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熊市倒逼轉型創新型私募漸崛起

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

持續熊市背景下,不僅公募基金“很受傷”,私募基金的生存也更顯艱難。今年以來,傳統股票型私募基金整體業績不佳,不僅跑輸公募,且大幅虧損較多。而不時傳來的“清盤”噩耗也成為私募今年揮之不去的陰影。

適者生存。面臨市場的倒逼,私募的轉型與創新也在摸索中前進。今年以來,百花齊放的各類創新策略成為私募行業發展的一大特色,并為投資者帶來了實實在在的收益。

傳統股票型私募業績潰敗

在持續震蕩的市場面前,頭頂光環的私募正走下神壇。根據海通證券()數據顯示,截至11月9日,今年以來,私募非結構化產品和結構化產品收益率為-2.03%、-1.96%,跑輸公募股票型基金-1.52%的業績。

此外,私募收益率在-10%以下的產品數量是10%以上產品數量的2.68倍,占比遠超過公募,且大幅虧損的產品數量較多,最大虧損超過-40%!

“今年市場走勢呈現震蕩格局,從以往經驗看,私募在震蕩市場中有一定優勢,但事實卻是私募跑輸公募。”海通證券基金分析師羅震指出,這可能反映了今年市場操作難度的加大,而私募的投資靈活性難以發揮,業績反而不如持股不動的公募基金。

他進一步指出,由于宏觀經濟下滑,上市公司業績普遍不樂觀,導致有真實業績支撐的優質個股較少,使得私募選股上難度加大;其次,今年市場趨勢判斷的難度也高于去年,因此選時的難度也被提高。總之,今年市場對于私募的挑戰更大。

同樣令人咋舌的是,昔日的明星私募在今年遭遇業績“大變臉”。比如,常士杉管理的世通8期和9期由于凈值下跌觸發信托止損條款于今年4月份清盤,其曾在2010年奪得私募業績冠軍;而羅偉廣這一2009年私募最大黑馬也面臨窘境,其管理的新價值旗下諸多產品雖然沒有清盤,但凈值已經跌破0.4元,成立以來累計虧損超過60%。

對此,好買基金某分析師的評價一語中的。其指出,A股市場自2010年開始整體趨弱,曾經的私募冠軍在漫漫熊市中逐漸暴露出其投資方法的弊端。但固有的投資風格卻很難跟隨市場的變化而及時調整,基金產品的表現也差強人意。

事實上,今年以來“清盤潮”的陰影也一直籠罩在私募上空。據相關統計,截至10月中旬,今年以來45款非結構化私募基金產品被終止,其中16款屬到期兌付終止,而剩余的29款因各種原因提前終止。

對沖策略疾步前行

值得注意的是,面對持續低迷的市場,各類創新策略私募基金迅速崛起,熊市倒逼下,私募轉型正在進行時。其中,圍繞股指期貨衍生出來的多種對沖策略備受關注。

“今年以來,研究私募感觸最深的一個現象是,創新策略日趨多元化,如股票多空策略、ALPHA策略、套利策略等多種對沖策略。一方面是因為市場倒逼,另一方面也是因為合伙制結構的引入以及股指期貨向信托產品開放。”某業內人士向記者表示。

以股票多空策略為例,該策略股利用股票現貨、股指期貨、融資融券等工具對股票市場進行多空的方向性投資,該策略也會利用做空工具階段性對沖市場風險或僅對沖部分頭寸。

海通證券基金分析師向記者解釋道,實際上股票多空策略十分靈活,投資經理不僅可以決定是否對沖、對沖比例多少,在必要的時候還可以利用股指期貨增加產品杠桿。其風險是,在多空頭寸調整時可能出現了較大的誤判,導致產品凈值大幅下挫。

數據顯示,采用股票多空策略的私募基金凈值差別較大。如于今年10月份終止的創贏2號,其在2011年9月至2012年8月的一年時間內,收益率達到75.46%,同時最大回撤不到-2%。而也有部分不成功的多空策略私募,如尚道乾坤合伙基金,最近一年以來其收益率為-20.80%。

除股票多空策略之外,相對價值套利策略成為今年以來私募創新的一大發力點。據不完全統計,目前正在運行采用相對價值套利策略的私募基金共有20只,其中12只成立于2012年。

“與股票多空策略類似,該策略也會使用股指期貨對持有的股票頭寸進行對沖,但是對沖的程度不同,它追求完全對沖,即多數通過量化方法嚴格控制風險暴露,同時追求資產的alpha收益。此外,它還可以進行例如期現套利、ETF套利、統計套利等套利。”專業人士向記者如是表示。

而從此類產品的收益情況來看,最高者信合東方最近一年收益率達到17.00%,且風險水平也極低。此外朱雀丁遠指數、尊嘉ALPHA表現也出色,既保持了市場中性產品低風險的特征,同時最近一年收益率也分別達到了有7.27%和5.43%。

值得注意的是,政策的放開也為私募對沖策略的疾步前行提供了條件。2月份中國金融期貨交易所發布《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》,被視為對信托及私募的一大利好。

“此前,信托產品參與股指期貨套期保值交易時,做空股指期貨最多對沖20%的頭寸。而中金所對于套利交易編碼的開放,私募可以發行全對沖的市場中性產品,這在一定程度上推動了私募基金對沖業務的發展。”好買基金分析師如是表示。

借道結構化

債券產品突圍

A股市場持續不景氣,私募基金面臨業績大滑坡。而在“股弱債強”的背景下,私募基金打起了債券型產品的主意,2012年也成為了債券型私募基金大擴容的“元年”。

數據顯示,從去年11月份至今年1月份的3個月內,先后成立了25只債券型私募基金,此后每個月基本保持了約10只左右的募集速度。據海通證券統計,截至11月初,運行的債券型私募基金達到119只。而此前兩年中債券型私募基金總共成立不過10只。

從業績上看,今年以來債券型私募基金業績十分穩定,凈值幾乎沒有下行波動。而根據好買基金數據,截至今年三季度,債券型私募基金的最高年化收益率(以母基金計算)超過了20%。

值得注意的是,目前國內正在運行的債券型私募基金以結構化產品為主,共有88只,而非結構化產品僅31只。

記者了解到,“杠桿誘惑”是私募更加偏向發行結構化產品的重要原因。某業內人士表示,結構化產品分為優先級和劣后級,優先級享有約定收益,劣后級享受剩余收益或承擔風險,通過劣后級向優先級融資從而放大杠桿,目前最大杠桿達到9倍。

其進一步舉例,比如若某只債基收益率為13%,優先級約定收益率6%,杠桿為9倍,則對于劣后級而言,其收益率是(13%-6%)*9=63%。而從實際數據來看,如鵬揚投資旗下“北京信托―鵬揚1期”為一只結構化產品,從網站披露數據來看,今年以來信托單位凈值增長率為4.64%,而次級(劣后級)單位凈值增長率為19.13%。

“由于債券投資的預期收益率相對比較低,在操作上,私募基金往往會通過兩層杠桿來放大收益。第一層來自于優先與劣后的產品結構,第二層來自于基金本身的操作,即通過正回購來進一步放大杠桿。在二層杠桿的作用下,在投資時機較好的時候,對于劣后資金來說可以獲得非常可觀的收益。”好買基金分析師如是表示。

開拓商品期貨戰場

各路理財產品混戰時代,收益率仍是一個重要指標。而如果把所有私募產品進行混排,會發現今年排在最前面年化收益率超過100%的幾只產品均是采用管理期貨策略。

其中,2011年9月成立的頡昂商品對沖1期截至今年11月22日今年取得的累計收益率高達164.32%,驕人的業績不由得引人矚目。

好買基金分析師向記者介紹,管理期貨私募以期貨作為主要投資標的,而目前,其主要投資品種為商品期貨,包括金屬、貴金屬、農產品、工業品等。由于期貨交易采取保證金制度,通過增加杠桿管理期貨基金有可能取得遠超越股票型基金的收益。

而海通證券分析師則從海外經驗出發,把此類策略的私募稱作宏觀策略型私募。“宏觀策略型私募的主要投資思想是從政治、宏觀經濟的角度,判斷股票、固定收益、貨幣以及大宗商品等投資品種變動趨勢,尋找投資機會。采用宏觀策略的私募基金可以做多或做空某類資產,也可以在相關資產間進行對沖操作。”海通證券分析師羅震如是表示。

其進一步指出,從投資標的上來說,該類基金大量參與期貨市場,而期貨市場本身波動就較大,雙向操作加之杠桿的使用又會進一步放大波動,因此如果沒有對沖操作的話基金凈值波動幅度也會較其他類別私募基金更大。

據統計,目前正在運行采用宏觀策略的私募基金共有6只,來自4家私募。由于信托產品尚不能投資于期貨市場,因此這6只產品全部采用有限合伙形式成立。

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