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私募亞軍王雪濤:堅定的定增股淘金者

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年,東源(天津)股權投資基金管理有限公司(下稱“東源投資”)旗下的兩只產品年度收益率都高達38.9%,雙雙進入私募年度排行榜第二名。還有一只產品收益率超過22%,也高居前二十名(截至2012年12月27日)。

東源投資異于絕大多數私募,它們專投定向增發的股票。雖說產品投資策略創新,但是去年的定向增發市場深陷泥潭,六成的定向增發股票破發,參與的投資機構損失慘重,投資定向增發的產品困難重重。

例如,和東源投資同類的博弘數君(天津)資產管理有限公司旗下的系列定向增發產品去年收益率最高不過3%~4%,甚至部分虧損。東源投資何以取勝?

去年歲末之際,《投資者報》記者來到東源投資在北京的辦公室,見到了總經理王雪濤。他告訴記者:“這是由于公司一直堅持定向增發策略,在熊市時仍能平常心對待,不驚慌,尋找足夠安全邊際的股票。”

尋找低風險高收益產品

王雪濤在和合伙人2011年創辦東源投資之前,一直在中信建投安立路營業部做產品推廣,他的一項工作就是給客戶推薦合適的產品。有的客戶喜歡低風險低收益,也有的喜好高風險高收益,他發現風險和收益掛鉤的理論都已經寫在教科書里了,但是他不相信。

2012年資本市場盛行的股指期貨、分級基金產品,雖然部分獲得了高收益,但一定冒著高風險。他告訴記者,市場中總會存在低風險高收益的產品,即下行風險小,上漲彈性大,沒有上漲空間限制的產品。

他要做的是找到這些“大概率、小賠率”的產品,而定向增發、可轉債等產品就具備這些特性。

定向增發股票有兩個優勢,一是定向增發項目相對于二級市場有折扣的優勢。二是上市公司募集資金,投資項目未來有轉化利潤的動力。數據顯示,2006年定增啟動以來,參與定增的投資策略可跨越牛熊,取得高收益率。即使在2008年熊市,絕對收益率仍高達55%。而這一特有的機會又只是面向符合條件的少數特定投資者進行非公開發行,超額收益是長期存在的,普通中小投資者無法參與。

正是看到寶藏,很多機構投資者紛紛發行專注定向增發類的產品,不僅私募,很多券商、公募專戶都紛紛參與。東源投資目前發行了一個主基金,其中下設4個子基金分別為昆侖信托-東源定增指數基金1號、蘇州國信-東源定增指數基金1號,外貿信托-東源定增指數基金1期和2期。這種模式為主基金-子基金模式,即通過參與子基金,從而參與主基金,再由主基金投資一個定向增發組合。

東源投資目前有一個新的動向就是單個項目投資。王雪濤告訴記者,主要有大額投資者通過GP\LP的方式直接參與定增。

例如新華醫療,2012年8月份發布定向增發實施公告,東源投資作為GP(普通合伙)成立了浙信安享(天津)投資管理中心(有限合伙)作為戰略股東,參與新華醫療定增。“鎖定期三年,22.5元進入,現在29元,目前已經有30%多的收益。”王雪濤說。

他告訴記者,除了專注一級半市場的定向增發,他們正在研究二級市場定向增發驅動型的產品。對于多數發布定向增發預案的公司來說,從預案發布到實施,有很多獲得超額收益的機會,東源正在研究的產品就是專注這類機會。

“我們對于這種產品有信心,如果市場不好的話我們會給客戶一定的保本承諾,做優先次級結構的產品。這里的保本承諾不僅僅是一個固定收益,在不賠的基礎上還會有個浮動收益。這樣投資者能獲得高收益,避免大的風險。”王雪濤稱。

不懼定增破發成災

2012年以來,很多定增公司都發生破發現象,很多參與定向增發的機構都發生了嚴重虧損。

根據Ifind統計顯示,2012年以來,在實施了定向增發的174家公司中,有79家公司復權后的股價跌破了定向增發的發行價,占比高達五成,參與定增的投資者逾六成處于浮虧狀態。

以定向增發投資見長的江蘇瑞華投資(博吧)發展有限公司、天堂硅谷資產管理公司、雅戈爾機緣、上海凱石等機構都損失慘重。就連2012年中旬從東源投資離職的基金經理王偉林都聲稱:定向增發策略已死。定向增發產品真的陷入最壞的時候?

王雪濤并沒有被嚇倒。

他說,在熊市中,所有市場的β收益都在下降,如果不做定向增發,在二級市場上投資虧損的可能更多。股市向下,很多定向增發預案的公司不得不調低增發價,但會在一個新的平臺上達成一個平衡,仍然能留下很多機會。

王舉例說,2012年年初的宏源證券,增發價有30%~40%的折價,前不久參與的國金證券增發價的折價率更是達到50%。

王雪濤說,參與定向增發關鍵是看你有沒有耐心等待,短時間沒有機會,就不等于沒有機會。未來的市場,主要的融資方式還是定向增發。當然任何投資都不能保證萬無一失,也會遇到“黑天鵝”,他們投研團隊要做的就是盡量避免這種“黑天鵝”。

對于明年的市場,王雪濤稱,A股已經跌了兩年,出現牛市的概率增大,滬指2000點,很多公司發布的定增價格仍有折價,這時下跌的可能就少了,未來上漲的空間大。

東源投資10個人的研究團隊都積極聯系每一家發布定增預案的公司,積極調研。由于鎖定期長達1年到3年,王雪濤稱,他們選擇的行業一定是成長型或者處于底部的周期性行業,例如醫療是確定性增長的行業,證券行業處于周期底部。

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