中小企業私募債“日漸憔悴”鵬華基金“玩噱頭”風險潛藏（主）

金證券記者管偉

6月發行26只，到7月發行7只，8月12只，9、10月分別僅發行3只和4只，中小企業私募債自啟動以來，發行勢頭似乎越發顯弱，截至目前的發債總量僅47.53億元。相比之下，以中小企業私募債為投資標的中小企業私募債基金卻熱鬧得多。11月6日，鵬華中小企業債基提前結束募集，募集規模接近10億的上限，約9.87億元。

然而按照規定，公募基金持有單一券種的比例不得高于凈值的10%。鵬華中小企業債基即使持有全部券種，能夠配置的資產也僅1個億左右，或將面臨“吃不飽”的窘境。

“初生嬰孩”日漸憔悴

鵬華基金領頭玩噱頭

上海某大券商投行的萬先生，最近為中小私募債頭疼不已。“公司接了一單私募債，在上交所的備案搞好后，發行已經快3個月了，到現在連一半都還沒消化掉。如果6個月內不結束，最后就得砸在自己手里。”

據《金證券》記者了解，中小企業私募債在國外早已有之，這種債市融資新方式，可為中小企業開拓一條市場化、快速便捷的融資渠道，更好地服務實體經濟，也為合格投資者提供了創新的投資渠道。但是，中小企業私募債在我國起步較晚，今年6月才在萬眾矚目下正式開閘。

不過“三分鐘熱度”過后，中小企業私募債這個“初生嬰孩”目前的境遇有些尷尬。據同花順iFinD數據統計，中小企業私募債6月發行26只，7月發行7只，8月發行12只，9月發行3只，10月發行4只，累計52只，發行數量呈現逐月下滑態勢。

為何初生的中小企業私募債日漸憔悴？一家大型券商的證券分析師認為，中小企業私募債的風險與收益不成正比，所以一般機構投資者認同度較差。他告訴記者，中小企業私募債的問世之初，認購門檻達到300萬元左右，目前有所降低。高門檻對應的不是高收益，卻是高風險。因此，中小企業私募債很難發得出去。

記者了解到，由于高門檻、高風險，一些機構曾經內部叫停過中小企業私募債。

相比中小企業私募債尷尬的發行，以其為投資標的中小企業私募債基金卻熱鬧得多。11月6日，鵬華基金公告，鵬華中小企業債基提前結束募集，募集規模約9.87億元，接近募集規模上限10億。

此前成立的華夏安康信用優選、廣發雙債添利和嘉實增強收益等基金則均將中小企業私募債納入了投資范圍，三只基金分別募集了54.75億元、21.14億元和33.86億元。

不過《金證券》記者了解到，華夏、嘉實、廣發三家基金公司的產品，雖然將中小企業私募債寫入新發債基契約，但僅是在傳統投資范圍之內納入新標的，“試水”的意味更濃。而按照鵬華基金公司的官方說法，鵬華中小企業債基是國內首只明確以中小企業債為主要投資標的的發起式基金。具體到配置來看，債券投資上，該基金進行全債配置，包括企業債、中小企業私募債券、公司債、國債、金融債、央行票據、地方債、中期票據、可轉換債券次級債、債券回購、銀行存款等金融工具。本基金不直接買入股票，因所持可轉換債券轉股形成的股票在其可上市交易后不超過50個交易日的時間內賣出。其中對中小企業債券的投資比例不低于固定收益品種資產的80%。該基金經理戴鋼也表示，“這類品種值得關注，因為中小企業私募債和國外的高收益債較為類似，發展前景廣闊”。

然而，這一新型投資標的能夠帶給債基的凈值貢獻眼下還十分有限。

按照規定，公募基金持有單一券種的比例不高于凈值的10%。鵬華中小企業債基即使持有全部券種，能夠買入的額度也僅在1個億左右。專業人士不無擔憂地指出，靠私募債，鵬華中小企業債基金很有“吃不飽”的風險。

對此，鵬華基金相關人士對《金證券》表示，除了中小企業私募債外，該基金還可以投資城投債等以外的其他債券等，因此并不會“吃不飽”。

私募債“高回報”或達10%

流動性、違約等風險潛藏

據了解，目前存量的中小企業私募債中，多數票面利率達到8.5%－10%，對債券型基金而言，確是難得的高收益品種。但高收益對應著高風險，中小企業私募債甫一面世，就被貼上了“中國式垃圾債”的標簽。

《金證券》記者獲悉，目前這批中小企業私募債券，被準予發行的主要目的就是給那些有廠房有設備有訂單，只是缺少流動資金的企業解決“燃眉之急”。中小企業由于規模小，經營時間短，盈利記錄和公司信譽都不明朗，存在較大的經營風險和違約可能，在獲得銀行貸款上很難和大型企業競爭。因而，如果選擇債券融資需要給予風險溢價，也就是“高回報”，不過按照有關規定，其發行利率不得高過同期銀行貸款利率的3倍。

市場分析師提醒，投資中小企業私募債的風險，例如違約風險，將由買者自負。像美國垃圾債的情況就顯示，其違約率最高峰值是12%，一般在2%－5%，相對比較溫和。

更值得一提的是，鵬華中小企業債基的運作封閉期為三年，類似的華夏安康信用優選、廣發雙債添利和嘉實增強收益等基金是開放式基金。

上述市場分析師對《金證券》記者指出，債券品種與股票不同，以中票為例，其流動性難以與股票市場比擬。市場好的時候，一級市場買不到，只能溢價從二級市場買入；如果市場不好，則面臨難以變現的風險。這意味著，一旦債市波動，封閉期設計不合理的基金很可能面臨較大的流動性風險，遭遇市場贖回。

“也是因為這個原因，債市行情一旦不好，相比股市更容易引發連鎖反應，從而危害到基金持有人的收益。目前的債券市場就并不穩定。即便是看起來熱鬧的城投債，也因為地方政府過度信貸舉債的財政風險快速轉化為銀行金融風險而面臨風險。”他說。