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私募TOT不該被遺忘

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

組合基金指數

資料來源:海通證券(,股吧)金融產品研究中心

產品擂臺

海通證券

金融產品研究中心

隨著平安羅素8月發行國內第一只MOM(管理人之管理人)產品,MOM作為組合基金管理的新形式開始引起市場關注。但事實上,私募基金組合管理的另一種形式TOT早已被投資者所熟悉,自從東海證券2009年5月發行第一只TOT以來,TOT在國內已經走過3年歷程。隨著2011年A股市場的大幅下滑,私募TOT發行快速冷卻,2012年以來更是一只未發。

TOT即“信托的信托”,產品分為母信托和子信托兩層,母信托募集資金后投資于各子信托(即私募產品)。由于國內陽光私募基金絕大多數以信托產品形式出現,因此TOT成為私募基金組合管理最便利的組織形式。TOT的優勢是產品成立較為簡便,但缺點也顯而易見:第一,流動性不佳,由于多數私募產品申購后有6個月鎖定期,基金組合無法隨時調整;第二,成本較高,由于有兩層信托產品,TOT存在雙重收費的情況。

TOT的發展是伴隨著國內陽光私募基金的發展而壯大的。TOT的出現是在2009年,而大規模爆發則是在2010年。眾所周知,私募基金從2007年開始快速增長,發展至2009年已經累計發行了近400只管理型產品,這為TOT在2009年的應運而生創造了條件。而2009年、2010年私募的出色業績使得TOT的發行越發火爆,TOT在2010年共發行了32只產品,超過2009年的6倍。不過,隨著2011年A股市場的大幅下滑,TOT業績出現大面積虧損,TOT發行快速冷卻,2011年TOT發行大幅萎縮,全年僅發行19只,而2012年至今更是一只未發。

TOT的投資策略主要是通過管理人專業的基金評價能力,優選優秀的私募基金,并通過不同風格、不同策略類型基金的搭配實現基金組合長期良好收益。由于私募基金公司大多規模較小,且信息披露不充分,風格又趨于多元化,因此普通投資者篩選基金確實存在困難,而TOT就可以發揮由專家代為投資管理的優勢。此外,TOT在投資管理上有兩方面特點:第一,TOT多為被動管理型產品,即基金成立后組合中的基金即不再調整,真正進行組合調整的管理機構較少;第二,由于國內的TOT投資的都是傳統股票型私募基金,新近出現的對沖策略的私募基金還未納入TOT的投資組合,因此TOT的凈值走勢與股票市場的相關度較高。

依據TOT歷史凈值編制得到的TOT指數,截至11月9日,今年以來TOT指數上漲0.72%,同期滬深300指數下跌-4.47%,私募基金綜合指數下跌-2.3%。從TOT指數的走勢可以看出,TOT的波動明顯小于私募基金綜合指數,更遠小于滬深300指數,這與TOT通過組合投資有助于分散風險有關。

目前成立滿兩年的TOT產品共31只。從單只TOT業績來看,所有的TOT產品最近兩年均處于虧損之中,業績最佳的托付寶TOF-1號凈值下跌-6.39%。不過依靠風險控制的優勢,在過去兩年大幅下跌的市場中,所有TOT產品均跑贏滬深300指數,超額收益最低的匯聚成長1期凈值下跌-31.33%,但也跑贏同期大盤1.96個百分點。

總體來看,TOT業績略優于私募平均水平,體現出一定的基金優選能力,但TOT的投資并未顯示出突出的管理能力,這可能與TOT發展歷史不長、私募基金組合投資的技術仍在摸索有關。此外,如果能夠選擇更多元化策略的子基金,組合基金可能獲得更好的風險收益水平。

從長期來看,以TOT為代表的私募基金組合管理未來仍有較大發展空間。首先,從海外經驗來看,海外對沖基金的30%資金都來源于類似組合基金的機構投資者,而組合基金也被對沖基金研究機構劃分為對沖基金策略的一個重要類別,而目前國內TOT規模占私募基金整體規模的占比仍很小。其次,隨著MOM的出現,TOT的固有缺陷可以得到改善。MOM與TOT的區別在于募集資金后招募多位投資經理直接進行管理,而沒有雙層的產品結構,因此,對MOM來說,更換投資顧問只需取消私募的操作權限既可,不受私募產品鎖定期與開放周期的影響,同時,由于沒有兩層產品的設計,在管理費用上也會更節省一些。再次,隨著對沖策略私募基金納入組合,以及組合管理技術的提升,私募組合基金的業績有望改善。

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