資產規模和業務種類掛鉤不具有科學性。五是適時改變“剛性兌付”規則。“剛性兌付”無異于變相承諾收益,不僅不符合信托原理,也不利于信托業的發展,一旦遭遇系統性風險,后果將是災難性的,因此,應適時改變“剛性兌付”規則,還原信托本質,進一步促進信托業健康發展和成熟規范。

(作者系安徽省銀監局副局長)

本文來源:銀行家作者:袁成剛

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