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私募余定恒:2300點是政策底逆市加倉銀行股

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

“只有一成倉位,但我們也非常不放心。”6月8日在翼虎投資的辦公室,余定恒說到。

加大項目審批,降存準、降息,政策微調的步伐越來越快,但滬深兩市卻并不“買賬”,2300點在本周告破,全線破位下跌,“白菜價”的銀行股破凈大軍進一步增加,成為指數下跌的“兇手”。

“看不懂”、“恐慌”、“不知所措”一個個問號糾結著眾多股民。本周《每日經濟新聞》記者帶著上述疑問,專訪了近幾年公開業績最好私募之一的翼虎投資董事長余定恒。政策底、估值底、經濟底,市場底到底會如何演繹?“白菜價”的銀行股又是否具備投資價值?成為本次采訪的主要話題。

“降息是午飯的最后一道大菜”

NBD:這是三年多以來的第一次降息,在這個時間點降,有人認為是晚了?此前還有人預期是非對稱降息,此次降息是否符合余總的預期?

余定恒:這次降息還是符合我們的預期,只是說時間點比較突然,正好是在周末的時候,提早了兩天。你看之前銀行股跌是有降息預期,地產股上漲也是有降息預期。所以說降息是有預期的,只是早了幾天。

NBD:選擇在5月月度經濟數據即將披露前夕降息,這是否意味著宏觀經濟數據仍然會很差?

余定恒:數據肯定差,肯定比預期的要差。現在就是博弈,目前沒有向政策指定的方向走,一個是政策沒有由量變到質變積累夠,再一個,這一輪基本面往下掉的壓力大一些,因為長期的大周期和小周期共振了。

2009年經濟增速掉到8%以下,就開始大面積的失業了,現在沒有。所以說中國長期潛在增速已經下來了,現在硬刺激,就可能通脹。以后7%~8%的增速就是一個常態,甚至可能更低。現在政策應對小的周期沒有問題,但是長周期一疊加,就扛不住。

NBD:現在經濟是不是最壞的時候?

余定恒:肯定還沒到,現在經濟還沒變壞。現在央企還穩得住,民營企業比較難。央企都穩不住了,才叫壞了。

NBD:近段時間來,出臺了一系列的政策,有產業的,也有區域的,最近貨幣政策又動作頻頻,先是降準,現在又降息,但有人認為降息是最后一張牌,你認為呢?

余定恒:要判斷后面會不會還有持續的降息,目前來看還有,但是降息的節奏不會那么快。我們現在就是在考慮這一輪的政策博弈高點已過,降息是這一輪的最后一張牌。也許三季度還會降。打個比喻,降息就是“中午飯”最后一個大菜,現在上了。但是晚飯可能還有大菜,只不過晚飯的時間還沒有到,市場到底受“中午飯”的影響大,還是晚飯的影響大,現在還是看不清楚。

NBD:目前對于希臘、西班牙的銀行以及歐債危機大家都在擔憂,甚至擔憂歐盟解體,解體的可能性有多大?對中國會產生怎么樣的影響?

余定恒:歐盟解體的概率不大,最近德國的態度有點軟化。現在主要問題在希臘,還有西班牙。一旦最壞的情況出現,對中國的影響不可想象。希望不要到那樣的地步。外圍的消息還是通過兩個渠道來影響國內,一是資金市場心理預期,再一個通過出口來影響。目前來看,這種影響還在,對未來感覺還不明朗。

2300點是政策底

NBD:近期大宗商品跌幅較大,包括國內成品油也下調。大宗商品價格的下調,是否給政策預留了空間?通脹擔憂是否可以完全消除?

余定恒:大宗商品早就該降了,如果歐盟區資產風險上來,資金肯定跑到美元區,然后美元走強。現在股市跌到這個位置,弱勢格局還會持續,但是從全年來看到2200點以下似乎也沒有太大空間。

NBD:每次跌至2300點附近,皆有政策托底,有人認為2300點,是政策底?余總是否同意?

余定恒:2300點應該是一個政策底,從去年11月開始就是這樣。這一輪的下跌趨勢比較猛,短周期和長周期共振了,現在的政策力度也還不夠。從去年11月份動態微調、預調到現在這次降息,已經持續了大半年了,現在要看這個動態的微調、預調是不是已經告一段落了。

NBD:估值底、政策底、經濟底,股市底,“四個底”分別怎么看?此時哪些見底,哪些還在尋底的過程中?

余定恒:最開始,先出政策底,政策底又分貨幣政策和產業政策。出了政策的底就會有流動性的底,有了流動性的底,就會有估值的底。但是基本面還在往下,后面就會出基本面的底和業績底,業績底在最后。政策底不是市場最終的底。

NBD:此次跟2009年的情況有何不同?

余定恒:這次是不一樣的。首先,2009年是因為股市往上走,是V形反轉,所以最后出現業績底和基本面底的時候,指數在高位。但是今年是在往下走,中長期和短期的基本面往下走,周期共振,導致周期可能變長。第二,2009年的4萬億元的副作用還沒有完全消除。第三就是,真正出政策要信貸跟上,其后才會產生效果,把基本面拉回來。但是銀行的估值低,會影響一大批機構的預期,不過銀行基本面也沒有那么壞,跌多了還是會買,漲了也還會賣一點。

NBD:今年為何經濟在向下走,失業率卻未大規模增加?

余定恒:這一輪沒有出現大規模失業,主要是因為新增勞動力已出現拐點,過去四年每年新增勞動力下降了650萬到700萬,不過也不是不擔心失業,只是不迫切。

NBD:其他機構都是些什么想法?

余定恒:很多機構都比較樂觀,倉位也很高。他們認為政策在放松,流動性在改善,這也是其他機構樂觀的最核心邏輯。但我們認為,目前政策出臺節奏是階段性的高點,流動性雖然在改善,但錢沒有進入到股市來,相反還在抽血。

趁下跌加倉了部分銀行股

NBD:6月8日,大盤又一次的高開低走,怎么看周五滬深兩市的走勢?另外能否談談最近的操作情況?

余定恒:今天市場的反應符合預期,已經把倉位降的很低了,三周前開始降倉。還是因為現在市場沒有增量資金進入,并且擴容減持壓力也很大。

NBD:銀行股成為拖累指數的“兇手”,但與此相對應的是銀行股的價格已是“白菜價”了,對于銀行股后市,余總作何評價?

余定恒:銀行股的估值便宜,所以我們今天趁下跌加倉了一些銀行股。

NBD:為何選擇在今天加倉?

余定恒:前期銀行在跌,對降息是有預期的,今天算是利空階段性的出盡,但是長期來看還是有下行壓力。因為此次降息,實際上是利率市場化的空間打開了。對于銀行是有壓力的,但是銀行也一定有自己的辦法。并不能說銀行股見底,只是說,這個階段銀行股最壞的時候到了。不過,短期股價可能會有反彈,但是長期看,還是不看好。

銀行業績最好的時期過去了,但是他們今年的業績還是會不錯,中報出來后,你到時候看,上市公司銀行還是最好的。也許明年都還看不出來,到后年才會變化。

NBD:“白菜價”的銀行股如此破位下跌,是否還是A股估值中樞?

余定恒:現在為什么講市場跌不到多深的原因,就是銀行的低估值依然有效,你可以預期銀行盈利下滑,但是不會預期它破產,只是今明兩年看不到。所以低估值一兩年內都存在,所以股價不會大跌。現在是預期很悲觀,但是短期又不會發生,因此一旦有反彈的機會,還是會爆發一下。

現在資產泡沫正在破滅,郵市跌了七成,普通藝術品都在下跌,根據經驗,藝術品往往是最后下跌的資產類別。

NBD:此次降息利好地產,地產股的機會怎樣?

余定恒:短期跌不下去是因為銀行股,漲不上去則是因為地產股、券商股在上面壓著。地產是大的拐點,未來的增長速度和毛利率都會往下走,很多規模小的地產公司都會退出,這個行業基本沒有大的機會。

看好醫藥、節能環保

NBD:市場是否還有可以把握的投資機會?

余定恒:新的抱團取暖時代又來臨了,又得尋找這樣的品種。2001年~2005年是在港口、白酒等這些板塊中,這一輪也會延續這種思路,但不一定是這些板塊。

NBD:比如余總看好什么板塊?白酒好像關注比較高?

余定恒:白酒太貴了。現在2000億元市值,不可能指望能到2萬億元。醫藥板塊有機會,因為差異化起來了。如果市場再跌,醫藥板塊是我們的首選,現在抗生素行業已經不行了,還是選未來兩、三年增長比較確定的。除了醫藥保健外,還比較看好的就是節能環保。

另外,我們觀察有10%的股票開始分化,比如汽車股,長城汽車(,收盤價16.57元)就天天漲,其他汽車股就跌。家電股,格力電器(,收盤價21.08元)就在高位,美的電器(,收盤價12.20元)就在低位,市場在分化,這是公司微觀層面的原因。

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