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私募發行公募產品即將開閘政策好到不可思議

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

“相關政策好到不可思議……本來我們只希望在基金法出臺之后,能夠實現私募基金的法律主體地位,可以堂堂正正地做私募。沒想到,監管部門一紙文件攪亂行業一池春水,私募公司居然也可以申請做公募業務了。”

去年12月30日,證監會公布征求意見稿,擬允許符合條件的私募基金發行公募產品。突如其來的政策暖風讓星石投資(博)總裁楊玲發出上述感慨。今年1月4日,基金業協會發布特別會員入會指引,并公布包括星石、重陽、景林等私募在內的第一批特別會員名單。

長期以來,私募連發行產品都要借道信托賬戶,遑論發行公募產品。但政策空間的驟然放開,意味著私募有了與公募基金公司平等競爭的平臺。不過,對于不少私募基金來說,目前公募牌照的意義更類似于“公信力鑒定書”,由于發行公募產品較高的隱性門檻,發行公募產品對多數私募來說還“可望而不可及”。但對于尚處瓶頸期的國內基金業來說,私募發行公募產品或將產生“鲇魚效應”,改變目前公募基金業過度追求規模,輕視投資者利益的現狀。

掌聲雖響邁步卻少

“在私募行業這五、六年來,我們經歷了極其復雜的心路歷程。第一個階段是失落。我們都是公募基金職業經理人出身,到了私募行業才知道,在國內,私營小公司的平臺是多么低下,原來在公募的金融牌照是多么有用……”楊玲的感慨或許代表了大多數私募人士的心聲。

2004年誕生以來,陽光私募自在發行私募產品時需要借道信托通道,即通過信托的監管“背書”,向客戶保證其資金安全。而如今隨著基金法的修訂,私募竟然有望拿到公募的牌照,行業發展空間迅速打開。

中國證券報記者采訪的近20家業內知名私募,無一不對這一政策叫好。鼎峰資產董事長張高認為,目前私募管理的資產中,絕大部分都不是機構資金,而這一政策也意味著保險、理財等機構資金的“水龍頭”已經向私募打開,這些資金更長期、更穩定,也更受私募歡迎。上海一家規模達到50億的私募表示,“從行業來看,肯定是利好,打破了公募牌照的壟斷性,擴大私募行業的規模。”

由于發行公募產品的私募需成為基金業協會會員,這幾日大小私募紛紛積極申請特別會員。據了解,目前已有星石、重陽、淡水泉(博吧)、朱雀、景林、金中和(博)等6家私募達到證監會的基本條件要求。

毫無疑問,公募產品是一塊誘人的大蛋糕。根據基金業協會官網的數據,截至2012年12月31日,公募基金的規模達到2.87萬億,同比增長了6780.7億元,而2011年底,陽光私募行業總規模還僅為1600億。公募基金僅一年的增長,就是陽光私募誕生8年來規模的4倍。

私募看似摩拳擦掌,準備大干一場。但記者在采訪中發現,發行公募產品對于目前的私募業來說還是件“看起來很美”的政策。大小私募在談到實際操作層面時,回應并不夠熱烈。幾家達到門檻的私募,均表示將積極申請公募牌照,但是發行公募產品還為期尚早。

東風雖至萬事不全

私募表示,公募牌照所帶來的品牌聲譽遠高于發行產品的真正意義。重要原因在于,發行公募產品涉及的各項準備工作與發行私募完全不同,在營銷、后臺支持、風險控制等方面的投入甚巨,遠超目前私募能夠承受的范圍。

在營銷方面,目前私募產品的發行主要依賴業績和明星基金經理的號召力,在渠道上無需“廣撒網”,即使是規模在50億以上的大型私募基金,負責市場的也僅有1到2人。上海某大型私募表示,發行產品時,通常是基金經理帶領一兩個助手,與銀行、第三方、券商聯系好后路演一圈就可以了。

但發行公募產品卻遠沒有這么簡單,“跑渠道”是公募發行工作的重頭戲,而且通常是“集團作戰”。北京某基金公司市場部人士透露,以銀行渠道為例,首先是領導層與總行或分行領導談好產品托管,然后由市場部“跑”分行、支行、網點。如果“跑”好了分行,分行領導將召集支行行長開相關會議,由渠道工作人員去講解產品的賣點,以及對市場的未來看法。而在跑支行時,則要“主攻”分管個金的副行長,讓其督促理財經理賣產品。

與此同時,銀行網點的理財經理也是基金公司市場人員的重要服務對象。上述市場部人士透露,“個金部的一些理財經理,手頭上有幾個大戶,一次就能買好幾百萬。有的實力比較強的基金公司,渠道工作人員每隔幾天去一次網點,可以說是長期駐點。”該市場部人士還介紹,其公司市場部共8人,在發行產品時力量遠遠不夠,有時甚至要從投研部門借5、6人。而該公司只是家小型基金公司,大一些的公司銷售人員更是數十人計。

此外,公募后臺系統的打造也并非易事,私募在這些方面的“硬件”遠遠不夠。由于私募主要借道信托發行產品,注冊登記系統、投資交易管理系統、基金直銷網上交易系統等往往交給信托完成。據了解,目前絕大部分私募后臺僅有1人,最多4人,而即使在一家小型公募基金公司,一個運營保障部門也至少在10人以上。

面對競爭激烈的公募領域,受訪的私募基金均指出,發行公募產品的成本令人吃不消。某大型私募相關人士表示,如果能發100億的規模,拿到1億的管理費,相關人力和設備成本才能覆蓋。然而近年來,股票型公募基金發行規模平均不到10億,在股市尚未完全轉暖的情況下,私募發行的公募產品規模想迅速達到成本線,并不容易。

目前并非最佳時機

面對這樣的現狀,多家私募表示,目前并不是私募發行公募基金的最佳時機。

北京一家符合發行公募產品標準的私募表示,當前公募基金公司的規模盈虧線是200億元,由于渠道費用較高,公募基金公司成立前2到3年僅依靠管理費很難盈利,公募基金的股東要忍受先期虧損。而私募基金大多沒有這樣的“爹”可以來“拼”,絕大部分私募或為草根出身,或從公募券商等領域轉入,注冊資本來自于自有資金。

不過也有業內人士認為,長期來看,私募的劣勢也將是其優勢。沒有大股東的支持,也不會有來自股東方的制約。目前公募行業的一個弊端是“二級代理”問題,基金公司既要為股東賺取利潤,又受到投資人的委托管理產品。短期來看,股東對于基金公司利潤的要求會促使基金公司管理層盲目擴張規模以收取管理費,由此可能會帶來業績的不穩定,損害投資者的利益。而私募沒有大股東背景,或將更加認真地為客戶服務。對于私募來說,業績就是私募的“生命線”,只有獲取“絕對回報”才能獲得源源不斷的認購,這或許是大小私募冷靜對待公募產品的另一重要原因。

然而,私募發行公募產品后,還能否保持“絕對回報”?根據證監會的要求,在經營運作方面,從事公募基金管理的私募勢必應當與現有基金管理公司同等對待。北京一家業績較為出色的中型私募表示,“發行公募產品時,證監會對其在投資方面的要求應該會和公募基金相當,不然公募基金不得炸開鍋了。”

目前,私募在倉位、投資范圍、投資工具上,相比于公募產品更加寬泛,以股票型產品為例,私募并沒有60%的倉位下限要求,而且借道信托平臺利用股指期貨已進行20%的有限對沖。

“我們這種操作靈活的私募肯定不適合發公募,會影響業績。”一家私募表示。僅在2012年10月份股市下跌時,該私募就在兩周之內將倉位從八成降到一成,又在12月份股市反彈時,將倉位從一成調回至八成。這樣的操作對于公募基金來說很難實現。

部分私募指出,是否適合發行公募產品,還需因風格而定。一些風格積極、倉位較高的私募,更加適合發行公募產品。張高認為,私募更具有創新動力,且對對沖工具較為熟悉,可能會在多策略、量化、程序化、對沖、跨市場套利等產品上做更多的創新。源樂晟(博吧)市場總監胡一帆也表示,多策略會是未來私募發行公募的創新點。即由客戶資金匯入資金池做成一個組合,資產配置由基金來做,多基金經理對應不同策略的資金。他認為私募內部人員結構比較簡單,在資產配置上的協調比較好做。這可能是私募能發行的有優勢的產品,但是也需要有做空等工具。

多家私募認為,即使要發股票型公募產品,也一定要等到牛市行情出現才行。相比較而言,債券型私募更有可能首先“嘗鮮”。采訪顯示,債券型私募在備戰公募產品上更加積極。盡管債券私募于2012年才開始為人關注,但是規模擴張速度較快。僅有的兩家債券型私募佑瑞持和鵬揚投資的規模已經分別達到70億和20億。業內人士認為,債券型私募更加容易達到規模標準,且更適合發型公募產品。佑瑞持內部人士表示,目前公司正在積極申請成為協會特別會員,并將在公募產品發行上積極準備。

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