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高收益難掩潛在違約風險94款債券私募投資基調突變

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

1月18日,超日太陽(,股吧)(.SZ)發布盈利預警稱,2012年凈利潤虧損在9億-11億元。這進一步加劇市場對“11超日債”違約的擔憂。

作為高凈值投資者,你對這些壞消息可能并不陌生。在2012年,海龍債、新中基債驚出投資者一身冷汗。這種潛在的債市違約風險在2013年變成現實的可能性正在加大,并威脅著投資組合里債券私募基金的表現。

本報不完全統計,在2012年,債券私募中65%都是結構化產品。在債市可能“退潮”時,問題隨之而來,結構化產品杠桿比例、止損線該如何設置才足夠安全?本期報告將逐一剖析。

凈值最多增28.76%

2012年,在股票類資產哀鴻遍野之時,債市卻迎來小牛市。以企債指數為例,其1到7月份上漲幅度達2.12%,最終全年漲幅1.58%。

這也就催生了債券私募基金產品元年。從成立時間看,私募排排網的數據統計,在94款公布信息的產品中,僅有6款是2011年成立,其余均在2012年以后,占比高達94%。

目前,債券私募產品主要有結構化和非結構化兩種。在結構化產品中,優先份額可獲得固定的年化回報,劣后部分就具備了一定杠桿。在統計的產品中,結構化產品共有61款,占比高達65%(如圖1),可見這類產品的受歡迎程度。

有的產品甚至設計3層結構。譬如四川信托發行的穩健1號產品,規模6.2億元,信托受益權分為A類、B類和C類受益權,C類份額由投顧深圳睿盈股權投資基金和其他投資者認購,規模2000萬元-3000萬元;B類向集合信托投資者募集,規模不超過9000萬元;A類由銀行理財產品認購。

銀行理財資金作為債券私募的優先級,也是2012年的亮點之一。除了上述產品外,長安信托的穩健16號優先級由光大銀行(,股吧)理財資金認購,中國銀行(,股吧)的理財資金也分別介入暖流資產、三寶資產合作。

上海一位陽光私募負責人表示,這類產品中,銷售給信托高凈值投資者的是一般級信托份額或B類份額。銀行理財資金池對接優先級份額,好處在于降低劣后級投資者的融資成本。

在業績表現方面,大部分去年都表現不俗。(如圖2)從累計凈值看,非結構化產品中,表現最搶眼是中信信托-證大定向債券1201期,成立于2012年6月,最新信托單位凈值為128.76,增長率達28.76%。

這款產品的凈值增長從2012年11月連續飆升,當時的管理報告顯示,債券投資倉位約為88.96%。投資范圍除了銀行票據等貨幣市場工具外,還包括在香港和新加坡等地可交易的政府債券、公司債券、可轉換債券。

私募排排網的數據顯示,非結構化其他產品中,即使剔除證大定向債券1201期,成立達到半年以上的凈值增長率基本都在4.45%-9.33%之間,均值在5.96%。

再來看結構化產品,表現最好的是2款2011年成立的產品,長安信托-穩健2號累計凈值增長為11.61%、五礦信托的民晟盤馬為24.26%。2012年成立且時間達半年以上的產品,累計單位凈值增長率在0.19%-9.52%之間,均值在4.8%。

9倍杠桿標準

那么,在這些產品的背后,究竟是誰負責操盤你的資金?本報不完全統計,與股票型陽光私募略有不同,債券基金的核心成員主要有3類履歷背景組成,一是傳統券商、基金,代表性人物是前華夏基金固定收益總監楊愛斌,在2011年10月底創辦北京鵬揚投資,已經發行鵬揚1-5期,共6款產品。

二是出自保險、信托公司,代表人物是上海理石投資總裁周理,他曾擔任長江養老保險首席投資總監;三是從銀行改行債券私募,例如杉杉青騅的固定收益部總監張志斌就是來自中國銀行總行交易中心高級交易員。

雖然它們去年表現不錯,但是如果你最近經常參加私人銀行組織的年度投資策略會,經常會聽到投資顧問建議降低債券類產品的配置比例。其中原因之一便是2013年的債市風險隱患增加,可能拖累債券基金產品的表現。

中央結算公司最新報告也指出,隨著信用債市場的超速發展,特別是城投類債券的迅猛擴張,2013年信用債爆發倒債危機的可能性將會加大。

為了防范風險,就有必要關注產品的風控措施。在債券私募產品中,其實也有兩道安全保障措施,一是結構產品中的優先、劣后比例。本報統計發現,不同產品設計比例差異較大。比如,四川信托的穩健1號說明書中,A類資金:(B類資金+C類資金)不超過5:1,但是(A類+B類):C類已經達到19.6:1。

北京國際信托的合利穩健收益(2期)-II集合資金信托優先單位與一般單位份數的比例不超過8:1;中誠信托的固益人生9號產品的比例為8.06:1左右。

上海一位陽光私募負責人提醒,標準的杠桿比例應在9倍,這樣對私人銀行客戶的資產會比較安全,如果達到10倍以上,安全性就比較差。

既然使用杠桿,就得關注止損線的設置。本報統計發現,各個產品的差異性同樣也非常大。例如在平倉線設置方面,寧聚新湖一期設定為0.7元,長安信托的穩健13號產品預警線為0.98元、止損線為0.965元。

好買基金研究員武曉江提醒,止損線的設定與杠桿比例相關,杠桿比例越高,止損線就越嚴格,比如9倍杠桿就應該設在0.96元左右。

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