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美國證券市場反向兼并

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

聞名世界的中國經濟增長增加了美國投資者對中國公司的興趣。為了利用這種興趣的優勢,許多中國公司都試圖通過反向并購或反向收購(“RTO”)快速進入美國證券市場。在反向收購中,私營公司獲取了在美國交易所上市的空殼公司的控制權。反向兼并在美國完全是合法的,并已在過去催生了殷實的上市公司,其中包括紐約證交所母公司本身。如果在此過程中有什么缺陷的話,那么這個缺陷就是允許股票操縱者規避監管審查。

這個過程很復雜。首先,通常是一些熟知中國商業知識與美國證券法經驗的中國人和美國人組合在一起的提案人,發現一個有著有趣的成長故事的中國公司。提案人接觸中國業主并說服他們到美國市場籌集資金。提案人則獲得對美國空殼公司的控制權,該空殼公司的股票仍在美國公開交易所上市。美國空殼公司收購中國公司,在本質上幾乎沒有監管的情況下帶著中國公司在美國上市。然后提案人可以讓該美國上市的公司,向渴望參與中國經濟奇跡的美國投資者發行新股。

在這個結構下存在一些問題。首先,當新的美國投資者買入的時候,提案人通常正賣出且中國業主也可能正賣出。其次,空殼公司往往已經成為了一個管道――即一個“公共股權的私人投資”。在一項管道交易中,投資者――在這種情況下是提案人,通常在私募處購買一家上市公司的證券。因為證券的出售沒有在美國證券交易委員會事先登記,該證券是“受限制”的,不能立即被投資者轉售進入公共市場。因此,管道公司通常會同意作為管道交易的一部分在證券交易委員會登記限制證券。第三,雖然在這種情況下,如今已完全改變了其業務的空殼公司必須在改變發生后的60天內向美國證券交易委員會提交資料描述新業務,并登記在管道交易中出售的限制股票,但有人認為,律師、會計事務所和發起人沒有嚴格地調查相關的中國公司,因此公開披露給美國股東們的信息經常是不足的。

去年12月,美國證券交易委員會處罰了一家參與這些交易中的某個交易的會計師事務所,因為它在做中國公司并購美國上市公司的審計時未能行使其“應有的職業謹慎”。涉案的該中國公司將自己包裝成一個“節能產品”制造商。2006年1月,它同意通過管道出售5000萬美元的股票,并很快登記了這些股份和另外的1000萬股公開市場的股份。在很短的時間內,該公司透露,美國證券交易委員會已開始非正式地調查其業務。幾周之內,公司的許多高層人員辭職――董事、高級管理人員和所有的主要參與者――這家公司在中國消失了。2009年4月,美國證交會取得判決,發現四名該公司的主要負責人對欺詐行為負有責任,理由是他們曾使用偽造股票交易以提高實際上毫無價值的股票的每股價格,從美國投資者手中將超過2500萬美元的資金收入囊中。

有人可能會問,為什么中國的企業家會一開始就卷入此類陰謀。答案是比較明顯的。為了遵守有關海外發行股票的中國法律,中國公司需要商務部和中國證監會的核準。不過,反向收購的提案人有一個辦法繞過這個障礙。其中一種方法就是所謂的“慢行”。提案人成立一個離岸公司,名義上獨立于真正的中國業主,但實際由業主的朋友親戚所擁有。該離岸公司收購了中國公司,并為自己反向并購注入上市空殼公司。由于原來的業主在中國公司被出售給離岸公司時并不擁有該離岸公司,因此只需要本地批準即可。公開發行時,由于同意繼續與中國公司合作,原來的業主獲得了大量的上市股票。

這種反向合并使用的另一種方法是,讓中國國內的實體進入一個新成立的、完全由外國公司擁有的外商投資企業的管理合同。管理合同將所有的利潤、風險和損失轉移給新的外商投資企業以獲得它的管理服務。該管理公司的境外母公司在反向收購中被吸收到在美國公開上市的公司中。同樣,在中國境內機構的業主收取上市公司的股份。

盡管反向收購可能可以在完全符合中美兩國法律的情況下完成,目前,美國證券交易委員會正在調查是否在法律上需要一些改變,以便使這一過程更加透明,同時避免已發現的問題。(金蓓蕾/譯)

(本文來源:東方早報)

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