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私募債首現全額回售券商兜底或成大概率事件

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中小企業私募債陸續進入首次付息和回售時間點

彭潔云劉洋

[隨著私募債相繼進入兌付期和回售期,其信用風險會逐步釋放出來,一定會有部分企業面臨兌付困難的局面,屆時券商兜底或將成為大概率事件]

開閘一年有余,中小企業私募債“發行難”的困境已經成為市場的普遍共識,而隨著私募債陸續進入首次付息和回售的時間點,認購者回售、到期兌付困難,甚至由券商兜底等更令人擔憂的問題或將接踵而至。

近日,《第一財經日報》記者從業內人士處了解到,在上證所發行的12江南債()成為業內首個終止交易的私募債。雖然該私募債尚有一年才到期,但由于其所有認購者均選擇回售,企業只能提前到期兌付。

江南閥門成首個終止交易私募債

本報記者獲得的一份12江南債募集說明書顯示,溫州企業江南閥門有限公司2012年中小企業私募債券于2012年7月20日起息,8月9日發行上市,發行規模為5000萬元,發行期限為2年,第一年的票面利率為9.2%,到今年7月20日,發行人具有利率上調的選擇權,投資者則具有回售選擇權。該私募債的主承銷商為浙商證券

“擬定回售條款是促進發行的一個手段,投資者最終選擇回售也說明他們判斷該私募債的風險偏大。”一位投行人士解釋道,投資者回售選擇權是私募債中比較常見的一個特殊條款,并經常與發行人利率上調選擇權伴生。目前私募債的發行期限多為2~3年,一般在發行的第一或第二年末,投資者可以行使這一權利。

本報記者根據Wind資訊數據統計,在滬深交易所掛牌的近200只私募債中,有43只都附有投資者回售選擇權的約定條款,

“第一年年末付息和選擇回售的時點正值‘錢荒’發生后,市場資金仍比較緊張,發行人在提高了票面利率以后,投資者對此仍不太滿意,所以最后企業履行契約進行回購,將私募債提前結束了。”浙商證券固定收益部總經理張暉表示,該公司已經于上證所固定收益平臺發布了提前兌付終止交易的公告。

而業內則有傳言稱,該項目實際上為主承銷商“兜底”,由于企業不愿回購試圖違約,浙商證券無奈選擇買單。

張暉對該說法進行了否認,他表示,最近地方監管部門召集幾家開展私募債業務較為活躍的券商進行了業務研討會,對于私募債即將而至的兌付風險表示高度關注。“會上也提到了江南閥門這單私募債,他們認為雖是業內首家提前兌付,但最終也算平穩落地。”

券商“兜底”或成大概率事件

盡管如此,多位接受采訪的券商固定收益部人士仍表示,隨著私募債相繼進入兌付期和回售期,其信用風險會逐步釋放出來,一定會有部分企業面臨兌付困難的局面,屆時券商兜底或將成為大概率事件。

自私募債推出以來,監管層對于私募債違約的多次表態都非常明確。證監會市場監管部副主任霍達曾在一次會議中表示,中小企業私募債發生違約現象很正常,交易所和政府不會為其兜底,一切風險由發行人自行負責。

“不能在發行時呼吁市場化的便利,在違約時渴望非市場化的救助。”霍達指出,根據國際經驗,私募債未來違約具有必然性,各方應及早建立共識,以市場化方式應對。

然而在投行人士看來,由于市場長期以來已形成“債券罕見違約”的定見,面對極度厭惡風險的買方以及較為強勢的地方政府,處于弱勢的券商不得不選擇出手兜底。

“由于單個私募債的規模比較小,多則二三億元,少的也就幾千萬,券商接盤還是具備實力的。出于券商信譽、地方政府壓力等多方面的考慮,承銷商最終會選擇為企業背書。”深圳某券商固定收益部人士表示。

有投行人士稱,私募債作為監管層力推的新興產品,發行人違約無疑會對其前途蒙上一層陰影。跟其他類型債券一樣,誰都不愿成為備受關注的信用違約第一單。在政府無法兜底的情況下,迫于種種壓力,承銷商多會選擇大事化小,默默地將債券的信用風險接下來。

主承銷商肩挑“回購”重任

除了可能存在的回售兜底、到期兜底外,券商在私募債發行中還被賦予了新的責任。另據業內人士透露,目前已有個別私募債在募集文件中明確由主承銷商來履行回購義務。

根據本報記者查詢,國泰君安證券[微博]去年6月承銷發行的12新寧債當屬其列。根據資料,蘇州新區新寧自來水發展有限公司發行1億元私募債,擔保人為地方融資平臺公司蘇州高新區經濟發展集團總公司,票面利率為7.5%。

根據該私募債的定向轉讓條款,在本期債券存續期第1個計息年度末,投資者有權選擇將其持有的全部或部分債券轉讓給國泰君安證券。這個頗具創新的條款設計在業內引起不小爭議。

有投行人士認為,這實際上相當于券商在為發行人作隱性擔保。正常情況下承擔回購義務的應該是企業,卻轉嫁到券商身上,在角色定位上存在問題。一旦投資者選擇回售,券商則隨之承擔了信用風險和流動性風險。

“也有可能是券商對于這個企業非常了解,或者是其IPO的儲備企業,也不失為增信的一個手段。”浙江某券商固定收益部總經理委婉表示,承銷商承諾回購是現有發行條件下,處于特殊市場階段的一個創新嘗試。

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