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類衰退期下的債券投資:看好信用債和私募債

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

⊙記者王媛

風水輪流轉,經歷了上半年的債市牛市后,不少機構都賺得盆滿缽滿,但隨著央行連續兩次降息和降準,政策利好對債市的邊際效益正在遞減。面對下半年經濟增速放緩、通脹預期下降的大環境,下半年債市行情將如何演繹,投資者又該如何應對?記者為此近日采訪了國內最大的第三方財富管理機構諾亞財富研發中心固定收益研究團隊。

市場利率下行利好信用債

上海證券報:經歷了上半年的債券牛市后,下半年經濟將面臨經濟增速放緩、通脹預期下降,諾亞認為這樣的投資環境會對下半年的債市行情產生什么樣的影響?下半年債市的投資熱點將在何處?

諾亞財富:2010年初以來,投資與消費增速的回落使中國經濟增速減緩。隨著貨幣存量增速的走低,通脹壓力與預期自2011年下半年以來下降,市場利率水平也呈下降趨勢,可以用“類衰退期”來形容未來短期內的中國經濟。

債券投資策略可分為消極策略和積極策略。消極策略是,買入持有獲取票面利率回報,而積極策略是通過買賣獲取價差收益。

在消極策略下,大多數債券的收益和風險介于銀行理財產品與信托產品之間,高于前者且同時又低于后者。而在積極策略下,預測市場利率變化是重點。

因此,由于經濟增長、通脹、市場利率、政策預期、避險資金流動等因素,很多時候我們會看到債券市場與股票市場表現呈現“蹺蹺板”效應。

短期內經濟增長放緩、市場利率下行,這種情況下債券市場可能有較佳表現。而相比利率債,我們更看好信用債的表現。理由如下:首先,利率債前期的降幅已反映之前的降息預期,而信用債收益率前期降幅較小。其次,此次降息周期雖初啟,但利率債收益率已基本接近上輪加息周期(2010年10月至2011年7月)前的市場低點,下降空間有限。而目前信用債收益率遠高于上輪加息周期前的市場低點,仍有較大的下降空間。再次,貸款利率與中長期存款利率的下行有助于推動中長期信貸及固定投資,企業財務狀況的改善有利于信用債的表現。

此外,此次降息后,短期定存利率并未下調甚至部分銀行有所升高。利率債收益率與存款利率高度關聯,因此短期利率債收益率恐難下行。

長期看好私募

上海證券報:證監會近期頻繁提醒中小企業私募債的違約風險,提醒投資人風險自擔,我們看到諾亞也與一些基金公司積極合作,開展私募債投資,但國際上極高的違約率仍是私募債無法避免的話題,諾亞如何看待這對私募債投資收益率的影響?

諾亞財富:諾亞正行的研究表明,從各類債券發展的規律來看,新發債券的信用資質通常表現為“從高至低、逐步降低”的特征。如中票品種,在2008年初創時,多為超AAA發行主體所發行,隨后出現了普通AAA和AA+品種,再之后AA、AA-等品種占比逐漸增大。

私募債的主要風險是違約風險和流動性風險。相比公司債的發行主體,中小企業抗市場風險能力較弱、財務實力有限,所以違約風險更大。

不過首批試點引入包括擔保在內的多種增信措施,降低了發行主體違約后投資者面臨的損失;而流動性方面,雖然深交所和上交所為私募債提供了交易平臺供轉讓,但債券持有人數和轉讓金額存在限制。因而我們長期看好私募債。同時我們認為,私募債的推出會對公司債市場有影響。因為公司債市場規模較小,2009年至2011年平均票面利率分別為6.3%、5.32%和6.21%,而首批推出的私募債利率多在10%左右,頗具吸引力。

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