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違約風險困擾中小企業私募債CDS進監管層視野

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中小企業私募債將建成一個機構化非常高的市場,一般中小投資者將無緣參與,監管層對該產品將有更高的風險容忍度

“中小企業私募債方案還沒有上報國務院,這是一個很復雜的事情。”今年“兩會”期間,證監會副主席姚剛對《第一財經日報》記者表示。據本報記者了解,目前證監會和交易所等相關部門仍在就如何合理控制中小企業私募債的風險進行研究,而業界普遍討論的信用違約互換(CDS)這種風險對沖機制已經進入監管層的視野。

高風險的中小企業私募債

“此前上證所提出建立償債基金,發行人、交易所各拿出一部分資金,地方政府也可能從支持中小企業融資的專項資金里拿出一部分作為對償債基金的出資。但是這種做法并不是完全意義上的市場化方式,有償債基金的存在,投資者對這種高風險債券的判斷也可能被扭曲。”北京一位投行人士對本報記者表示。

中金公司董事長李劍閣在“兩會”期間也曾對記者表示,中小企業私募債的高收益本身就是對高風險的補償。

“中小企業私募債可不可以引入信用評級機構,我認為可以。發行人可以有增信行為,比如有擔保、有抵押品,或者有償債基金這樣的安排,但是如果有了這些安排之后,它的債券可能就不存在高收益了。如果沒有這樣的安排,完全依靠自己的信用,那么就只能提供高收益,這樣違約風險就很大。那就必須找那些有風險識別能力的機構投資者來買你的債券。”姚剛對本報記者說。

從姚剛的上述解釋來看,證監會更傾向于從投資者適當性管理這一源頭上合理控制中小企業私募債的系統性風險。此外,他還對本報記者強調,監管層將對這種創新產品實行備案制,由中介機構對發行人存在的各項風險進行充分披露。

CDS等風險對沖機制的期望

一位接近監管層的人士昨天對本報記者表示,中小企業私募債將建成一個機構化非常高的市場,一般中小投資者將無緣參與,也正因為這項基本安排,監管層對該產品將有更高的風險容忍度。

但無論如何,中小企業私募債的高風險仍是客觀存在。如果沒有相應的風險對沖機制,那么風險偏好程度較低的商業銀行、保險公司將很難參與,而這兩大類型機構恰恰是債券市場的主力軍。交易所債券市場之所以相對于銀行間市場處于劣勢,正是與缺乏銀行的參與有關。

因此,業界對于CDS等風險對沖機制抱有很大期望。而上述接近監管層的人士則對本報記者表示,包括CDS、CBO(債券抵押債務憑證)和CRM(風險緩釋合約)在內的風險轉移和對沖方式都已經進入監管層的視野。但是,在中小企業私募債初期發展階段,由于市場規模不大,監管層將更側重于督促中介機構加強信息披露工作,從源頭上降低違約風險造成的負面影響。

“我國債券市場迄今沒有出現過實質性的違約,最近的山東海龍事件也只能算是"準違約"。因此中小企業私募債未來出現實質性違約事件是好事情,它將能催化市場對信用違約對沖工具的需求,促進這些創新產品的發展。”上述投行人士對本報記者表示。

實際上,CDS已于2010年底在銀行間債券市場有小范圍的試點,光大銀行和國開行等14家機構是首批CDS創設機構。有業內人士建議,交易所市場可以引入銀行間市場已有的創新試點,允許凈資本和投研實力較強的券商創設CDS,供投資者作為套期保值的工具,甚至允許一部分高風險偏好的投資者參與,以提高CDS市場的流動性。

去年,證監會成立專門的債券辦公室負責統籌交易所債券市場的發展,并與發改委和央行協調債券市場的統一互聯工作。該辦公室的負責人正是姚剛。不過他對本報記者表示,目前證監會的債券辦公室還只是一個臨時機構。“銀行間市場和交易所市場如果能在引入信用對沖機制上達成共識,那么對于銀行更多介入交易所債券市場,甚至是中小企業私募債,將有很大幫助。”上述投行人士表示。

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