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信達證券:長期估值波動更動人心魄

2013-11-05 14:52:48
來源:網絡

投資要看基本面,這話沒錯。但是,在很多歷史時刻,估值的改變卻更為動人心魄。

在經歷了整個上世紀70年代的震蕩市以后,1997年的例子則讓人不寒而栗于估值改變的恐怖。在亞洲金融危機以前的1996年,泰證50指數的PB大約為2.3倍,指數的點位則為1100點左右。而短短一年以后,隨著亞洲金融危機的蔓延,泰證50指數的PB下跌到了0.45倍,只有危機以前的20%,指數點位也跌到了140點,只有危機前的13%。與此同時,由前列數據體現出的泰證50指數的凈資產不但沒有下降,反而上升了65%。雖然這種65%的升幅很可能是由于泰國的數據不準確造成的,但我們仍可以看到,投資者在這場危機中損失的、最多大約87%的財富中,有一大部分是由估值改變而帶來的。

再看中國的例子。在2000年左右,當時內地一線城市的、扣除了裝修折舊和假設潛在25%所得稅負(以便和股票的收益率進行比較,并對可能產生的房產稅進行預扣)以后的房屋租金回報率大約是5%,意味著對應的PE估值為20倍。十多年以后,現在的一線城市同口徑的租金回報率只剩大約1.5%,對應PE約為67倍,為2000年的3倍左右。在同一時期,房屋的租金大約也上漲了3倍。由此,房價也上漲至之前的10倍左右。

反觀股票,上證綜指在2000年的PE大約為60倍,目前的PE則只有12.5倍,只有2000年的20%,而指數點位并未下跌,由此可以推導出其基本面大約增長為原來的5倍。那么,再看未來10年,我們難道能認為房價和股價之間的差異表現會持續下去嗎?

從以上的三個例子我們可以看到的一個事實是,長期市場估值的變動幅度經常遠遠超出我們的想象。回到現實,從最近的反彈來看,代表藍籌股的上證綜指在反彈了約18%以后,其估值也上漲了大概15%,PB從去年11月底的1.43倍上漲到現在的1.69倍,PE則從10.84倍上漲到了12.81倍。18%的漲幅看著不少,可是12.81倍和10.84倍的PE估值,難道真的有很大區別嗎?(作者單位:信達證券)

(證券時報)

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