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理性認識中小企業私募債風險

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中國債券市場的發展總體比較滯后,有體制原因,有信用體系建設的原因,也有機構投資者發展不足的原因。但是無論從投資者還是從企業的角度來說,加快債券市場發展是共識。

中國債券市場近期有兩個重要進展,一是針對債券市場中銀行間市場和交易所市場分割發展、分割監管的狀況,在部委間成立了部際協調機制,希望推動監管標準的統一,主要是準入條件、信息披露、資信評級機構、投資者準入條件和保護制度等五個方面的統一。二是今年5月底,滬、深交易所發布了中小企業私募債試點辦法,中小企業私募債正式推出。

私募債是債券市場

市場化發展的良好嘗試

中小企業私募債試點取得了初步成功,主要體現在兩方面:一是確實為中小企業提供了一個新的融資渠道,這次私募債發行主體廣泛,有民營企業,有國有企業,也有中外合資企業。二是嘗試了市場化的私募發行。債券發行體制改革的總體方向是市場化,這次私募債在市場化方面做了很好的嘗試,比如監管部門對發行人的凈資產和盈利能力等沒有硬性要求,由承銷商對發行人的償債能力和資金用途進行把握,私募債的各種要素,比如發行金額、利率、期限等,都由發行人、承銷商和投資者自行協商確定,交易所僅對私募債采取備案發行制。整體看,這次私募債發行是以券商為主導,證監會和交易所在其中的作用非常有限。私募債還引入了合格投資者的概念,其發行面向特殊投資群體,也就是我們所說的具備一定條件的合格投資者。這兩個方面是很大的進步。

理性認識私募債風險作為一個比較徹底的市場化產品,私募債肯定不是保姆式的。如果出現違約,怎樣有序地進行清償或者進行市場化的處理,還有待實踐、有待觀察。美國垃圾債最高峰時違約率是12%,一般是2%~5%,相對比較溫和。中國市場還沒有出現過類似的情況,將來如果出現,我們也有一個學習的過程,投資者需要學習,監管者也需要學習,這是一個慢慢積累的過程。

這次發行的私募債,從根本上說,是回歸了資本市場的本源。直接融資體系和間接融資體系,最大的差別在于直接融資體系是投資者和融資方直接面對面,融資方依托自身信用去向投資者融資,投資者根據自己的風險判斷向投資標的進行投資。因為去掉了中介,直接融資的成本降低了,這個降低的成本為企業和投資者所分享,表現為融資者的融資成本相對低一些,投資者潛在回報有可能高一些。因此,直接融資的出現,代表著一種更先進的金融體系。

但這里有兩個重要的前提:第一,企業要有信用,不是來詐騙或圈錢的;第二,投資者要有風險識別能力。這兩個前提中的任何一個缺失,就有可能成為災難。這就是為什么歐洲早期三大資本市場荷蘭、英國和法國的資本市場,都是從一場危機開始的:它們分別為1637年的郁金香泡沫、1720年的南海泡沫和1721年的密西西比泡沫。而華爾街早期曾經出現過的“從地球通往月球”的招股說明書,超過百年的混亂無度、投機猖獗也主要源于誠信的缺失和投資者的盲從。

因此,一個健康和良好運行的資本市場,需要市場參與的各個主體歸位盡責,發行證券的公司要講誠信,投資者要提高風險識別能力,中介機構要勤勉盡責,幫助投資者理解市場和識別風險,還需要不斷加強監管和提高市場治理水平,這是一個全社會的系統工程。

私募債未來的發展,需要注意對風險的把控。就投資者來說,第一次接觸這種風險相對比較高、收益也相對比較高的債券品種,要做更多的盡職調查,更多了解發行企業的基本情況。第一批試點的時候,每一個券商都拿出了自己最好的企業儲備,很多都是擬上市企業(pre-IPO企業),具有良好的財務指標。但隨著試點的擴大,不排除風險有擴大的可能。我們必須提醒投資者注意對風險的把控,這是一個高風險的,但是交易所沒有背書的風險自擔的產品。

證券公司作為產品的組織者,對于風險的把控應承擔義不容辭的責任。歐洲早期的資本市場,融資方不注重自身信譽、投資者非常無知,再加上當時還沒有投資銀行,沒有良好的中介在其中進行信息傳導、幫助盡職調查,三大泡沫的破裂是必然的。今天中國資本市場的發展已經大大進步了,我們希望中介在其中扮演非常好的角色。這次私募債的發行以券商為主導,券商需做好盡職調查工作,做好勤勉盡責的工作,不能因為“搶生意”而降低發行主體的標準。從根本上講,私募債是為中小企業的發展提供融資渠道,只有中小企業通過私募債融資獲得了可持續的發展,私募債市場才能健康發展,這一點非常重要。

如果未來風險控制在合理的范圍內,私募債試點將有望擴大,我們期望可以看到更多的主體發行私募債,更多的投資主體可以參與投資私募債……

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