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私募股權基金中有限合伙的架構設計

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

高維佳

私募股權投資基金是對非上市企業進行股權投資的基金。私募股權基金的這一特征決定了其存在多方面的風險,諸如投資期限較長,股權流動性較差,退出回報不確定以及對被投企業控制力不足等等。股權投資的高風險性,導致私募股權投資基金如果以公司制度或一般的普通合伙制設立都無法適應其發展。公司人格獨立的有限責任制度,一方面能夠使資金迅速集中,另一方面規避了公司股東對債權人的債務清償責任,使公司債權人在權益受到損害時難以追究公司股東的責任。

有限合伙制度一方面彌補了公司制度中有限責任的缺陷,通過對普通合伙人無限連帶責任的制約,強化了對普通合伙人的約束,同時對普通合伙人激勵機制的設置,又增強了合伙人的凝聚力,減輕了其他有限合伙人的投資風險,從而修正了一般合伙制度下合伙人承擔連帶責任的不足。

由于股權投資的高風險以及在投資過程中信息的不對稱,投資者投資到有限合伙企業以后,對合伙企業的正常投資決策不能干預,因此私募股權基金在有限合伙的架構設計中就要兼顧普通合伙人、有限合伙人的利益,在保證普通合伙人、有限合伙人利益最大化原則的基礎上,兼顧雙方的風險防范,從而使普通合伙人在承擔無限連帶責任的限制下能夠勤勉盡責,在保證有限合伙人投資收益最大化的基礎上獲得合理的回報。就目前以有限合伙制為組織形式設立的私募股權基金而言,通行的設立方式主要為以下兩種:

一、私募股權投資基金的主要發起人為國有企業或公司。由于2007年《合伙企業法》第三條明確規定:“國有獨資公司、國有企業、上市公司以及公益性的事業單位、社會團體不得成為普通合伙人。”

這樣的結構設計使股權基金的普通合伙人,即使需要承擔無限連帶責任,這種連帶責任也不能追及到作為管理公司發起人的國有企業、國有獨資企業或上市公司,從而有效規避了上述主體作為私募股權基金發起人的連帶責任。

二、如果私募股權投資基金的發起人是股權投資的專業人士,即可以采用一般的市場化基金操作模式,由專業人士發起設立股權投資中心擔任股權投資基金的普通合伙人,與其他主體(基金投資者、有限合伙人)共同組建股權投資基金(有限合伙)。

該方案的設定由于管理企業即股權投資中心的組織形式為有限合伙企業,既可以規避公司法中關于企業投資收益要按10%的比例提取法定公積金的要求,提高企業對可分配利潤的支配,也便于直接引入核心人士擔任私募股權基金的管理者,充分調動其積極性以保證投資收益的最大化。

以有限合伙形式設立的私募股權投資基金,其結構設計不管采用何種方式,都充分體現了所有權與管理權相分離、激勵與約束并存、融資結構靈活的特點,同時其合理的結構設計又可以最大限度地為有限合伙人規避投資風險,保證利益最大化。

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