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私募債要件“模塊化”前海股交中心規范其發行

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

試水數月后,前海股權交易中心終于在12月10日推出自己的《梧桐私募債業務規則》(下稱“業務規則”)。

2012年5月證監會正式推出中小企業私募債,并在滬深交易所掛牌交易,但一輪熱捧后終歸沉寂。隨后,各區域性OTC紛紛推出自己的私募債產品,仍是舉步維艱,逃不開“成本高、流動性差”兩大魔咒。

這是個走鋼絲的活:風控嚴、增信足,則融資成本高,企業不想發行;要把成本壓下來,就沒有資金敢買。前海股交中心的算盤是,把私募債各要件“模塊化”,由參與者協商形成交易結構,各走各的“鋼絲”,避免一刀切。

這種類似玩“樂高積木”的交易設計,要經受層層考驗:上有銀行、券商乃至新三板的擠壓,下有擔保、小貸以及P2P的搶食;隨著銀行表外、同業業務的監管收緊,盼銀行資金大舉入市已不現實。

壓低融資成本“去中介化”

“發一筆私募債,規模過億才劃算。”一名銀行資金部負責人表示,“承銷費用扣掉1.5%至2%,擔保費占1%至2%,會計師拿走30萬,律所拿走20萬,評級再拿個10來萬,一般中小企業承受不了。”

同花順數據顯示,截至12月10日,滬深交易所未到期的中小企業私募債共295只,平均發行規模1.2億元,利率普遍在9%以上。

為壓低融資成本,迎合融資在千萬量級的企業需求,前海股交中心很早就嘗試了“去中介化”發行方式:首只“梧桐私募債”由深圳聯嘉祥科技股份有限公司發行,由深圳擔保集團增信,省去保薦、審計、評級、承銷等環節,票面年利率僅為8%。

12日發布的《業務規則》,依然遵循去中介化的思路。

規則把投資人分為五級,其中“ABC”分別對應金融機構、金融產品(信托、資管等SPV)、合法私募機構及其產品;D類對應合格的企業和個人投資者;F類對應發行方高管及股東,僅限購買其企業所發債券的次級份額。

發行人均為中心掛牌企業,只要合法設立、有一年存續期、資金用途符合國家規定,即可發債。

發債涉及六類中介機構:協助發行機構、增信機構、受托管理人、會計師事務所、律師事務所和資信評級機構。其中前兩類較重要:若向10名以內的ABC類投資人定向發行,為定向發行,兩類機構都可以不聘請;投資人超過10名,或有其他類別投資人參與,則為募集發行,兩類機構至少要聘請一家。

受托管理人即前海股交中心,若債券限定轉讓范圍,可以不聘用;后三者可選,由發行人和投資方協商。

經過對六類機構的取舍,加上債券本身可附加的各種條款,交易雙方可以創造出上百種交易結構。前海股交中心負責人表示:“鼓勵各參與機構依托中心,探索、豐富、創新企業私募債的發行方式和品種。”

流動性待考

據業務規則披露,前海股交中心私募債主要有“天地金信”4類。“天合”是企業集合債;“地合”是地方政府組織、擔保的集合債;“金合”主要對接銀行資金;“信合”有增信機構兜底。從其官網公告統計,天合、金合、信合各發行了1款、2款、3款。

目前,湖南、浙江、天津等地的股權市場均開展了私募債業務,但交投并不活躍。一來區域性私募債一直是非標資產,銀行缺乏興趣;二來成本高,發行人沒動力。

前述銀行資金部負責人透露,就滬深交易所私募債而言,一般是銀行在沒有信貸額度時,介紹企業發私募債,然后用表內或理財資金接下;區域性市場的私募債很難拿到銀行資金。

提高私募債交易量,必須有足夠的發行人和投資者。前海股交中心的工作主要是拉攏發行人:通過與各地政府合作,成行業、成建制地吸引外地企業掛牌,建立“資源庫”;再將發債成本壓低,選拔部分企業做私募債。

但找誰來買債,業界尚無良策。前海股交中心的優勢在于,其股東單位包括中信、安信、國信三家大券商。

廣州股權交易中心也在籌劃私募債業務,其總經理黃成表示將采用另一種思維:“私募債必須解決還本付息、道德風險等問題,去中介化的效果有待觀察。區域性市場關鍵要找到銷售渠道。”

黃成認為,股交中心可考慮與金融機構合作,向高凈值個人銷售私募債。“陸金所的模式也值得參考。”

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