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私募長跑冠軍曾昭雄:傳媒手游風險大看好安防軟件

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

本報在上一期的“中國冠軍私募訪談錄”(《每日經濟新聞》11月4日11版),重點介紹了私募長跑冠軍明曜投資董事長曾昭雄投資股票的方法論,如選股的基本方法―要做減法;選股的基本標準―選擇那些能夠連續實現30%以上年利潤增長的好公司;選股的時機―股價被低估的時候介入;以及他對團隊規模大小與研究水平關系之間的一些認識。

本期,《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD)繼續為您揭秘曾昭雄對A股各焦點板塊、個股的投資機會,以及大盤中長期趨勢的研判。

關于主題投資:A股不成熟的表現

股指期貨、融資融券的推出,加重了股市的投機氛圍。但基本面驅動股價是永恒的規律,不管是炒什么主題,都是基于對公司未來基本面的良好預期。

NBD:今年主題投資再度風靡,炒地圖、炒手游、炒土地流轉、炒互聯網金融等等,主題投資已經成為A股最大的特色之一,對此您有何看法?

曾昭雄:A股目前還處于發展的初始階段,很多投資者買股票可以用“簡單粗暴”來形容,還停留在炒主題、炒板塊的階段。舉個例子,那么多人買華誼兄弟的股票,但到底華誼兄弟是什么樣的公司,相信很多人都搞不清楚。

即便是市場一度推崇的量化投資、金融工程這類看似比較高明的投資方式,一年前、半年前在A股市場也非常火,但實際上美國在“87股災”之后就逐漸拋棄了這些東西。畢竟量化投資只是市場的一個流派,并且只是支流,A股市場光大證券“烏龍指”事件驗證了量化投資不能成為投資的主流。

我覺得,從市場表現來看,今年的A股市場成熟度是倒退的,現在的市場甚至還比不上2004、2005、2006年這三年的市場成熟程度。市場成熟度的倒退有很多原因:一是機構投資者得不到發展,機構投資散戶化,因為對機構投資者的考核太偏向短期化,部分投資人員缺乏長期投資的經驗;二是股指期貨、融資融券的推出,加劇了投機行為。你看現在市場有高達幾千億的融資盤,怎么可能都是基本面驅動?肯定是為了追逐熱點。

不過,我們既然身處其中,就得順應市場形勢。盡管現在A股市場炒作之風盛行,但基本面驅動股價是永恒的規律,不管是炒什么主題,都是基于對相關公司未來基本面的良好預期。在股價的劇烈波動中,本身也蘊含著短期的投資機會,只不過這種機會并不是我這類投資者所擅長把握的。

NBD:目前銀行股估值很低,P/E都在10倍以下,利潤增長率也還不錯,但銀行股就是不漲,投資銀行股這種價值投資方式也賺不到錢。

曾昭雄:我認為,市場有時候太過于集中看銀行股的P/E水平,這樣分析銀行股的價值有些片面。銀行股市盈率很低是事實,但它跑輸大盤沒有?它沒有跑輸大盤!過去幾年銀行市值還是在增長的,有些還接近歷史高位,從市值總量來看,你認為它有沒有被低估?

關于醫藥行業:要投就投專科醫藥

從專科醫藥發展到醫藥巨頭,這是全世界醫藥公司共同的成長軌跡,在中國未來也會出現這樣的龍頭。

NBD:之前我們談了很多方法上的內容,對于具體的行業,你有什么看法?

曾昭雄:從2004年初投云南白藥到現在,我投了十年的醫藥,我先說說對醫藥行業方面的理解吧。

醫藥本身是個很大的行業,從中成藥、生物制藥到醫療器械,再到醫療服務,醫藥板塊的上市公司有數百家,到底投資哪只或者哪些個股?有的人說投醫療器械、醫療服務、藥材流通,投魚躍醫療、愛爾眼科,投康美藥業等等。就我看來,當下醫藥投資要回歸到本源,投醫藥就要投專科醫藥,因為從專科醫藥發展到醫藥巨頭,這是全世界醫藥公司共同的成長軌跡,在中國未來也會出現這樣的龍頭。在這點上我們想了很久,最近一年多主要就做這一塊。

NBD:國際上真正很賺錢的藥企,一般都會非常重視研發,做一個藥往往就是幾億、幾十億美元的研發投入。而國內的企業,有幾個億的研發已經是天文數字了。但是我們的投資范圍就是這些標的,您怎么看待這個問題?

曾昭雄:對于醫藥板塊投資,我覺得值得關注的,一個是確實有龍頭產品的中藥公司,另外就是擁有大病種獨家產品的生物藥、化學藥制劑生產商,或者產品所針對的病種將來會演變成大病種,比如精神用藥現在在國內是小病種,但在國外它是一個大病種。這一點,跟國際比較也是能看到方向的。

至于研發投入這個問題,研發分兩個階段:一個是分子結構的研究,這是前期的研發;后一階段的研發則是臨床,臨床做下來,再申請藥號、專利。其實你看到的國際上很多好的公司,他們的研發投入都集中在后一階段,但是它會去跟別的分支機構合作前端研發,那個投入是巨大的。

于是,在藥品專利保護期結束之后選擇去做仿制藥就是一個很好的選擇。現在從國家發展的大方向來看,一定要培育自己企業的研發能力。但是同類藥品出來,你不一定需要做最尖端的東西。有很多分子結構,你稍做改變就能超越專利,雖然這種改變不是革命性的,但是你可以跨越專利。舉個例子,信立泰就是花了3個多億買人家的分子結構,而且做完了三期臨床實驗、學術推廣,然后推出了自己的產品。有些公司,像恒瑞醫藥原來做仿制藥、首仿藥,很賺錢,后來一下子被沖昏頭腦就投很多錢去做分子結構的研發,結果這幾年就一直走下坡路。不過,如果它最終邁過了這道坎,今后弄出來自己的東西,那也是很值得的,畢竟這是國家支持的發展方向。

NBD:中成藥經過這么多年的復合增長,似乎發展到了一個瓶頸期?

曾昭雄:對,所以投中成藥我會謹慎一些,比如對一直看好的天士力就沒有下手。雖然我跟很多人探討過,大家都認為它已經是最好的公司之一。目前來看,在估值比較高的情況下我們會謹慎,因為我看不太清它今后增長的空間。

NBD:醫療服務領域的公司,比如您曾經投資過的愛爾眼科,您怎么看?

曾昭雄:我覺得眼科的商業模式比別的專科要好,你看愛爾品牌已經開始做出來,基本具備了一個胚子。但它還在一個投入期,你希望它在短期內業績出現大幅增長是沒戲的,未來三年增速基本就在20%~30%。

關于信息產業:重點布局安防軟件

整個信息行業都在向IPV6轉型,下一代互聯網要從明年開始應用,而IPV6要求網絡安全環境進行一系列更新。

NBD:中國的醫藥行業有一個明顯的機會,那就是日益加劇的老齡化。曾總看好醫藥行業,看到的是醫藥行業幾十年的快速增長機會。前面您也談到選擇股票要選那些能持續快速增長的公司,但前提是要看到這個企業及其所在行業未來的整體性機會,從行業的角度,在未來趨勢的把握上,您有怎樣的判斷?

曾昭雄:確實。做投資首先要想清楚幾個大的方向,就是未來五到十年中國會變成什么樣子,什么東西會推動它的變化。

未來五到十年,哪些領域變化最快?信息技術產業、醫療保健、環保,還有現代服務業包括文化傳媒、教育這些,這也是投資的幾個大方向,然后在每個方向里面再進行細分,進而找出具體的投資標的。

以信息技術產業為例,目前整個中國的信息化深度遠遠不夠,可能只有40%。而在美國,信息化深度是90%,歐洲部分國家如芬蘭甚至可以達到95%,在芬蘭公共汽車上都可以上網。這就是中國與發達國家的差距,但這也意味著巨大的市場機會,未來5~10年很多投資機會都會集中在信息產業。

NBD:你們今年在信息產業上的布局情況是怎樣的?

曾昭雄:我們重點關注了軟件公司這個板塊,因為這個行業現在才剛剛起步,我們判斷最終國產的軟件替代進口應該是一個方向。國家搞了一個“去IOE”(擺脫服務器提供商IBM、數據庫軟件提供商Oracle、存儲設備提供商EMC的壟斷)。現在都在談,雖然政策還沒有落實下來,不過前景看好。

我們看好網絡安全板塊,前段時間關注了一家地處北京的網絡安全上市公司,它是信息安全軟件領域龍頭。現在整個信息安全市場,外資占了一半份額。

簡單來講,整個行業都在向IPV6轉型,下一代互聯網要從明年開始應用,而IPV6要求網絡安全環境進行一系列更新。過去啟明星辰在IPV6上做了很多系統研發,這家公司的研發投入占收入的22%左右,而它的凈利率為13%左右。我們在實地調研時,問這家公司大概多少年能做到20億元的銷售額,他們說可能要三年。在我們看來三年做到20億元就已經是不錯的增長了,三年翻番意味著每年收入的增長率大概就是26%。

從啟明星辰的盈利規模來看,收入翻番之后它的研發比例就會降下去。因為是私人老板,我覺得他自己也會考慮這個問題。這家公司我覺得業績翻番是遲早的事。我是舉一個例子,這家公司只能看長遠,只看短期的人不會喜歡它。我也不知道國家“去IOE”是什么時候做,有什么具體政策出來,但預計不是今年就是明年肯定有東西出來。

NBD:換一個大點的角度,您對互聯網帶給整個人類社會的影響怎么看?

曾昭雄:以互聯網為主導力量的社會革命,不管你怎么看,都是已經確確實實發生了的,可以媲美以蒸汽機為代表的工業革命,它帶給人們的是信息傳播速度幾何倍數的增長。今天你可以隨時跟非洲的朋友視頻,跟他通過社交網站去溝通。而在互聯網1.0時代,你跟另外一個人只能看同樣一個門戶網站,他給你發郵件,你收郵件。現在的互聯網就是所謂的互聯網2.0,就是移動互聯,互聯網的社交、互聯網深度的應用。

在互聯網技術的影響下,現在各行各業必須要觸網。互聯網提高了信息傳播的速度,改變了信息傳播的模式,使得很多行業的商業模式發生了根本性變化。除了媒體以外,很多行業包括金融業的商業模式都在不同程度上改變了。

假如國家放開牌照限制的話,金融業甚至會遭到比其他行業更大的沖擊。為什么會這么說,都說銀行是暴利行業,但分析銀行今年的中報和三季報,你會發現其實它的傳統業務模式的盈利能力已經在走下坡路了。

以前銀行只能更多地服務有錢人,但是在互聯網時代銀行可以讓100元的單子獲得100萬元才能得到的收益率,因為互聯網可以很快地整合碎片化的需求。所以,如果國家放開金融業牌照,整個行業的商業模式就很容易被改變。

現在看互聯網的巨頭,百度、阿里巴巴、騰訊都是上百億元的利潤,今后還會繼續大幅增長,其社會影響力可想而知。所以說,互聯網是一個深刻的革命,已經超越了以往工業革命的影響范疇,它深刻地改變了這個社會。這也是我為什么會認為對于A股來講,信息技術是今后最為重要的投資方向。

今年傳媒和電子漲得比較多,但其實今年炒的都是產業鏈。明年市場可能會把炒作重點放在中國本身的IT需求所產生的機會上,比如網絡安全,這是我現在看到的比較確切的投資機會。

關于新技術:商業模式成熟后介入

作為一個普通投資者,不太需要在一個技術剛萌芽的時候就去看多它。如果你不具備專業能力就不要做太前端的投資。

NBD:剛才我們談到醫藥、信息技術等板塊,對于普通的投資者來說,這些板塊都非常的專業,從中選出好的公司,難度會不會太大?

曾昭雄:對于這個問題,我的看法是,作為一個普通投資者不太需要在一個技術剛萌芽的時候就去看多它,因為很多人不具備這樣的鑒別能力。舉一個重慶啤酒乙肝疫苗的例子,我有一個朋友找了很多關系,問了很多醫生都對此持肯定態度,但是我(作為外行)還是不知道它到底可不可以。

作為一個投資者大概可以做的事情就是,當一個好的技術形成一個完整的商業模式,并塑造出一家好公司的時候,再去投資它。至于這之前的事情,我們不太需要去關心。

NBD:您提到選擇一只股票有三個條件。那么當這些條件都具備的時候,大家都知道它是一只好股票了,到時候搶的人會不會比較多?

曾昭雄:我們在2004年初買云南白藥,正如此前所說,云南白藥是國家保密品種之一。當時云南白藥業績增長并不突出,市盈率也只有十幾倍。我們當時買云南白藥的時候,其市值不到20億元,現在接近700億元市值。但是你如果在它100億元市值或者更高一些的時候去買,也可以賺到很多錢。因為這個時候它已經把核心技術轉化成了一種很好的商業模式,它已經變成了一家很好的公司。如果你在它市值15億元的時候去買,你是要冒很大風險的,當然你可以因此而賺得更多,但是也可能會賠錢。買股票還是不要在公司投入期去買,因為投入期不會產生業績。

NBD:買股票不是賭,而是在投資?

曾昭雄:對,因為投資可以帶來更穩定、更優質的回報。在美國互聯網泡沫的時候,確實倒掉了一批公司,但是現在做得很好的還是那批公司,當時他們的情況也非常糟糕。問題的關鍵就在于你買入這些公司股票的時機,是在2000年還是在三年前。我的看法是如果你不具備專業能力就不要做太前端的投資。

NBD:在A股市場這樣操作會不會更艱難?

曾昭雄:其實A股市場,在傳統行業里也有很多機會,不一定非要專注于新興的技術。

比如說長城汽車,我們當時在它股價17元的時候買的,不到40元的價位就賣掉了,賺了有一倍多,賣早了。當時我們賣掉它的時候,它的市值是1100多億元,前段時間其市值一度超過了1500億元。我們買它是覺得它會成為中國最好的汽車公司,當時市場還不太認可它。現在大家基本認可這一點了,但是它到底值多少的市值,這是一個問題。

關于后市行情:

明年機會比今年多

A股大部分手游業務都是項目公司在做,而項目公司其實面臨著很大挑戰。此外,原來做網游那幫人也介入手游了,對現有的手游格局形成了很大沖擊。

NBD:最后幾個問題我問一下,一個是您對后面行情怎么看?

曾昭雄:這個問題見仁見智,我個人覺得往后看,大盤在今年四季度有一定的下行風險。總體來講現在選股票相對比較難一點,一方面漲得比較好的股票估值已經很高,另一方面很多估值很低的股票有業績惡化的風險。從整個市場來看,短期處于一個投資風險大于收益的階段。IPO重啟是遲早的事情,這一塊大家可以適當關注;市場對改革題材個股的炒作已經比較充分,資金獲利了結的概率比較大,這一塊的炒作短期內可能會出現降溫。

我們建議把投資步伐放慢一些,當然如果發現很好的品種,也可以出手。我個人判斷,明年的行情應該會比今年好一些,現在很多市場預期的東西到時候可能會有明確的政策出來。當然,明年有些板塊會存在很大的風險。

比方說手游,A股的大部分手游業務都是項目公司在做,而項目公司其實面臨著很大挑戰。現在原來做網游那幫人也介入了,完美時空、網龍、巨人、金山等等,這批人都殺回來做手游,對現有的手游格局是一個很大的沖擊。另外,像騰訊的微信也在做休閑游戲,這么一夾擊現在上市手游公司面臨的競爭就越來越激烈。所以,明年相當多的手游概念股可能會有比較大的跌幅。

舉一個例子,當年《植物大戰僵尸》的開發商,它IPO之后股價漲至15美元,可是現在只有2、3美元。所以,這些概念股風險是很大的。

今年有很多上市公司,它們的增長其實都是依靠并購。而據我們分析,目前真正成功的并購案例其實并不多,到明年你就可以看到草率并購的惡果。這一類上市公司,他們業績勢必會受到拖累,其中典型的代表還是手游類公司。

另外,今年漲得比較多的傳媒股,將來也可能會面臨比較大的下行壓力。還有像今年被熱炒的電子產業鏈上市公司可能也會存在一些風險。但整體來講,我覺得明年的機會還是會比今年多一些,因為經濟在經歷一年的調整后將變得更為健康,有很多政策、行業方向將會更加明朗,但是局部風險還是應當引起重視。

NBD:IPO重啟之后將會給市場帶來很多機會嗎?

曾昭雄:IPO整體而言歷來只有炒作的機會,股票出來就是天價。當然總會有個別優秀公司的股價會持續上漲。

NBD:您對普通投資者有什么指導性的建議或者說忠告嗎?

曾昭雄:這個不太好說,我覺得每個人有每個人的方法。可能比較普遍適用的話,建議大家還是從身邊發現投資機會,很多同行都這么做。

比如,今年很多做奶、醋、醬油、榨菜的公司都有很好的投資機會,這些都是跟人們身邊的消費息息相關的。所以說,機會可能就在你身邊。未來很長一段時間,消費品還是很重要的投資方向。還有,想想過去幾年全國一半的人成了QQ用戶,現在一半的人成了微信用戶,但是有多少人買了騰訊的股票呢?認真觀察身邊的社會變化,從你身邊的認知就可以發現一些投資機會。

(由《每日經濟新聞》主辦的第三屆中國上市公司領袖峰會即將召開,眾多私募界的投資高手將出席本次峰會。投資者只要在11月25日前,登錄每日經濟新聞網(http:/首頁、第三屆中國上市公司領袖峰會專區(http:/www.nbd.com.cn/top_forum/new)進行參會注冊,即有機會參加本次峰會,獲得與這些投資高手們面對面的交流機會。)

短線王操作內幕曝光標簽:曾昭雄傳媒手游

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