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私募:板塊牛市或結束手游將一“手”遮天

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

程崠:傳媒娛樂板塊牛市可能已經告一段落,直接原因就是估值太高。不過,細分到子行業,股價的調整可能也是機會。

李湘杰:目前可以看到的較確定的行業發展機會在手游,既符合國際上最前端創新潮流的發展方向,又順應國內經濟轉型中的大眾消費需求。

鐘志鋒:傳媒娛樂板塊個股估值明顯偏高,市場預期外延式增長帶來的機會。目前對該板塊保持謹慎觀望的態度。

證券時報記者劉明

今年以來,傳媒娛樂板塊成為市場追捧的寵兒,股價一路高歌猛進。不過,近期以天舟文化()、光線傳媒()、華誼兄弟()等為代表,該板塊遭遇大幅調整,這究竟是技術性回調,還是板塊牛市已經結束?該板塊目前的基本面能否支撐股價持續上漲,估值是否偏高?該板塊未來還有哪些投資機會?就此,證券時報記者采訪了海富通中小盤基金經理程崠、華潤元大基金投資管理部總經理李湘杰以及廣州創勢翔投資公司研究總監鐘志鋒。

三位受訪者均對傳媒娛樂板塊投資擁有豐富經驗。Wind資訊最新數據顯示,程崠管理的海富通中小盤今年單位凈值增長率為30.73%,在336只同類基金中排名89;海富通上半年持有華誼兄弟、掌趣科技()、華策影視()、樂視網()等,并重倉持有華誼兄弟。李湘杰曾是臺灣基金經理“金鉆獎”的獲得者。鐘志鋒所屬的創勢翔投資公司上半年成功投資掌趣科技、樂視網,不過已于6月份減持這兩只股票,該公司旗下創勢翔1號是今年陽光私募界最大黑馬,最新數據顯示,該產品以107%的年內收益排名列陽光私募行業第一。

板塊階段牛市結束

證券時報記者:對于傳媒娛樂今年的強勢上漲和近期的劇烈回調,您怎么看?

程崠:板塊牛市可能已經告一段落,直接原因就是估值太高。不過,細分到子行業,股價的調整可能也是機會,如手游行業近年來翻倍增長,投資者可以借機尋找實實在在有業績、成長性確定,或未來將進一步有刺激性事件發生的個股,做中長線投資。

李湘杰:傳媒娛樂板塊今年的強勢上漲是有基本面支撐的。例如今年前三季度電影票房163.4億,基本與去年全年持平。今年上半年,中國游戲市場銷售收入338.9億元,較去年同期增長36.4%,而移動網絡游戲同比增速最快達119%。在中國經濟增速放緩的環境下,傳媒產業基本面的高成長是今年以來強勢上漲的主要原因。

近期的劇烈回調主要有兩個因素,一是今年以來傳媒板塊漲幅過大,二是市場傳聞首次公開募股(IPO)重啟將對流動性產生影響。我們判斷傳媒行業未來的高速增長是可持續的,因此近期的回調并不影響與改變產業的中長期發展。

鐘志鋒:今年傳媒娛樂板塊的強勢上漲及近期的回調,都與龍頭華誼兄弟有關。今年創業板的行情助推了華誼兄弟的大漲,華誼兄弟也帶動了傳媒娛樂板塊的活躍。

但近期華誼兄弟的新電影《狄仁杰2》表現并沒有市場預期的火熱,此前《西游降魔》等電影讓市場預期較高,加之前期漲幅已經過高。華誼兄弟近期出現兩個跌停,整個傳媒娛樂板塊隨之回調。

板塊成長性現分化

證券時報記者:基本面方面,從已經預告的業績情況看,傳媒娛樂板塊前三季度仍保持較好的成長性,這種成長性能否持續?

鐘志鋒:經過今年的爆發式上漲,傳媒娛樂板塊個股估值明顯偏高,如果只是靠企業的內生式增長,難以支撐現在的股價,市場更多地預期收購、并購等外延式增長帶來的機會。

程崠:今年前三季度,行業里有些公司成長性不錯,有的則較差,其中成長性出色的,四季度有望持續,例如手游。今年市場關注的成長股熱點中,既符合國際上最前端創新潮流的發展方向,又順應國內經濟轉型中的新發展需求的領域之一就是手游。

李湘杰:傳媒娛樂板塊的成長性是可以持續的。未來兩到三年,中國電影的票房可望維持30%以上的增長。網絡游戲行業未來也將保持穩健增長,其中手游可望維持50%以上的增長。另外,隨著中國網絡及智能機的普及,網絡視頻、網絡購物等產業將持續高速增長。

估值判斷存分歧

證券時報記者:雖然板塊整體業績維持較高增長,但股價上漲幅度更大,基本面能否支撐動輒翻倍的股價增長?您對該板塊的估值怎么看?

鐘志鋒:目前的股價,很大程度是建立在對外延式增長的預期上,但并購外延增長是難以判斷的。我們覺得偏貴,目前對該板塊保持謹慎觀望的態度。

程崠:就像前面所提到的,板塊的牛市效應可能結束,回到深挖個股的時代,有點像2008年、2009年的電子股時代。投資要關注上市公司的成長性,尋找未來的行業龍頭。

李湘杰:預計主要傳媒公司明年的盈利仍將維持40%的增長,而目前的市盈率在50倍左右,意味著市盈率相對盈利增長比率(PEG)為1.25,參考海外相關公司估值,并考慮到中國經濟放緩的大背景下市場對于成長股的偏好,我們認為目前的估值處于合理的范圍,近期的回調也適度修正了之前過高的估值。

手游增長空間巨大

證券時報記者:作為符合經濟轉型方向的行業,長期來看,傳媒娛樂板塊還有多大發展空間,還有哪些投資機會?

李湘杰:長期來看,傳媒娛樂板塊還有很大的發展空間。比如電影市場,2012年美國電影票房達108億美元,約670億人民幣,中國只有171億人民幣,而中國有超過13億的人口,美國僅有3億人口。

再比如手游市場,假設未來10億的智能機用戶中,20%為重度游戲玩家,這2億用戶擁有3%的付費率和300元的月ARPU值(每用戶平均收入),對應市場規模在220億元左右。同時,70%的用戶可能是輕度休閑游戲的玩家,這7億用戶擁有35%的付費率和6元的月ARPU值,對應市場規模在180億元左右。二者相加,約400億元。而今年手游市場預估在80億的市場規模,可見還有很大的成長空間。

另外,移動互聯網、云計算服務、物聯網應用、數字內容服務和電子商務等信息服務產業,未來還有很大的成長空間。

程崠:總體來說,傳媒行業是符合國家經濟轉型方向的。從海外經驗來看,部分行業細分領域在經濟轉型中會得到發展,例如日本、韓國,動漫、影視劇被大力扶持,行業規模、地位大幅提升。至于中國,影視領域的發展除了國家政策的支持以外,還需要其他方面的配合,未來前景仍有待觀察。而目前可以看到的較確定的行業發展機會在手游,既符合國際上最前端創新潮流的發展方向,又順應國內經濟轉型中的大眾消費需求。

相比過去的端游、頁游,手游呈現極快的發展速度,其中最關鍵的原因就是智能手機普及帶動移動互聯網用戶基數的猛增,以及互聯網用戶消費習慣的改變。并且今年在手游并購中不少涉及對賭協議,至少反映了公司對于業績成長的信心。而影視領域的增長可能會面臨困難,銀幕數量已經好多年快速增長,供給增速迅猛,而票房并沒有相匹配的增速。

鐘志鋒:我們更看好產品在大眾生活中能夠接觸到、看得到的公司,這樣便于體驗式的調研、草根式的調研。例如影視、手游,我們可以通過自己的觀影、手機游戲的試玩來體驗公司產品。

IPO重啟短期有沖擊

證券時報記者:如果IPO重啟,新的投資標的增多,是否會對傳媒娛樂板塊造成一定影響?

李湘杰:IPO的重啟對于稀缺的成長股確實是會有一定的影響,但是目前已經上市的公司幾乎都是細分板塊中的龍頭公司,而龍頭公司擁有的資源在行業中都是最好的,也反映在龍頭的公司成長性是高于產業平均的。此外,在未來還有很大的市場空間之下,同行的上市也有助于產業的進一步做強做大。綜合來看,IPO的影響僅是短期的情況。

鐘志鋒:IPO應該會有一定的沖擊,但還是要看IPO重啟的時間以及具體改革方案,如果批量打包發行,一次發行很多,還是會有很大沖擊。另外,IPO能否抑制高溢價、高市盈率發行也值得關注,如果發出來的依然是高市盈率甚至比現在市場標的估值還高,那對現在股價還會有提升;如果能抑制高市盈率發行,肯定也會拉低現有標的股價。

程崠:IPO重啟勢必會對新興行業造成一定影響。首先是殺估值效應,會引發整個創業板估值下沉,但歷史上IPO開開停停也有很多次,長期而言不會影響真正的成長股股價上漲,對市場只是波動性影響。其次,IPO重啟意味著資金會有更多優質選擇。此外,新興行業都會有自己優勝劣汰的方式,例如兼并、收購,因此不必過于憂慮。

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