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分級基金未來發展空間很大

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

國金通用滬深300指數分級擬任經理宮雪

在大呼創新的基金業,尤其是目前創新迭出的被動化投資領域,一個被委以重任的80后基金經理如何理解創新?在由其管理的第一只被動化產品推出過程中,她又是如何看待基金業目前的創新土壤?證券時報記者就此采訪了國金通用滬深300指數分級基金擬任基金經理宮雪。

創新需要

開放的市場環境

證券時報記者:您如何看待基金業目前的創新環境?

宮雪:國金通用2012年10月將被動化投資作為公司未來發展的核心戰略,致力于為投資者提供管理透明的投資工具。作為公司第一只被動投資基金的擬任基金經理,同時肩負一部分產品創新的工作,面臨較高的挑戰性。創新無疑是新公司突圍的一個重要途徑,基金公司需要創新,包括交易所、中登公司等機構在創新方面給予業務支持的同時,也對創新業務比較審慎。

在基金業,創新是必不可擋的趨勢。客觀地講,資本市場的創新風險確實很高,相比于實業投資,資產管理機構的創新本身涉及的就是虛擬資產,如果不強調風險管控,風險連帶效應會帶來一系列無法挽回的損失,從一定意義上講,全球次級債券危機就是一個例證。

證券時報記者:一方面,新公司需要創新來發展,另一方面,相關合作機構對創新的風控又比較嚴格,在具體操作上,您如何平衡?

宮雪:創新突圍需要公司內外的開放式環境和創新者的客觀能力。由于被動型產品與主動型產品的運作機制不一樣,被動型產品的研發、培育需要包括IT、清算、投資和市場在內的各部門協調與合作才能完成,所以,就特別強調工作環境的開放性與溝通的實時性。和一些老基金公司不同的是,目前在國金通用,很多新產品的推出都采用項目制方式。在產品創新過程中,多個部門一起協同作戰,團隊合作使得效率大大提升。在項目制的運作機制下,我們對很多問題能夠很快達成一致,行動力比較強。自去年10月份公司明確被動化投資戰略以來,我們已儲備多個創新型產品,滬深300分級指數是國金通用在被動領域邁出的第一步。

證券時報記者:能否舉例談一下,創新者最需要的自身素質是什么?

宮雪:拿我們這只分級基金品種舉例,產品設計初期,我們發現投資者做套利時效率較低,場內到場外的轉換需要一天時間,拆分也需要一天時間,我們希望能夠替投資者提高套利效率就去和交易所溝通,看能否實現實時拆分。

但論證后發現,我們原本產品創新的初衷是套利時間越短越好,但這個條件如果實現,套利時間縮短,套利效率提升,也會縮小套利空間。而且,調研中發現,目前投資者對這方面的需求并不高,套利完成需要3天時間,3天的風險敞口投資者基本可以用股指期貨做對沖。此外,實現實時拆分,交易所系統需要大改造,這會影響產品的申報效率。所以,在這只產品的設計中,我們暫時放棄了關于實時拆分的想法。

證券時報記者:您所強調的客觀能力能否展開談一下?

宮雪:就資本市場而言,A股的市場特點與國外市場很不一樣,國外成熟資本市場基本特點是牛長熊短,而國內目前已經經歷的市場實踐則相反。作為一名成熟的基金經理,在中國A股市場做投資,就需要審慎的觀察能力與理解能力。在設計被動投資產品方面,我們也需要充分理解這些問題,才能布局好被動投資的產品線,也才能真正為A股投資者提供有價值的投資工具。

我們強調從經濟自身的發展規律思考問題,從供需、經濟體自身循環思考,我們認為外力不能改變經濟發展的規律,因此,遵循規律是我們認為最重要的。

未來分級基金

發展空間巨大

證券時報記者:分級基金被業內視為這兩年在基金行業的一個創新亮點,單純就分級基金產品而言,它是怎樣被引進中國的資本市場的?海外相關產品哪些方面值得我們借鑒?

宮雪:最初,因為封閉基金折價很高,于是引進國外已經成熟的分級模式。但在國外,分級模式主要應用在封閉式基金領域,而國內一開始引進,就應用在開放式基金領域。

海外分級基金一般歸為杠桿基金的一類,其原因是海外獲取杠桿的形式除了結構化分級,還通過發行債券或優先股融資以及直接投資衍生品等方式,即不僅運用業績杠桿,還會更多地運用財務杠桿。

國內分級基金與海外的分級基金的發展仍存在著很大的差距。美國基金市場金融工具的多樣性,分級基金在美國主要依靠財務杠桿實現不同收益風險需求。相對而言國內的分級基金更多依靠的是業績杠桿的作用,實現收益風險的分化。未來,隨著融資融券業務在指數型基金中的應用,指數型分級基金也可以通過調節財務杠桿,發揮分級基金的多杠桿作用靈活調控風險和收益。另外,目前深交所的指數型分級基金的套利空間較大,主要也是因為配對轉換機制的時滯性,未來配對轉換機制效率提升,實現拆分合并,套利效率提升,套利空間會收窄。

此外,目前分級基金的分級方式多是從風險收益不同的角度進行分級,未來可以從細分投資者需求的角度,進行多種結構化分級方式,如按照行業、主題等;其次,可以通過多樣化的金融衍生品實現杠桿,也即使用財務杠桿,并實現財務杠桿的多樣化。美國的杠桿封閉式基金主要的杠桿獲取方式是發行優先股和債券。相比之下,英國的封閉式基金一般以投資信托公司股份的形式向公眾募資,其中的一個重要組成部分就是分割資本投資信托。

證券時報記者:您如何看待目前國內指數分級基金的現狀?您認為什么樣的被動化產品在未來會勝出?

宮雪:目前國內共有不到900億分級基金在實際運作,其中指數分級基金規模400多億。被動型指數分級基金的平均規模是12億左右。2007年分級基金首次引入中國,主要是為了突破封閉式基金的發展瓶頸。分級基金發展以來,僅有銀華深證100分級基金規模增長最大。指數分級基金整體是指數基金,因此基金整體對標的指數的走勢高度相關,基金規模的變化受標的指數走勢的影響非常大。此外,分級基金的場內子份額可以上市交易,因此,子份額的場內流動性是影響產品吸引力的主要因素。目前國內做市商制度不夠完善,這也在一定程度上影響了分級基金的發展。未來上市交易型基金份額若可以參與回購,這將有利于增加子份額的流動性,對分級基金是好事。

證券時報記者:國金通用滬深300指數分級基金創新體現在什么地方?宮雪:這只產品主要根據機構的需求產生的,它的創新點主要體現在兩個方面。一是杠桿的折算速度快。A份額和市場上其他產品差別不大,約定收益基本都為6.5%。B份額最重要的功能是杠桿,目前,市場同類產品向上折算閥值最高為2.5元。國金通用滬深300指數分級基金向上折算閥值為1.5元,在市場上漲過程中,B類份額的杠桿能快速恢復到初始的2倍。二是管理費低,我們的管理費僅為0.8%。

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