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比爾?米勒:將價值投資運用于科技股

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

謝潞錦

如果說共同基金界人士把長期戰勝指數作為其夢寐以求的一件事的話,那么,萊格-梅森(又譯美盛)價值信托基金的基金經理比爾?米勒的業績足以“笑傲江湖”:截至2005年,比爾?米勒連續15年戰勝了標準普爾指數。而在此之前的紀錄是由彼得?林奇創造的,后者曾經連續7年戰勝基準。顯然,光從時間跨度看,這應該是共同基金界的一項空前的成就,且在投資圈中并不輸于巴菲特的光芒。畢竟,巴菲特并不存在來自共同基金持有人的種種壓力和空前煎熬。

也許,在大眾看來,比爾?米勒似乎缺乏巴菲特、索羅斯、彼得?林奇那樣的“超級明星”般咄咄逼人的光芒。用本書作者珍妮特?洛的描述來說,比爾?米勒似乎并不像一個超級投資明星的候選人:“聲音柔和、高個謝頂的米勒貌不驚人,喜歡沉思冥想。如果不是他身材高挑、舉止優雅,你甚至不會在人堆里注意到他。”但事實上,在華爾街林林總總的格言中,就把“看誰活得長”作為考量一名職業投資者能否最終修成正果而成為投資大師的先決條件。

從基本的投資觀而言,與其他股票大師一樣,比爾?米勒都堅持價值投資的精髓,即買進市場價格相對于內在價值大幅折價的股票。但值得注意的是,比爾?米勒將上述源于傳統行業的基本投資觀念引入了“新經濟”的高科技領域。從美國在線、戴爾、亞馬遜到谷歌,比爾?米勒將價值投資原理和股票估值方法成功地運用在高科技股票的投資上,從而在賦予價值投資新內涵的基礎上,取得了驕人業績。

在去年3月,本報曾專訪過和比爾?米勒共事約20年的瑪莉?克斯蓋伊(MaryChrisGay)。作為萊格-梅森價值信托基金的投資組合經理人,瑪莉?克斯蓋伊在專訪中多次提及比爾?米勒,這不僅因為他是她的上司,事實上在梅森公司乃至全球投資界他都是一位傳奇人物。

如果想盡快了解比爾?米勒的基本投資原則,讀者可以迅速翻到本書的第137頁,上面所列舉他的9條基本投資原則:1.隨著環境的改變而改進投資策略,永遠堅持價值導向;2.揚競爭對手標準普爾500指數之長,避其之短;3.觀察經濟和股票市場,但不要預測;4.尋找具有有先進的商業模式和高資本收益率的公司;5.利用心理驅動的思維錯誤,而不是成為其犧牲品;6.買進大大低于內在價值核心趨勢的企業;7.以最低的平均成本取勝;8.精心照料由15到50家企業構成的集中投資組合;9.最大化投資組合的預期收益,而不是最大化選股的正確率。他的“賣出準則”主要有三條:1.公司股價達到了合理的價值;2.發現了更好的品種;3.投資的基本條件發生了變化。

比爾?米勒提醒投資者注意一個事實,投資的關鍵在于“當你正確時你賺了多少”。他認為,大多數人試圖使自己正確選股的次數最大化,但不幸的是,單筆投資的成功率的重要性比人們所相信的要低得多。

此外,比爾?米勒很在意投資組合換手率。如果說,低換手率對于發生在巴菲特這樣接近于私募投資者的身上并不稀罕,那么,對于一位隨時需要面臨申購和贖回的共同基金經理來說,長期維持低換手率就顯得十分奇特。數據顯示,比爾?米勒平均持股時間達到了5年,有時長達10年,而海外市場上大盤價值型基金平均每18個月就完成一次整個投資組合的換手。因此有批評者說,比爾?米勒有種和自己股票“走得太近”的傾向。另外,該書也對比爾?米勒的資產配置風格進行了勾勒,比如,他強調平衡的重要性,小心地避免在任何一個市場板塊上持倉過重。他另一個特點是厭惡周期性公司,他很少買這類股票。

難能可貴的是,該書寫于2001年,在之前的2000年的3月,代表“新經濟”的美國納斯達克指數觸及了歷史高位5132.52點后一落千丈。令人回味的是,以價值投資方法在“新經濟”領域大展宏圖的比爾?米勒在2000年4月4日在哥倫比亞大學發表演講時稱:科技股就像一只脫了線的熱氣球一樣飛向高空,盡管價格已經稍微落回地面,但后面還會有更多的挫折。后來的事實,讓比爾?米勒再度贏得了更多尊重。

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