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私募收益分布收窄TOT產品業績領跑

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

私募TOT業績領跑券商FOF收益墊底。1季度在滬深300指數小幅下跌1.1%的背景下,私募、公募、券商三類產品全體跑贏滬深300指數,其中公募表現最佳,私募居中,券商最弱。1季度市場活躍度并不低,且私募所擅長的中小盤成長股持續強勢,但私募仍不敵公募,表明相當部分私募的操作仍偏謹慎,并未放開手腳全力捕捉機會。1季度TOT產品成為業績冠軍。從去年下半年開始,TOT業績開始出現起色,跑贏非結構化產品平均業績的時間段明顯增加,表明隨著經驗的積累,TOT管理人投資能力已有明顯提升。與此相反,券商FOF從2006年就開始出現,早于私募TOT,但業績表現卻始終差強人意,1季度業績再度墊底。

私募業績差異收窄高彈性產品業績居前。1季度私募的收益分布明顯收窄。如果將表現最好的5只產品與表現最差的5只產品剔除,私募的業績差異與公募已不相上下,這可能驗證了私募在經歷了過去2年的市場弱勢后,整體操作心態偏于謹慎,并未放開手腳博取收益。1季度私募非結構化產品前十名分別是國淼一期、鵬誠二期、彤源3號、先機策略精選、樸石1期、至尊19號、博弘21期、博弘6期、博弘24期、富恩德1期。前十名中,高彈性產品占據多數。其中,彤源投資值得關注,彤源投資公司規模并不大但特點鮮明,公司風格以選股為主,擅長對重點行業的重點個股進行深度挖掘,該公司旗下的彤源3號1季度漲幅達到26%,排名第3,公司另一只產品彤源2號1季度漲幅也達到21%,位居前20名,且過去2年也排名前5%。與彤源投資風格較為接近的另一家私募公司云程泰1季度業績也表現不俗,旗下三只產品1季度漲幅在16%以上。

股混型產品東方資管一枝獨秀債券型產品光大、中信包攬前四。券商股混型產品1季度(12/31-3/29)業績分布較公募更為集中,但業績集中區域較公募左移。股混型產品業績前10名分別是金磚1號、中國紅穩定價值、平安中小盤、東方紅6號、東海精選2號、東方紅5號、東方紅4號、上證理財1號(展期)、中信聚寶盆C成長、光大陽光6號。從過去1年業績來看,前十名中,光大陽光6號、中國紅穩定價值業績較好,從近兩年業績來看,前十名中,東方紅4號、5號表現較好,過去2年收益率均達到6.9%以上,在同期產品中排名第5、7。1季度(12/31-3/29)券商債券型集合理財產品的業績前10名分別是光大陽光5號、光大陽光穩健添利、中信聚寶盆A收益、中信可轉債、安信理財1號、君得盛、中投匯盈債券優選、創金季享收益2期、財運連連-季季紅、宏源穩健成長(A類),其中,光大資管包攬冠亞軍,中信資管則將3、4名收入囊中。從長期業績來看,前十名中,光大陽光5號、安信理財1號近2年排名分列第1、2,長短期業績引人注目。1.周期股疲態顯現中小盤成長股表現靚麗

2013年1季度A股市場整體呈現先揚后抑走勢,上證綜指下跌1.43%,深證綜指上漲5.3%。行業板塊方面,1季度半數以上行業板塊出現上漲,醫藥、電子、信息設備行業漲幅居前,食品飲料、有色、房地產等行業跌幅居前。總體來看,與宏觀經濟聯系緊密的周期性行業大多表現不佳,除了食品飲料以外,表現較差的行業均集中于金融、地產、采掘、有色、鋼鐵等大周期行業,而醫藥、電子、信息設備、信息服務等成長性行業則走勢較強。市場風格方面,1季度市場分化較為明顯,大盤股從2月份開始出現明顯調整的同時,中小盤股則到3月才開始震蕩調整,且調整幅度非常有限。1季度上證50指數下跌3.47%,深圳中小板綜合指數上漲7.7%,而創業板綜合指數漲幅達到16.11%。個股方面,1季度市活躍度依然較高,多數個股上漲,共1459只個股上漲,982只個股下跌,個股最大漲幅為485%,最大跌幅為-41%。

2.私募TOT業績領跑券商FOF收益墊底

2013年1季度在滬深300指數小幅下跌1.1%的背景下,私募、公募、券商三類產品全體跑贏滬深300指數,且平均業績均取得正收益,這主要是由于1季度市場分化較為明顯,下跌板塊主要集中于權重股與周期性板塊,因此盡管滬深300微幅下跌,但中小盤股票仍大幅上漲,且市場活躍度較高,各類產品仍有較多獲利機會可供把握。從權益型各類產品平均業績排序來看,從高到底分別是私募TOT產品、公募股票混合型基金、私募非結構化產品、券商股混型產品、私募結構化產品、券商FOF型產品。總體來看,1季度公募表現最佳,私募居中,券商最弱。

私募非結構化產品1季度平均超額年化收益率為23.84%左右,落后于公募股混型基金的27.6%。1季度市場活躍度并不低,且私募所擅長的中小盤成長股持續強勢,但私募仍不敵公募,表明相當部分私募的操作仍偏謹慎,并未放開手腳全力捕捉機會,倉位不高可能是私募在1季度震蕩市中業績落后的主要原因。

值得注意的是,1季度TOT產品成為業績冠軍,超額年化收益率達到40.78%。私募產品業績差異度大,盡管整體平均業績可能跑輸公募,但內部卻有許多業績優秀的私募產品值得挖掘,TOT通過精選私募中的優質基金,就可以實現超出平均水平的較高收益。TOT盡管從2009年就開始出現,但此前業績始終并不理想,但從去年下半年開始,TOT業績開始出現起色,跑贏非結構化產品平均業績的時間段明顯增加,表明隨著經驗的積累,TOT管理人投資能力已有明顯提升。而與此相反,盡管公募偏股型基金1季度業績較好,但以此為投資對象的券商FOF產品卻業績墊底,充分說明FOF管理能力仍然不足。券商FOF從2006年就開始出現,早于私募TOT,但業績表現卻始終差強人意,其中原因應該不在于經驗的積累,而是可能在于券商對此類產品重視程度的不夠。

圖12013年1季度私募產品、券商產品、公募基金的超額年化收益率的比較(%)

資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,朝陽永續

表12013年1季度私募產品與公募基金業績的比較

產品類別1季度平均漲跌幅(%)1季度超額年化收益率(%)私募非結構化產品4.3123.84私募結構化產品1.4011.28私募TOT8.2640.78券商股混型理財產品3.5212.42券商債券型理財產品2.56-券商FOF型理財產品2.357.40公募股票混合型基金5.2627.60滬深300-1.10-中債總財富(總值)指數1.22-資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,朝陽永續

注:TOT剔除了一對一的TOT。

公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型與平衡混合型。

年化超額收益指當月漲跌幅減去同期滬深300漲跌幅,再年化后的收益率。

私募產品中部分起止日期與本月起止日期差異太大的產品被剔除。券商產品的業績統計時間段為2012/12/29―2013/3/31。

3.私募業績差異收窄高彈性產品業績居前

3.1私募業績差異收窄暗示謹慎心態

從私募的收益分布來看,1季度超額年化收益率在0%到30%區間內(即月度超額收益率為0-2.5%)的產品最為集中,占比達到46%左右。1季度大部分私募獲取正收益,占比達到75%左右,同時超越滬深300指數的產品占比高達82%左右。

從與公募的比較來看,私募的收益分布與公募較為接近,但略遜于公募。第一,表面上,私募業績離散度依然遠大于公募,1季度私募非結構化產品超額年化收益率的第1名與最后1名的差距高達259個百分點左右,明顯高于公募偏股型基金的165個百分點左右。不過如果將表現最好的5只產品與表現最差的5只產品剔除,則私募的首尾差距將縮短到169個百分點,與公募不相上下。如此的業績差異度較過往是明顯收窄的,這可能驗證了私募在經歷了過去2年的市場弱勢后,整體操作心態偏于謹慎,多數私募在1季度倉位不太高,因而導致業績差異并未如往常般大幅拉開。第二,1季度的私募收益聚集區也與公募類似,私募產品的超額年化收益率最集中區域為0-30%,公募偏股型基金為0-40%。第三,私募跑贏滬深300的比例略低于公募,私募為82%左右,但公募這一比例達到89%。

圖22013年1季度非結構化私募產品與公募偏股型基金的超額年化收益率分布圖(單位:%)資料來源:海通證券研究所基金研究中心,朝陽永續

3.2高彈性私募產品業績居前

我們統計了1季度私募非結構化產品前十名,分別是國淼一期、鵬誠二期、彤源3號、先機策略精選、樸石1期、至尊19號、博弘21期、博弘6期、博弘24期、富恩德1期,年化超額收益率均在99%以上。

表22013年1季度非結構化私募產品表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理凈值更新日1季度近1年近2年凈值增長率年化超額收益凈值增長率年化超額收益凈值增長率年化超額收益國淼一期國淼投資馬澤2013/3/2942.09187.4127.8026.38-23.68-0.50鵬誠二期鵬誠資產廖春暉2013/3/2927.01121.9914.8413.31-22.061.10彤源3號彤源投資詹凌燕2013/3/2926.12120.55先機策略精選太和先機資產謝勇2013/3/2925.67118.5340.6839.37樸石1期樸石投資2013/3/2924.99115.53至尊19號國淼投資2013/3/2923.38108.423.264.32博弘21期博弘數君劉宏2013/4/322.6199.5514.7413.52博弘6期博弘數君劉宏2013/4/322.5899.4217.0215.79博弘24期博弘數君劉宏2013/4/322.5699.3512.1510.94富恩德1期富恩德資產2013/3/2921.3199.3026.2927.7319.9621.98資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,朝陽永續

注:由于各私募基金凈值披露時間點不同,統計的時間段會前后相差幾天,因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用收益減去同期滬深300指數漲跌幅再年化,得到超額年化收益作為排名參考指標。

由于凈值公布的滯后,部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外,凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

前十名中債券型產品被剔除。

前十名中,國淼投資旗下有2只產品入圍,其中國淼一期高居業績榜首,收益率高達42%。不過國淼一期過去2年跌幅較大,且盡管1季度凈值大幅回升,目前凈值仍僅為0.77元。博宏數君旗下的3只產品也位居前十,這3只產品均為定增型產品。定增型產品受定增股票處于鎖定期無法賣出的影響,凈值波動通常較大,波動率甚至較指數更高,在上漲市與震蕩市中進攻彈性較大,而下跌市中跌幅也較為劇烈。前十名中的彤源投資值得關注,彤源投資公司規模并不大但特點鮮明,公司風格以選股為主,擅長對重點行業的重點個股進行深度挖掘,并重倉長期持有。公司旗下產品凈值波動彈性較大,憑借良好的選股能力,在上漲市或震蕩市往往表現出色,盡管在下跌市中也跌幅較大,但長期超額收益依然較為明顯。該公司旗下的彤源3號1季度漲幅達到26%,排名第3,公司另一只產品彤源2號1季度漲幅也達到21%,也位居前20名,且過去2年也排名前5%。與彤源投資風格較為接近的另一家私募公司云程泰1季度業績也表現不俗,云程泰也屬于小型私募公司,同樣擅長選股,凈值波動也較為劇烈,但在市場出現機會時往往能取得較好收益。云程泰旗下三只產品1季度漲幅在16%以上。

從近1年業績來看,前十名中先機策略精選、富恩德1期、國淼一期表現較好,均取得26%以上收益,在同期產品中排名前5%。從近2年業績來看,前十名中,富恩德1期一枝獨秀,過去2年取得20%的收益,在同期產品中高居第10。

4.股混型產品東方資管一枝獨秀債券型產品光大、中信包攬前四

4.1券商股混型產品業績分布較公募更為集中

從券商股混型集合產品的收益率分布來看,1季度(12/31-3/29)收益率在-2%到8%區間內最為集中,占比達到72%左右。此外,券商股混型產品獲取正收益的比例高達77%左右,跑贏滬深300指數的產品占比高達71%左右。

從與公募的比較來看,第一,券商1季度(12/31-3/29)業績離散度略小于公募,券商產品第1名與最后1名的收益率差距為34個百分點左右,而公募偏股型基金的最大業績差異為36個百分點左右。如果將分級產品的劣后份額剔除,券商的業績差異度將更小,這可能暗示券商股混型產品1季度的操作總體也較為謹慎。第二,券商業績分布遜于公募,券商產品收益率的聚集區間為-2-8%,而公募偏股型基金的集中區域為2-10%,券商業績集中區域較公募左移。值得注意的是,券商股混型產品收益率在0-2%區間內密集度非常高,占比高達24.6%,這一方面是由于其中包含了部分從事對沖、套利策略的產品,另一方面可能也驗證了相當部分券商產品的倉位并不高。

圖31季度券商股混型產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(單位:%)

資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,朝陽永續

4.2股混型產品東方資管一枝獨秀

1季度(12/31-3/29)券商股混型產品業績前10名分別是金磚1號、中國紅穩定價值、平安中小盤、東方紅6號、東海精選2號、東方紅5號、東方紅4號、上證理財1號(展期)、中信聚寶盆C成長、光大陽光6號,均取得13%以上收益。

前十名中東方證券有3只產品上榜,分別是東方紅4、5、6號。東方紅4、5號均由陳光明管理,東方紅6號由張鋒、顧凌云管理。3只產品去年底倉位均在85%以上,且均重倉大消費板塊,基于良好的選股,1季度均取得13%以上的收益。

從過去1年業績來看,前十名中,光大陽光6號、中國紅穩定價值業績較好,過去1年收益率均超過17%,在同期產品中分列第1、5。從近兩年業績來看,前十名中,東方紅4號、5號表現較好,過去2年收益率均達到6.9%以上,在同期產品中排名第5、7。

表31季度券商股混型理財產品業績表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理凈值起始日凈值終止日1季度(12.31―3.29)凈值增長率近1年凈值增長率近2年凈值增長率金磚1號中山證券資管吳昊2012/12/282013/3/2920.65中國紅穩定價值中銀國際資管商小虎2012/12/282013/3/2920.0517.23-4.88平安中小盤平安證券資管王增財2012/12/282013/3/2917.3212.36-4.88東方紅6號東方證券資管張鋒、顧凌云2012/12/282013/3/2914.922.25-20.99東海精選2號東海證券資管丁穎2012/12/282013/3/2914.25-15.19東方紅5號東方證券資管陳光明2012/12/282013/3/2914.2113.646.93東方紅4號東方證券資管陳光明2012/12/282013/3/2913.8914.429.58上證理財1號(展期)上海證券資管鮑小飛、李波2012/12/282013/3/2913.808.79-15.39中信聚寶盆C成長中信證券資管周玉雄2012/12/282013/3/2913.492.00-25.80光大陽光6號光大證券資管李惟愚、張楠2012/12/282013/3/2913.4821.58-4.03名稱管理公司投資經理凈值起始日凈值終止日1季度(12.31―3.29)凈值增長率近1年凈值增

資料來源:海通證券研究所金融產品研究中心,朝陽永續

注:前十名中剔除了分級產品子份額。

1季度(12/31-3/29)券商債券型集合理財產品的業績前10名分別是光大陽光5號、光大陽光穩健添利、中信聚寶盆A收益、中信可轉債、安信理財1號、君得盛、中投匯盈債券優選、創金季享收益2期、財運連連-季季紅、宏源穩健成長(A類),業績均高于3.8%。

前十名中,光大證券資管包攬冠亞軍,李劍銘管理的光大陽光5號、光大陽光穩健添利分列第1、2,依靠投資分級債基的B類份額,這兩只產品從2012年至今業績始終表現出色,過去1年兩只產品依然排名第1、2,過去2年光大陽光也排名第1,長短期業績都較為出色。中信資管1季度也同時將3、4名收入囊中,楊冰管理的中信聚寶盆A收益、中信可轉債1季度收益均在5.5%以上,其中中信可轉債在近1年業績也排名第4。此外,安信理財1號1季度排名第5,近1年排名3,近2年排名第2,長短期業績也引人注目。

表41季度券商債券型理財產品業績表現前十名(%)

名稱管理公司投資經理凈值起始日凈值終止日1季度(12.31―3.29)凈值增長率近1年凈值增長率近2年凈值增長率光大陽光5號光大證券資管李劍銘2012/12/282013/3/298.2019.6420.21光大陽光穩健添利光大證券資管李劍銘2012/12/282013/3/297.7818.37中信聚寶盆A收益中信證券資管楊冰2012/12/282013/3/296.5710.131.69中信可轉債中信證券資管楊冰、劉琦2012/12/282013/3/295.5814.05安信理財1號安信證券資管尹占華2012/12/282013/3/295.2515.1016.46君得盛國泰君安資管屠旭東2012/12/282013/3/294.12中投匯盈債券優選中投證券資管李大

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