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私募冠軍年年換規模成業績“殺手”

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2012年的榜單剛出爐,人們的眼光再次投向那些排在榜單前列的明星產品上。雖然這是一個好時代,但也是一個充滿怪相的時代。正如公募有倉位的“88”魔咒,在一向神秘的私募江湖中,也流傳著那么一些魔咒。投資者在蠢蠢欲動之時,不妨先回顧一下這些私募怪相。

好買基金研究中心統計了從2008年到2012年的非結構化陽光私募前十(由于2012年的私募凈值未完全更新完畢,此前十依舊存在微調可能性),不難發現,前一年的前十幾乎很少出現在第二年的榜單之中。

所謂陽光私募的“冠軍魔咒”,主要指的是前一年的冠軍產品很難在下一年繼續保持其良好的業績,如果將這一魔咒的概念再擴大范圍,前一年的前十榜單也很少在下一年出現重復。好買統計從2008年到2012年的私募前十,2011年出現于前十榜單的金中和(博)與景良能量分別在2008年和2009年進入陽光私募的前十榜單,而2012年出現在榜單的德源安(博吧)戰略成長1號和呈瑞1期則分別在2010年和2011年進入榜單前十。而如果從登榜時間來看的話,除了呈瑞1期是連續兩年進入榜單前十之外,其余重合產品均是時隔1年或2年再入榜單的。

其實出現冠軍魔咒的原因是多方面的,有些是由于在市場的風格變換之中,公司的投資風格一時無法適應變化的風格,即使及時調整了倉位,也還是需要一定的時間方能夠彌補前期的損失并繼續獲益。也有些是由于在成功登榜之后,投資者的關注大幅提高,公司資產的管理水平跟不上規模的擴張速度,導致了業績的下滑。

正如前文所述,私募出現冠軍魔咒的一個較為主要的原因之一就是規模的迅速擴張。

由于陽光私募產品的規模較少披露,因此我們僅以發行產品數量的多少來作為衡量的大致標準。好買統計了陽光私募發行非結構化產品的數量,并列舉計算了產品發行量最大的前十以及其平均累計收益。發行產品數量最多的前十大私募分別為朱雀、淡水泉(博吧)、新價值(博)、星石、尚雅、涌峰、武當、從容、中睿合銀(博吧)和翰信,其中產品發行數量最大的前五分別發行了30只、29只、29只、26只和25只非結構化陽光私募產品。

其實從收益來觀察,并不是所有的私募都會遭遇規模“殺手”。雖然有些在規模擴張之后由于管理水平還限于之前的管理規模之上,會引起一些業績的下滑,最典型的有新價值,在發行了29只產品之后,再加上市場風格的急轉,平均累計收益為-43.12%。但是也有一些私募在規模擴張的同時也保持了業績的穩步增長,云南模式的涌峰憑借旗下中國龍(博)系列產品的優秀表現,22只產品整體已經獲得了65.65%的平均累計收益。同樣穩定擴張的還有星石、中睿合銀、淡水泉以及朱雀,分別獲得了18.63%、11.96%、8.83%和5.91%的平均累計收益。

伴隨著規模擴張帶來業績下滑的怪現象的,還有陽光私募的“1期”現象。除旗艦產品以外,其他產品的業績都相去甚遠。

“1期”現象中比較典型的有呈瑞,在呈瑞1期獲得36.90%的年化收益的同時,其余7只產品均出現不同程度的虧損。另外還有精熙的精熙1期在獲得28.28%的年化收益同時,其余產品表現年化收益均在5%之下,有些甚至出現負的年化收益,全部產品的年化收益方差為13.08%。六禾旗下的六禾光輝歲月1期的年化收益率為15.25%,但其余產品表現均不佳,全部產品的年化收益方差為61.93%,年化收益最好產品和最差產品之間極差為99.25%。

同一私募基金公司旗下各個私募產品的差異,主要還是由于多基金經理制引起的。基金經理個人的精力畢竟有限,在規模急速擴張之后,無法顧及到全部產品,但是多位基金經理相對各異的操作風格又很容易引起業績的差異。或者也有基金經理會出于分散風險的考慮而對其管理的不同產品采取不同的投資策略或是管理方式。

不過,也有些私募會采取復制的策略,比如星石的26只產品中,總體收益表現穩健,僅有3個產品出現了負的收益,并且虧損均控制在5%之內。

總的來說,陽光私募的這些怪相其實也不能代表行業的整體情況。追逐明星產品是投資者的一種偏好,明星產品之所以會成為明星產品,也多少有其過人之處,但明星的業績究竟是持久,還是曇花一現,在2012年的榜單火熱出爐之時,投資者不妨可以先好好地思考一下這個問題。

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