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私募債的風險管理

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

風險管理中的問題隨著中小企業私募債的快速發展,風險管理問題日顯迫切,目前主要存在以下幾個方面的問題。

一是對中小企業私募債的風險認識不足。券商在推介時過多強調其較高的收益率,而對風險提示不足。不少券商囿于發行公募債的慣性思維,認為私募債有交易所背書,對未來信用風險有不切實際的期望。

二是承銷商準入門檻過低,存在較大風險隱患。相對于之前的公募債而言,私募債蘊含的信用風險更大,對項目風險的識別能力和發生風險后主承銷商的處理能力和承受能力要求相對更高。而現行的承銷試點辦法規定的主承銷資格門檻過低,甚至一些沒有主承銷經驗的券商也獲得了主承銷中小企業私募債的資格。這些券商的整體資本實力、創新能力、信用狀況本身欠佳,現有的余額包銷和做市商制度又使它們承擔了較大的經營風險。如果在承攬業務和風險防控關系上處置不當,甚至可能發生類似于美國高收益債券市場主要承銷商德雷克塞爾公司被迫申請破產的事件,造成較大的市場波動和負面影響。

三是缺乏有效的風險隔離、分散和轉移機制。目前我國債券市場發展的深度不夠,資產證券化還處于初級階段,信托制度不夠完善,市場缺乏有效的風險對沖機制和豐富的金融衍生品,比如用信用違約掉期(CDS)等來緩釋轉移風險。

四是投資者、承銷商普遍缺乏債券違約處置經驗。之前市場上的公募信用債券,評級都在AA+以上,基本沒有違約先例,違約后通過怎樣的程序如何處置,投資者和承銷商都缺乏經驗,而這方面現有的法律法規也不健全,私募債違約處置如何與《破產法》《公司法》《物權法》《證券法》等銜接,存在不少問題。

五是信息披露制度存在漏洞。中小企業私募債試點辦法在信息披露方面要求比較籠統,僅規定證券公司在承銷過程中應進行盡職調查,發行人按照發行契約進行信息披露,并承擔相應的信息披露義務和責任。但從前期發行實踐看,獲準發債的承銷商為盡早推出產品“搶得頭籌”,盡職調查往往做得比較倉促,對盡職調查的監督,完全交由市場而缺乏來自監管層面的監管,而且對于信息披露違規行為也沒有明確的懲罰規定,這使得中小企業私募債的信息披露存在不少隱患。

風險管理需多方著手中小企業私募債的風險主要包括信用風險、流動性風險、市場風險、道德風險等。防控各類風險,需要從多個方面著手。

一要提高市場各方的風險意識。監管層應該把注意力從關注私募債發行數量及融資量轉移到風險防控上,做好風險提示,加強風險教育,尤其是對承銷商和投資者的風險教育。眾所周知,在債券市場上,高收益對應的是高風險,中小企業私募債之所以能有10%甚至以上的年化收益率,是與其本身的高風險相對應的。中小企業規模小、不穩定因素多,抵御風險能力相對較弱。而且,歐美國家高收益債發展的經驗表明,高收益債違約率明顯受經濟周期影響。1990年美國經濟陷入衰退,當年高收益債的違約率由上年的5.8%急劇上升至當年的9.7%,2000年網絡經濟泡沫破裂,2001年高收益債的違約率上升到11.4%。受全球金融危機影響,2009年違約率更是高達13.5%。目前世界經濟危機尚未見底,國內經濟下行壓力加大,這將對處于經濟體“神經末梢”的中小企業產生很大影響,中小企業私募債在未來發展中出現違約是必然的。最近,監管層已發出風險警示,且明確表示,交易所與地方政府并未對中小企業私募債進行信用背書,也不會進行任何風險救助。對此,市場各方要有清醒認識,不能盲目樂觀。

二是加強對證券公司等市場參與主體的監督管理。證券公司在中小企業私募債的發展中起主導作用,從發債企業的篩選、推介,到債券的承銷、投資、流轉,各個環節證券公司都有參與,不僅在諸多關鍵環節,甚至在合格投資者的引入上,券商也處于主導地位。深、滬交易所雖然對合格投資者有明確的規定,并要求承銷商建立完備的投資者適當性制度,但在實際操作中,券商出于銷售私募債產品的需要,可能在引入合格投資者時把關并不嚴格,因此會帶來一些風險隱患。因此,要加強中小企業私募債風險管理,就必須牢牢抓住證券公司這個“牛鼻子”。要提高券商準入門檻,確保獲得中小企業私募債承銷資格的券商有較強的風險承受力和管控能力。監管層要加大檢查、監督、懲罰力度,督促承銷商在各個環節切實履行責任義務,防范風險;同時加強市場信用環境建設,有效規范約束評級公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構的行為,引導企業誠實守信,投資者合法投資、轉讓中小企業私募債。

三是加快產品工具和機制創新,為中小企業私募債風險管理提供有利條件。穩步推進資產證券化等金融衍生品發展,允許有條件的機構設計發行資產池中含有私募債的結構化產品,在嚴謹規范的基礎上鼓勵主承銷商或其他合適機構(如成立的私募債券風險基金)根據需要發行相應的風險轉移工具比如信用違約掉期(CDS)或風險緩釋工具(CRM)。這樣,投資者可以在需要的時候通過購買CDS或CRM來轉移私募債券的信用風險;同時,這也能為進一步發展我國的信用衍生產品奠定一定的基礎。此外,由于中小企業私募債發行人的主體信用違約風險相對于傳統債券更大,發行中在擔保方式的設計上可以從有限責任擴展到無限責任,即要求發行人(特別是民營企業)大股東以個人自身的全部財產為債券作無限連帶擔保,規避發行人的道德風險……(全文請閱讀《中國金融》印刷版2012年第18期)

作者單位:中國農業發展銀行

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