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私募債或重塑中國金融格局

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

剛剛出爐的交易所中小企業私募債(下稱“私募債”),以垃圾債或高收益債之名被世人所關注。

不可否認,私募債確實是一種高收益債,但是其對于中國金融行業的現實意義不僅僅集中在“高收益”三個字,任何一種新的金融工具推出都可能改變中國的金融格局。

2007年以前,中國的主要融資方式中以銀行為主渠道的本外幣信貸、委托貸款、承兌匯票占全部社會融資總量90%以上,2007年股票融資猛增只是曇花一現。2008年以后債券融資所占份額從5%以下猛增至2011年的10.6%,信托融資更是以每年萬億以上的速度爆發式增長,其管理資產規模在今年一季度末達到5.3萬億。

債券融資和信托融資原本有明顯的界線。從融資主體的角度看,發債主體以大型企業為主,信用評級要求高,而信托則以中型企業或項目為主;從監管的角度看,發債融資監管嚴格,多為審核制和注冊制,且行業限制較多,而信托融資由于其私募的性質,監管較少,集合信托只需備案即可;從資金融出方來看,企業信用債券的投資人主要是機構投資者,而信托的投資人主要是高凈值個人。

可見,債券市場和信托市場在前幾年是有明確的分界線的,而新融資工具和投資機構的出現使得界線正逐步消失。銀行理財在投資方將這兩個市場打通,私募債則在融資方將這兩個市場打通。

盡管私募債僅僅處在試點階段,但是它第一次把債券市場融資主體的外延擴展到實際意義上的中小企業,企業只需滿足工信部的中小微型企業標準即可。實際操作中,甚至有些年收入僅百萬的小微企業都打電話來咨詢,可見融資主體對這一品種有非常高的需求,且寄于極高的期望。私募債單只發行的規模上至數億,下至幾千萬,較一般融資類信托覆蓋面更廣。

此外,這一品種受到監管機構和地方政府的大力支持。交易所私募債在產品設計之初就廣泛吸收了各國經驗,其交易所備案制使得整個融資過程可能在1個月左右就能完成,其投資者范圍也包括了財富管理行業中的主要投資機構和高凈值個人投資者,其轉讓范圍也幾乎達到了法律允許范圍內的最大程度:只要最終持有者不超過200人,即可在交易所平臺與證券公司柜臺轉讓。要知道美國也只是在垃圾債大發展十年之后才允許私募債在合格的機構投資人之間轉讓;同時,在債券協議中可以設置轉股條件也為未來更多的衍生性創新留下了空間。

現階段地方政府對中小企業融資的支持是使得私募債的增信方式更有力和靈活,甚至出現地方財政貼息的情況。這使得市場上將會出現AA、AA-評級,收益高達10%~12%的債券。可以說,最初試點期的私募債具有明顯的政策性溢價。

私募債或許會撼動當前的金融業格局,證券公司是最大的受益者。盡管私募債的承銷費用不過幾十萬、上百萬,比起動輒億計的股票承銷收入相形見絀。但是私募債的產業鏈條并未在承銷后就結束,其承接在更具發展空間的財富管理中,收益高、可轉讓、信息披露規范的固定收益類資產是較為難得的資源,這使得券商的財富管理優勢明顯上升,由此創造出的產品將會在收益率和監管政策方面獲得很大優勢。

但是,制約中國信用債券市場成長的因素依然存在于私募債身上。隨著存量規模的擴大,市場的信用文化同樣會困擾這一產品,甚至在這一產品身上可能表現得更為激烈。監管機構能否接受債券違約,投資者是否意識到一定的違約率是正常的,投資機構能否在技術上控制債券違約帶來的風險沖擊,這些都是私募債市場長期發展不得不面對的問題。

當前這一產品主要的增信方式只是抵押和擔保等外部增信方式,這和信托、信貸并沒有實質的區別,在發展初期可以享受一些政策優惠,但這一增信方式并不完全符合中小企業融資的需要,未來信用增級可能向內部增信的方式發展,同時轉股條款的設置也能吸引風險偏好更高的投資者的興趣。可以預見,私募債的發展將會越來越具有“股性”,同時,以其為投資標的的理財產品在數量和品種上也將出現爆發式增長。

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