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賀強:股指期貨成交量大是必然的

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2010年7月25日股指期貨推出百日之際,“發展?規范――股指期貨與中國證券期貨市場高端論壇”在北京國際俱樂部召開,東方財富網對此次論壇進行全程圖文直播,以下是中央財經大學證券期貨研究所所長賀強教授在此次論壇的發言。

各位朋友大家好!剛才常清教授講得非常好,主旨是呵護剛推出的股指期貨。這個態度我覺得是非常正確的,股指期貨來之不易,但我看到100天之內,網上很多人抱著什么態度呢?相當于一個婆婆面對一個新娶進門的媳婦評頭論足,不僅股指期貨,現貨市場,其它方面又有風吹草動,出現一點問題得歸罪于股指期貨。比如那天市場跌下來了,感覺都是股指期貨弄的,新加坡也有股指期貨結算日,外國股市做空股指期貨一起往下砸等等。

我認為,大家應該抱著呵護的態度看待股指期貨、寬容一點,93年在海南推出過兩個股指期貨品種,但很快就關閉了,總體正式開放這還是第一次,少挑點毛病,多提點建議。

最近我們談股指期貨已經很多了,我只是想簡單強調一下關于股指期貨的主基調,就是我們為什么要建立期貨市場?為什么要推出股指期貨市場?股指期貨到底是干什么用的?答案是顯見的,它不是為了投機用的,主要的目的是為了套期保值,防范金融交易的風險

我們的現貨市場將近20年沒有做空機制,沒有避險工具,所以金融市場上有很多投資者,但現貨市場交易所沒有辦法,只能像老農民種莊稼一樣靠天吃飯,08年暴跌只能遭受慘重的損失,因為沒有避險工具。為了加強證券市場基礎建設,必須要為市場提供避險工具,所以,開出股指期貨市場是加強證券市場制度性建設的重要內容。在去年“兩會”上我遞交了我的提案,應當適時推出股指期貨。當然很多人不相信,美國金融危機就是因為衍生工具鬧的,風險這么大,我們能推出嗎?管理層確實還是審時度勢,終于推出來了。

創業板當初推出的時候說“十年磨一劍”,股指期貨推出可以說是“六年磨一劍”,很不容易,大家一定要愛護。推出股指期貨市場,我們認為孕育的機會正常,級差值很小,走勢基本吻合,也就是說,在我們股指期貨市場并沒有出現單獨的,嚴重的操縱價格的行為,但是現在股指期貨市場有一個值得探討的問題,有人看到股指期貨成交量很大,很害怕。怎么看待股指期貨市場成交量大的問題?我們認為,成交量大不等于過度投機,這是兩回事,成交量小也不等于不過度投機。股指期貨成交量大一共才3萬多戶,4月16日那天才1萬戶,為什么呢?因為股指期貨市場是T+0交易,現貨市場是T+1交易,T+0交易下,一個客戶每天進出幾次,導致成交量大,同時還有其它原因。

我們認為股指期貨成交量大是必然的,在國際市場上股指期貨市場成交量大于股指現貨市場成交量大7倍或5倍都是正常的,所以,不用緊張。實際在比較健康穩定發展情況下,股指期貨成交量越大,越有利于套期保值,越容易發揮規避市場風險的功能,價格發現機制越容易發揮,成交量大不見得是壞事,所以不要緊張。

第二,我講講關于套期保值,剛才常清教授講了,主要是市場功能發揮不夠,主要是因為套期保值功能發揮不夠。我們認為,從推出股指期貨市場,從開始推出到穩定完善有一個漫長的過程,不要過于著急。一開始我們放進來的這些客戶可能大多數都是以前做期貨的客戶,包括私募,正規軍還沒有入場,所以,現在實際上股指期貨市場很多人都在做短差。在這種情況下套期保值功能當然不可能充分發揮出來。

建立這個市場是為了現貨市場提供避險工具的,務必要發揮套期保值的功能。如何在今后期貨市場發展過程中充分發揮套期保值功能呢?我簡單提幾方面建議:

1、今后我們圍繞股指期貨的監管、法規的制定,交易規則的制定都必須以有利于發揮股指期貨套期保值功能為前提,套期保值功能的發揮可以避免過度投機,我們現在只是簡單地擔心股指期貨出現過度投機現象,當年“國債37事件”歷歷在目,所以不斷加強監管,但有的時候忽略了套期保值的前提,加強監管,反而把市場管死了。加強市場監管是必要的,但法律和規則制定要符合套期保值功能為前提,以它為核心來運作。

2、我們應該盡快地把主力軍,真正有套期保值需求的機構投資者引入市場,剛一開始推出,讓一些投機者就玩一玩,試一試,但隨著這個市場推出以后逐漸地發展,真正有套期保值需求的機構必須要入場,而且成為股指期貨的主力軍。根據國際經驗,像美國芝加哥市場,就在這次美國金融危機這么重大的危機中,實際上美國的芝加哥市場場內期貨非常規范,不僅沒有導致非常大風險,而且規避了很大風險,運作非常規范。

為什么會如此,我曾經請教過在美國芝加哥當經紀人的老先生,他說關鍵在這個市場上,我們美式期貨和港式期貨完全不同,大陸學的都是港式期貨,把門臉修得很漂亮,拉大戶,賺了錢很高興,虧了錢不管了。現貨大戶為了規避市場風險,拿一部分資金進入市場,而且這種正常的市場是三七開,套期保值戶占七成,也不可能完成沒有投機者,投機者只占小部分的三成,市場是形成三七開的局面。投機者想操縱市場的話,立刻會影響主力機構的利益,拿一點籌碼就給你砸下來了,發現價格異動,還沒等監管呢,市場就自我摸平了。這樣的市場形成了內在自我約束機構,容易發揮套期保值的功能,規避過度投機。所以,我們將來的市場應該是這么一種狀態的市場,那就比較理想,所以,應該盡快把機構投資者引入市場,發揮他們真正的作用。

3、不是眼前,是未來。我看到我們現在杠桿比例百分之十幾,最高的是18%,剛一開始開通這個市場,有15%、18%這種比例可以,為了避免它過度投機,但是我認為這個比例越高越不利于套期保值,它降低了套期保值的效果。如再往上提到50%甚至100%,市場就沒有套期保值的用處了,還增加了套期保值的成本。隨著市場逐漸完善,逐漸健康,這種發展可能要適當地有所下降。

我就講到這里,謝謝!

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