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融資融券專題報告:忽如東風一夜融融院落梨花

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

融資融券常規化,轉融通應時而出。近期媒體報道監管層已經開始向券商征求意見,將把融資融券業務轉為常規化并將適時推出轉融通機制。我們調研了一些券商,目前監管層確實在向券商的融資融券業務征求意見,業內預計一個月之內對于兩融業務轉入常規化和轉融通機制的建立的征求意見稿有望出臺。而證券金融公司的建立及轉融通機制的投入運行估計要到年底或明年初,因為當前券商的自有資金和證券還比較充裕。

融資融券的收入來自利息收入和交易傭金兩方面,利息收入屬于開源,傭金收入屬于節流(降低經紀業務成本)。融資融券交易費率和換手率較高,有利于提升券商傭金收入和緩解費率下降壓力。

我國采用日本模式的可能性較高。歷史上來看,我國的金融體制建設借鑒日本的經驗是比較多的,日本以證券金融公司為融資融券市場上資金和證券流入的樞紐,可以直接調節信用交易市場的規模,以達到國家宏觀調控的目的。

當前我國的金融市場尚未完全市場化,且轉融通業務在推行之初對風險控制的要求較高,采用成立證券金融公司的集中授信模式是大概率事件。

轉融通推出將大幅提升兩融規模。如果假設未來信用交易量占比達到20%,融資融券規模占市值比例達到2%,在此我們保守以當前的普通交易量和證券市值作為對比對象,計算得到的融資融券規模在5000-8000億元之間。如果假設未來五年我國證券總市值以10%的速度增長(過去10年我國市值增長率為18%),融資融券余額占比2%對應的規模為8510億元,相對于當前規模還有近30倍增長空間,貢獻行業15-20%的凈利潤增量。

假設到今年年底兩融存量規模能達到800億元,則全年融資融券利差和手續費收入可達52億元,將提升券商全年收入近7%,基本能抵消今年傭金率繼續下降的影響。當前就是證券行業盈利走出青黃不接斷層的拐點,維持行業推薦評級。我們選股的邏輯仍然是大券商加高彈性,推薦中信、海通廣發和華泰證券。中信證券由于目前只有母公司營業部能開展兩融業務,因而份額受到影響,但子公司金通和萬通在兩融常規化后也將具有資格,而中信200億的融資融券額度有望后發制人。

風險因素:交易量萎縮,融資融券規模增長低于預期。

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