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私募債中國式困境:高收益類債券卻低收益

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年5月以來我國中小企業私募債業務試點正式啟動,這種被業內人士稱為中國版“垃圾債”的私募債,被視為中國證券市場的一次重大改革和創新。然而中小企業私募債推行至今,由于該債券流動性差、風險溢價補償不足等因素導致其發行和交易都雙雙“遇冷”。日前雖有消息透露,監管層或允許擬融資企業將所持有的上市公司股份用于債券增信,并依據約定條件將上市公司股份與私募債券交換,但能否增強投資者的信心還未可知。

接受中國經濟導報記者采訪的專家紛紛表示,與國外高風險、高收益的垃圾債相比,我國的中小企業私募債存在著高風險、低收益和有管制、無擔保等現狀,改變亟須從增加信息透明度和防控風險著手。

無一支私募債觸摸規定利率天花板

中小企業私募債是我國中小微企業在境內市場以非公開方式發行的,發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍,期限在1年(含)以上,對發行人沒有凈資產和盈利能力的門檻要求,完全市場化的公司債券,也被稱作是中國版的“垃圾債”。“垃圾債最早起源于美國,是信用級別在標準普爾公司BB級或穆迪公司Ba級以下的公司發行的債券,由于其風險較高,對應相對較高的收益,也被稱為高收益債。”中國社科院金融所金融市場研究室副研究員安國俊博士向中國經濟導報記者介紹說。

從國際經驗看,引入私募發行制度無疑會推動債券市場的發展與創新,擴大資本市場服務民營企業和實體經濟的范圍。首先,中小企業私募債的推出不僅解決了中小企業由于資信評級低、融資成本高等原因很難進行發債融資的難題,開創了中小企業新的融資模式和中長期融資工具。其次,也解決了企業多年以來短貸長用的問題,降低了融資成本,鼓勵中小企業進行投融資長期規劃。另外,有利于推動各類合格機構投資者的發展,進一步豐富債券市場投資者結構,推動我國債券市場國際化的市場基礎設施建設。與公開發行債券相比,非公開定向發行具有靈活性強、發行相對便利、信息披露要求相對簡化、適合投資者個性化需求的特點。

“應該說,無論選擇何種發行方式,市場參與各方都應以市場的培育為基本出發點,以建立有流動性的、有深度的市場為主要目標,在發行定價中充分考慮到信用風險溢價和流動性風險溢價以及未來利率走勢的判斷,在以較低成本發行和保障市場流動性之間尋求一個最佳平衡點。”安國俊認為。

對于“監管層或允許擬融資企業將所持有的上市公司股份用于債券增信并依據約定條件將上市公司股份與私募債券交換”的一系列問題,清華大學經濟管理學院教授朱武祥告訴中國經濟導報記者:“從定性角度來看,是件好事,該政策本身很有吸引力,豐富了企業融資渠道。但是否能吸引投資者,則要從定量的角度來看,看上市公司的具體條款以及股票的定價如何。”

2012年7月,上海浦東漢威閥門有限公司擬發行9000萬元中小企業私募債券,但最終因難完成銷售而“無疾而終”。來自中央國債登記結算有限責任公司的數據顯示,截至2012年12月31日,兩所共有81只中小企業私募債完成發行,募集資金90.83億元。業內人士認為:“從市場規模來看,中小企業私募債發展過程比預期要慢。”

據了解,今年1月和2月發行的中小企業私募債呈環比回升趨勢,兩個月分別發行了4只和8只私募債。3月共發行14只中小企業私募債,超過今年1月和2月發行量的總和。

記者了解到,今年以來新發行的中小企業私募債平均利率在9%左右。目前來看,市場上私募債利率最高的為去年開閘初期發行的“12巨龍債”,達到13.5%。除此之外,大多數中小企業私募債的利率都在10%以下,“12孚信債”、“12新麗債”等的利率甚至低至7%。作為一種高風險的“垃圾債”,如此低收益對投資者難以形成足夠的吸引力。

業內人士指出,目前收益和風險的不匹配仍是私募債市場發展的主要障礙。按照目前監管層的規定,中小企業私募債的發行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍,即上限為19.68%。但至今基本上沒有一只私募債能夠觸摸到這個“天花板”。

市場不透明,投資方主要看擔保

宏源證券固定收益研究組分析師方芳接受中國經濟導報記者采訪時指出:“大家在國內看私募債主要看擔保,企業的信息并不透明,擔保方實力強則投資的意愿就強。”據業內人士透露,國內有中小票據公司有過幾次違約,但最后都是擔保公司給兜了底。

“而國外私募債市場是比較透明的,主要是做假的成本提高了,實際上也是降低了買私募債的風險。私募債的票息是非常高的,通常票息14%~15%是常有的。這樣的高票息對投資者是個保護,因為國外已經形成了良好的市場環境。”方芳分析指出,目前美國有垃圾債市場,中國現在還沒有。其實,這種垃圾債市場的流動性很好,也是非常吸引人的。它允許違約,這樣投資者也是非常理性成熟的,知道該選什么品種去買。

“中國的債券現在從來沒有過違約,大家購買私募債時還是很害怕,也摸不清水深水淺。同樣是冒風險,投資者就傾向于購買那些國有企業以及有政府背景做擔保的。”在方芳看來,相比國外中小企業來說,我國中小企業有各種市場管制,再加上沒有政府背景生態環境比較脆弱。

目前我國的中小企業私募債主要針對非上市公司特別是急需融資的小微企業,后期范圍將逐步擴大。因其發行無需證監會審批,只需在交易所備案,并且在設計條款中大多沒有擔保和反擔保條款,屬于一種“信息披露,買者自負”的產品,無疑增加了信用風險管理的難度。“鑒于投資方和融資方在契約條款制定上比較靈活,可以自主協商條款,因此應借鑒國際經驗,采取限制分紅條款,并提取一定比例資金作為償債基金,以降低違約風險。”安國俊建議說。

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