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私募界混亂星石楊玲稱期待確定游戲規則

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

整體投資連續三個月跑輸指數,再加上某些明星私募管理人的糾紛鬧劇,陽光私募界最近有些混亂。

在星石投資管理有限公司總裁楊玲看來,陽光私募的成長空間還在,高回報機制作為私募創新的動力未竭,制度改進與細分市場都為陽光私募的發展提供了機會。但一切解題的思路,都在于《基金法》對私募的規范。

“我們期待《基金法》賦予私募確定的游戲規則。”楊玲說,只有通過《基金法》的修訂,將私募從“編制外”變成“正規軍”,才能增強陽光私募的公信力,從而在法律清晰的游戲規則下,迎來陽光私募的創新和發展。至于私募行業的發展路徑,楊玲認為未來私募行業將走向風格化競爭,從而使私募市場細分化。

渴望變成“正規軍”

《基金法》對陽光私募來說,最大的意義就在于給私募提供一個合法地位,讓客戶和私募都知道這是一項長期事業,而不是階段性的發財機會。楊玲表示,私募將被首次納入監管范圍如同孩子有了監護人。

法律認可的第二意義,則在于為私募提供行為準則。有了既定的“游戲規則”,對于追求絕對回報的私募來說,才可以全力以赴地去尋找市場上不斷出現的各類投資機會,給客戶帶來風險又低又穩定的回報。

由于目前的“游戲規則”并不明晰,私募普遍缺乏“安全感”,其運營也不穩定。譬如信托賬戶的開設,最早允許每個私募產品的參與投資者為200人,但是后來又變成了50人。

沒有穩定而明確的規則,導致私募在投資過程中出現短期化傾向。“基金經理糾結于到底是完全以投資作為最高主導因素,還是要兼顧其他,因此不能全身心地放在尋找性價比高的投資機會上。”楊玲說,“其實,私募還是需要有長期的規劃才能成功。短期化的急功近利,反而增加了市場的波動。”

一旦有了法律的地位,陽光私募才能享受到制度紅利。針對現階段資本市場一系列新舉措,楊玲表示,由于私募還沒有被納入法律范圍,“現有法律框架下進行的創新與私募只是間接關系。”

話語權受制信托

為了控制風險,目前規定陽光私募產品必須通過信托賬戶進行募資和發行,這讓陽光私募變得死板。而且,在與信托的合作上,陽光私募話語權旁落。

“很多運行規則是以信托公司為主體的,私募沒有議價能力。”楊玲說,“每一家信托公司規定又不同,私募產品在很大程度上受到限制。現在的信托合同基本上是格式合同,由信托公司確定合同條款,我們只能選擇接受或者不接受。”

在她看來,擺脫信托是陽光私募發展的必經途徑。私募產品的發行,并不完全需要通過信托,“借道信托”和“自我發行”完全可以“并行發展”。

“私募+券商+托管行的模式完成可以發行產品。至于一只私募基金的注冊是在工商還是在證監會,則由監管層做出規定。”楊玲表示。

當前,有陽光私募為降低因信托帶來的運營成本而采取有限合伙制,但是這種形式又帶來很大的稅收成本,這些成本最終還是會轉移到投資人身上。盡管有的地方政府為了吸引陽光私募在當地“落戶”,承諾頭三年免稅,但在私募看來,這種承諾充滿了道德風險。“假如地方政府稅收緊張而反悔怎么辦?”楊玲說,“幾年的營業稅和所得稅等等加起來是很大一筆,對基金收益的侵蝕也很大。最可怕的是還要從基金資產里把已被客戶贖回的那部分收益的應繳稅墊出去,這個潛在風險太大了。”

因此,陽光私募熱切盼望《基金法》修訂出臺。“如果與其他資管品種具有平等地位,私募從此便可不再依賴信托這條通道了。”楊玲說。

風格化續寫私募神話

對于私募行業的發展路徑,楊玲認為未來私募行業將走向風格化競爭,從而使私募市場細分化。

“公募基金有兩個限制:合同規定嚴格,基金經理發揮的空間受到制約。其好處是風險得到嚴格控制,而弊端是優秀基金經理的優勢有時不能最大化。但私募不一樣。對小型私募而言,只要堅持風格化,一旦做成功,就能躋身主流私募體系。因此,公募的業績離散度低,而私募的業績離散度高。由于競爭充分,大型私募也有沖動尋找性價比更優的投資機會。風格化可以表現為不同的投資策略,或是不同的專注領域,比如行業產品、市場中性或者其他類型的跨市場套利等等。這些新的產品創新都有市場基礎,因為國內客戶資產管理需求很強烈,而相應的新產品的有效供給并不那么充足。”楊玲說,“私募必須不斷前進,因為如果你不能在這些細分領域里穩居前1/3的話,很有可能就被淘汰。”

成立五年來,星石由于業績穩定,已經成為業內知名私募。楊玲表示,這恰是因為星石一直將“穩健”作為自己的風格,將最大回撤保持在10%以內。“我們寧可踏空,也盡量避免虧損。因此和私人銀行的客戶群需求比較匹配,也因此和私人銀行合作的程度比較高。”

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