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2011上證報金融資評選暨股權投資論壇

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

關文:尊敬的各位、曹秘書長、方主任、尊敬的各位貴賓、各位來賓、大家下午好!

歡迎參加有廣發證券投資有限責任公司、上海證券報主辦的2011年中國股權投資“十二五”新時局與股權投資新趨勢論壇。

今天很高興業界以及各大領導積極參與本次論壇,自去年中國證券報舉辦中國股權投資論壇以來,給站在新興產業最前沿的創投機構帶來了巨大的機遇,保險資金投資VC領域開閘,國有創投轉讓社保,各地政府頻出新政,北京出臺了鼓勵外資資金股權優惠政策,取得了可喜的進展。在股權投資市場上隨著創業板和中小板的推進,人民幣持續火熱。一方面本土機構在擴大范圍加大規模,另一方面也在募集人民幣基金和投資中國市場的規模增長迅猛,從投資行為上看差異在逐步縮小,電子商務再度成為市場追捧的熱點,去年是中國VC第一市場發展至今名符其實的。

據統計去年中國上市的企業220家企業VC的支持,占總上市的46.4%,VC支持的數量比09年增長144家,此外2009年海外資本市場的回暖掀起了中國市場上市的小高潮,特別是創業板開閘以來,以及中小板,以及中國的VC帶來的累累效果,深創投,達深創投,必須指出的是在培育優質企業項目和為二級市場方面做出了巨大的貢獻,展望今年股權投資市場將是機遇和挑戰并存的一年,機構持續火熱狀態,優質項目的競爭更大激烈,提高競爭力和發展差異優勢。IPO繼續引領熱潮,占比擴大。

同時,十二五開局之年,更完全了資本市場將呈現,VC將獲得更大市場機會,本報是中國資本市場,也是最權威的財經媒體,一級市場上市企業就是未來的二級市場的投資標本。我們長期跟蹤關注PE、VC市場的發展,2007年開辟專門版面報道該領域,積極報道股權投資的最新趨勢。一方面繼續為股權市場發展營造輿論環境,快速促進市場發展。另一方面也承擔著責任,應該說本報從起步到不斷發展的里程,官方媒體的歷史使命。

本次論壇我們誠邀了政府部門領導國家級開發區的負責人,卓越的VC、PE合伙人,企業精英各聚盛會,我們期望本次論壇進一步加強與主流CV界的密集交流,與在座VC機構攜手推進中國股權投資市場更快更好的發展,為二級市場投資者,貢獻更多更優秀的上市公司。謝謝大家!

方星海:尊敬的各位領導,還有關社長以及其他業界的各位精英,非常高興參加今天這個論壇。上證報以前是比較關注已經上市的證券交易情況的報道,最近幾年也開始關注未上市的一些證券的投資,我覺得這非常好。

今天我講三點,一個講講上海這方面的政策環境。第二,講講我的一些觀察。第三,講講規范和發展的一些體會。

第一方面,上海對PE、VC的發展一直非常重視,擔任上海金融辦主任以后,這方面是我花的精力比較多的領域。我們是08年8月份推出了規范的PE、VC包括私募證券基金,通過有限合伙的形式登記注冊,以及其他方面的一些措施。09年5月份,國務院關于上海兩個中心建設的文件推出,我們推出了外資股權投資管理機構登記注冊的辦法。去年7月份我們進行整個外資投資企業的試點,無論是外資股權投資企業本身在上海發展比較迅速,內資、外資發展都不錯。截至今年1季度末,上海市按照08年8月份新的規范登記措施,內資股權投資企業有212家,注冊資本是798億元,內資的股權投資管理企業是240家,一季度末上海市注冊的外商股權投資管理企業是49家,注冊資本是2.1億美元,按照合伙制成立的外商股權投資企業1月份有3家,現在發展非常迅猛,注冊資本是1.04億美元,最近外資股權投資企業試點從1月份試點辦法出來以后,又進來了5家企業,外資股權投資企業,特別是做VC做得非常好的企業,也到上海來,利用外資股權投資企業的辦法在上海開展業務。相信股權投資企業在香港的利用方面會有很大的空間,上海也在建立股權交易中心,我們也聘了非常專業的人士擔任股權交易中心的領導。我們從管理應用來說,不斷提高管理能力水平,讓這個行業穩步發展。

第二方面,中國發展非常快,我們國家融資環境和監管的融資環境有關,總體來說我們國家監管整個金融體系是非常穩健的,能夠確保大型項目的資金需求,當然不是具有足夠的靈活性,對廣大的中小企業,包括高科技的文化政治層面這方面的融資是不足的,因為這么一個原因,可以VC的發展等同于其他國家不太具備的優良環境。很簡單,如果正規的金融體系市場化了,我們很多企業可以在正規的金融體系當中進行融資。第二個原因是產權結構的明晰,這些也給PE、VC的運作帶來一定的空間,我相信中國很長一段時間之內,怎么樣利用我們國家經濟和產權更加明晰。第三個原因,就是中國的LP市場,現在大家都說中國的LP市場不夠成熟,中國也是一個很獨特的國家,尊進跟一批專門做私人銀行的經理聊了一下,發現他們的發展非常快,這表明國家凈值比較高的人群擴展得非常快,這其實是潛在LP市場一個很大的資源。我想只要有一定的時間,這個市場的發掘會對中國的PE、VC提供非常豐富的LP的市場。現在有這么多高凈值的人群,在這些人群當中建成一個紐帶,幫助PE、VC融資的機構逐漸涌現出來了。很多投資者問高凈值的人群,高速增長的趨勢在我們國家是不是今后能夠持續?我個人感覺還會持續相當長一段時間。因為我們還是以經濟建設為中心,這是我們國家的重點,至少說近期內是不會改變的。以經濟建設為中心的決策,一定會導致大量的很有生機的民間企業涌現,這里會產生一大批高凈值的人群。當然,在開發這個人群的時候,我們GP本身的成長也是要同步的,與LP使臣相互促進。第四個原因也是中國的一個特點,最近一兩年來趨勢越來越明顯,就是中國經濟在全世界的影響力越來越大,怎么樣把中國巨大的市場,非常龐大的資金跟國外非常先進的技術,和非常好的品牌,怎么樣相銜接的,很長時間面臨著這么一個問題。這個問題很多領域在攻克這個問題。比如上海有一家很大的食品企業,要并購國際上非常好的食品品牌,中國這么大一個國家,消費水平提高之后,食品質量的要求上升非常快,只要和我們國內的市場和資金一結合的話,力量不可低估。在這個結合過程當中,大的PE可以發揮非常大的作用,尤其是我們國家很多企業國際上運作的經驗還比較弱,這是非常大的趨勢。另外就是國外的機構,像大的企業到國內來進行兼并,這樣也有一些結合的空間。我想,從金融體系來看,從產權結構,從潛在的LP市場的發展,從中國和外國經濟的互相融合,這四個方面都給中國的PE、VC的發展帶來巨大的發展空間。我覺得過去五年之內,中國會涌現出在世界上數得著的管理公司。

第三,規范管理發展的問題,首先這個行業還是處于初始的階段,我們國家的發展空間很大,管理怎么以發展的角度去管?最近這方面也出了一些事,最近有比較大的一個案子,牽涉到7、8千的投資者,從企業的角度,最近在納斯達克上市的中國企業也有一些問題,很多數據不實,這樣一種要大規模發展,在國家的環境下比較容易出事情,很多時候不規范的例子比較多,我們怎么辦?我們建議在目前對整個PE、VC的行業,全國的管理部門還不是特別明晰的情況下,各地方的管理職能重一點,關鍵是這個地方在發展這個行業的時候要加強管理,而且加強管理這個事情不是表表決心就可以了,加強管理關鍵還是要管理部門要配備足夠的合適的人員,很多辦法的制度,很多日常的審批,還有業績一些新的發展趨勢的把握,對即將出來還沒有出來的中心點的把控上,都沒有做得非常到位。我們最近在批準外資股權投資企業的時候,外資股權投資管理公司以及資金來申請的時候,都要找三個主要管理人員談話,談到除了了解一般情況以外,我們要做一個判斷,這三個人或者這四個人是不是真正做事情的,否則我們是不批的。金融辦已經有了聘任制公務員,有過5年以上的PE行業經驗的,目前我們薪酬體制是沒辦法真正去市場上吸引所有經驗的人才,我們聘任制公務員也是經過國家公務員批準,讓他們來幫我們做監管,幫我們做分析,幫我們掌握行業發展的方向。有了這樣的人才以后,我們上海整個PE、VC的運作環境一定會越來越優,也會非常規范。謝謝大家!

程培松:謝謝方主任,我發現這段時間他不停的看這個稿子,實際上是在沉思,斟酌如何為我們分享演講。剛才我們聽了方主任介紹了好的經驗做法,我們再次表示深深的感謝。

下面本次論壇進入主題演講環節。大家知道十一五期間中國PE獲得很大的發展,十二五期間產業政策發布,為我們的投資帶來正確的引導。十二五期間證券投資產業將會帶來哪些機遇呢?我們今天非常榮幸邀請到中國國際經濟交流中心副秘書長曹文煉先生,為我們分享十二五開局與國家財稅政策趨向。大家熱烈歡迎!

曹文煉:女士們、先生們、大家下午好!非常高興參加本次會議。眾所周知我已經離開PE政策制訂有一段時間了,現在擔任研究人員。剛才方星海主任講了上海的發展,也透露了一些信息,大多數情況我是知道的,也對一些新情況有所了解。聽說上海這幾年的發展總體很令人欣慰的,我本人在國家發改委從事這么長時間工作,算是這個行業發展的長期見證人和政策的推動者。今天會議邀請我還是圍繞著PE多講講我本人的一些看法,雖然我還在國家發改委工作,既不代表發改委也不代表我所服務的單位,這是我本人對這個行業目前的看法和回顧,提出來和大家一起討論。

我本人這兩年由于對這個行業的興趣,參與了清華大學經濟管理學院組建了一個PE和VC研究,我本人也兼任這個研究所的所長,跟這個行業還保持密切的關系。因為今年是十二五的開局之年,我們還是從十一五PE發展的回顧講起。

我們知道十一五規劃的起始年份,當時對股權行業的發展并沒有那么樂觀,當時還只是一個星星之火,在2005年的時候國務院批了一家大型的基金,我們在十一五期間提出來一句話,做好4點工作。但是站在十二五的開局之年回顧十一五期間我們這個行業蓬勃發展的一個重要時期。數字具體我們不講了,我個人認為股權行業的發展,是十一五時期,投融資領域資本市場最引人注目的,也最重要的事件之一。可以從這幾方面來看,我們說這個不是簡單的,不亞于當年的全民炒股,我是從它的熱度來看,也不是泛泛的我們講到的,多次提到的促進融資發展的作用,發展產業價值,支持中小企業科技企業,這都是大家有目共睹的。

最近我在思考是不是PE的發展可以提到制度變革的更深層次的意義上來講,我到這個智庫單位工作以后,去年在清華研究所的研討上,我現在的領導,也是常務理事長,我請他做了一個演講,他說他到發達國家美國去考察,發現現在企業制度,所謂現在企業制度股份制的背后到今天,他的概括,他說實際上是基金制,所有企業第一股東第二股東,前十個股東都是各類的基金,養老基金,證券投資基金,或者是我們的PE基金。他的這個觀點讓我一直思考,因為我們從80年代中期開始探討股份制改革。90年代世界銀行,我們當時搞了一個研究,我當時參加這個研究到東歐國家了解,他們進行資本市場的完全持有化,后來發現一個問題,持有化產權證券又組建到一個機構投資者,也就是各種各樣的投資基金小組。

我們國家的這種改革也經歷了20多年了,產業基金發展,各類私募基金的發展,也在逐漸的,我們過去是古典經濟學講的理論,還是現代經濟學講的產學機構理論,實際上現在經濟的演變,隨著人口老齡化,隨著金融機構的增多,還有一個資本管理權的問題。對資本類的企業,純粹投資性的企業很少有法律上面的規定的,一直到新世紀以后,2000年以后合伙法的修改,才慢慢進入一些投資類企業的法律機構。我本人也參與了這方面的討論和研究,我想對我們這個行業最重要的,法律制度方面的建設,可能大家回顧起來還是在十一五前幾年,在十一五期間,公司法的突破,原來公司法規定,公司的對外投資不能超過注冊資本50%,除了國務院特批的以外,限制了我們很多投資類企業的存在和發展。這兩個重要法律的修改,對十一五期間,我們行業的蓬勃發展奠定了至關重要的法律判斷。

第二就是政策層面的,在發改委工作期間,雖然國務院在監管方面不是很明確,但是試點的審批權是授權了我們國家發改委組織的,所以我們提出的試點當時是抓大放小,如果沒有這個政策思路也沒有十一五時期的這個行業的大規模發展,這個我是有親身體會的,因為在1998年以前,當時風險公司是當做金融企業審批的,是由人民銀行審批的,所以這個行業發展不起來。風險投資公司并不是金融企業,只不過是一類特殊的投資企業,不需要經過特殊的金融審批。但是它要管理基金,基金是要適當審批的,2000年七部委關于支持風險投資的意見里面,專門對這個問題有所闡述,所以,我想對這個行業在中國的發展,而且不關是中國,在世界范圍內,這個行業之所以得到發展,特別像美國、歐洲也是從一個開始階段,起步階段,一個比較寬松的環境,或者是基本沒有監管的狀態開始發展起來的。

概括起來說十一五時期,這個行業的發展,恐怕對我們下一步深刻思考實現真正治理化的產權結構,能不能進行股權機制的深化,這些都是可供研究者和理論家們思考。PE、VC的投資對我們民營經濟的發展都起著一個很大的促進作用,對我們資本市場,對我們創業板的推出,對現有市場現行發行制度,股票發行制度的深化改革都是很大的挑戰和考驗。所以我個人,十一五時期,PE行業大發展,它的意義不亞于當年的股份制改革,這是我今天講的對十一五的回顧。

當然這個行業在十一五發展中間也出現了一些問題,也出現了個別的現象,但是這些現象不是太好的現象,特別是金融危機以后,全國都在反思金融監管有進一步加強從嚴的趨勢前提下,對這個行業的監管,在十二五應該怎么把規范提到重要的日程上來,國家有關部門也在交流意見,進行認真的討論。十二五規劃里面現在是這樣提的,我們說十二五規劃是要促進創業投資和股權投資的健康發展,規范發展私募基金制,所以我個人意見,在十二五時期,這個行業應該是發展和規范并重。在很多場合講,發展是第一位的,但是我理解十二五時期發展和規范并重。一些問題可能在十二五期間會得到解決,我想這也是十一五期間發展過程當中大家討論的問題。我記得在2010年,在國際金融危機爆發以后,2008年的12月,當時國務院有一個文件我參與起草,就是金融支持經濟發展的若干意見,在這個意見中間專門有一條講到了股權投資行業的發展,要克服當前的哪些問題,哪些障礙,我印象當中有六個方面,一個LP,擴大機構投資人的準入,第二是制定管理辦法,第三是解決它的工商登記問題,第四是關于證券登記的問題,第五是管理辦法問題,第六個是行業政策的問題。這六個問題,在十一五期間特別是在最近一兩年來,逐步有一些部分得到了解決,比如證券登記問題,工商登記問題,但是工商登記問題還不是很平衡。去年我到成都四川,四川省跟我們反映,現在他們有限合法資金還沒有辦法合法登記,在上海、北京、深圳等都陸續出臺了辦法,注冊登記了很多企業。包括LP的機構投資者的準入問題,我們說保監會出臺了保險基金股權投資的管理辦法,保險公司只做LP,不做GP,這也是我們跟保監會在會期間主要討論的問題,但是到現在為止,這個辦法出來以后,保險公司還沒有案子經過我們審批。我們有些上市公司,或者是國有企業,或者是剛才講的高凈值的個人等等,在目前中國的政策環境,特別在IPO資本市場環境下,他們比較不愿意追求短期的利益,追求盡快的分紅等等,所以很難培育成熟的有獨創能力的管理人隊伍,所以我們的PE,有人說還在很草率的階段,國內PE的管理隊伍,離成熟的階段還有較大的距離。我想十二五期間LP的發展仍然是一個主要的問題。

第二個重要的問題,我想是監管體系的明朗化和制度化的問題,我覺得有一個問題是值得討論的,今天幾個地區的金融辦都在,我們跟證監會討論意見的時候,到底是兩級監管更適合還是一級監管更適合,都由中央監管部門來備案還是分為中央和兩級監管更適合?我個人還是比較主張兩級監管體制,大約分幾個界限,按照規模按照合作的定義,對沒有系統性風險的中小型基金,我個人覺得中央監管部門沒有必要監管。

第三個還是稅收方面的問題。我本人更關心的,更有意義的是十二五規劃里面專門提到,十二五期間要逐步健全地方稅體系,賦予審批政府適當的稅收管理權限。中國已經發展到這么一個階段,中國又是這么一個大的國家,區域發展不平衡,地方政府主要依靠出賣土地收入來搞建設,這種局面負作用越來越明顯。雖然在過去的發展過程中間,正面的積極作用還是主要的,但是發展到現在負面的作用越來越明顯。主要把一些財產稅和一些小的稅種下放給地方,跟我們PE行業有關的,我個人覺得應該開通資本利得稅。美國對這個行業發展最重要的一個是解放投資人的政策,解放LP人的政策,第二個重要政策就是資本利得稅。這樣才能鼓勵投資者長期的發展企業的價值等等。

最后這個行業應該關心的就是我們證券市場,資本市場的退出政策,這些退出渠道,通過IPO渠道對這個行業的誘惑太大了,所以我們真正的并購市場的發展,我們的杠桿融資,并購貸款很難發展起來。真正這個行業的成熟一個要有主體,由個人和一般企業,實業企業轉向機構投資人。第二個重要條件就是退出由IPO轉向主要以并購為主,這才是我們行業真正成熟發展,健康發展的標志。我就講這些。

程培松:感謝曹主任的演講,他對我們這個行業做出來了更重要的貢獻,我們大家不會忘記你對這個領域做出來的貢獻,再次感謝曹主任。

接下來進入下一輪的主題演講,今天我們非常榮幸邀請到上海證券交易所副總經理徐明先生,他將為我們帶來加強資本市場建設支持私募股權投資發展的主題演講,有請徐總。

徐明:尊敬的各位領導、各位來賓,女士們先生們大家下午好!非常高興來參加上海證券報主辦的股權投資論壇,資本市場建設私募股權投資的一個主題,向在座的各位進行討教,主辦方給我一個命題作文,激發中國的創新,我想了一下,我可能講不好這個題目,這個題目有難度,改了一下這個題目。講講資本市場和股權私募股權投資的關系。

近年來伴隨著中國多重市場的穩步推進,私募投資作為資本運營模式,現在發展的很快,如火如荼,在上市公司的資本募集方面,應該說是非常活躍的。而且,私募股權投資也越來越受到了管理層和社會各方的關注。我們認為這是我們所講的資本市場在我們概念當中往往指的是證券交易所代表的公開資本市場,它這個特點可能是高度公開,高度集中。而且私募股權基金它的特點比較分散,可能是非正常化的,它的兩者區別非常大,其實我個人認為兩者之間的關系還是非常密切的,互有關聯,就象剛才曹秘書長說的把股份制和基金密切關系,基金公司包括私募股權基金,和股份制公司,關系很密切。股份制公司和資本市場關系密切,我們上市公司是典型的股份有限公司。我想今天因為時間關系,上一組看時間已經到2點一刻了,給我時間是2點一刻,上來已經沒有時間了,我想就這個問題談4點個人看法,不當之處請大家批評指正。

第一點我認為中國的資本市場是我們私募股權基金發展的基石,第二個我們建立的私募股權基金還面臨著各種各樣的挑戰,也就是說存在一些問題。第三點我覺得對于私募股權基金要給予他法律地位,要對私募股權基金進行適當的監管。第四點我覺得對于私募股權基金,私募股權投資要創造一個積極的良好的市場環境。就這4點談談自己的看法。

一,中國資本市場發展和日趨完善,20年來中國資本市場整體規模迅速擴大,我們做了一個統計,到3月底的時候滬深股市上市公司合計達到2150家,3月份底是905家,我們最近可能到910家,滬深市值,還有上交所大概19億的GDP。滬深交易所加起來這個資本市場已經在全球第二,僅次于美國的資本市場,我們排名在全球第6。上海證交所的累計達到2.66萬人民幣,這是市場規模的迅速擴大。20年來資本市場的基礎制度和運營機制,也日趨完善,我們現在有公司法,證券法,證券投資基金法為基礎的,以國務院的相關的行政法規,中國證券會,證券主管機關也頒發了大量部門規章,作為補充我們現在的法律體系,以及逐步的完善建立起來了。

第二方面我們在行政監管方面,以行政監管為主導,市場監管為補充的證券監管體系,也基本上成熟了。另外我們這么多年來,尤其是我們十一五,剛才曹秘書長講十一五給私募股權投資基金PE、VC,很好的發展契機。實際上十一五期間中國資本市場有很大發展,我們通過股權改革,解決上市公司內部的治理,證券公司的治理,包括我們培育和發展機構投資者等一系列的措施,使我們的資本市場基礎更加穩固,我們的機制也不斷的完善。

我們現在的多層次資本市場體系,我們有股權國債,現在發展起來的話,不但包括股票國債,還包括證券投資基金,公司債。尤其是近幾年來取得重大成績,我想這些成績的取得使得我們資本市場對國民經濟的作用越來越顯現出來了。世界對大的資本市場的共識,另外使得我們實體經濟對資本市場提供服務的要求十分強烈,也是國民經濟發展方式的轉變和結構調整,對資本市場發揮我們的資源配置的功能需求越來越高。講這么多,這樣一切比較好的環境,和一些要求使我們國家的私募股權基金投資有了廣闊的發展空間,所以我可以毫不夸張的說,沒有一個強大的資本市場,沒有一個健康穩定發展迅速的資本市場,就不可能有前景光明的私募股權投資。公開的資本市場系私募股權投資市場發展的前提,資本投資市場日漸成熟,為私募股權投資市場提供了強大的支撐。

第二,私募股權投資在中國的多層次的資本市場發展當中仍然面臨著挑戰,持續穩固健康的發展私募股權基金的條件越來越成熟了,發展私募股權基金現在應該是恰逢其時。但同時我們也應該看到,日夜繁榮的中國私募股權投資市場仍然面臨著一些挑戰,存在一些問題。這些挑戰和問題在哪里呢?我想體現在以下幾個方面。第一,私募股權投資本身還不太規范。比如PE之間的過渡競爭,PE支持企業上市過程當中,包裝業績,過分投資對象上市以后,業績變了,第一年是綠燈,第二年黃燈,第三年紅燈,第四年有可能退市了。另外在PE投資當中存在著PE腐敗現象,我想這些在不同程度上都存在著。造成這些問題的原因很多,一方面包括中國的法制環境比較欠缺,投資者的投資行為不太成熟,誠信缺乏。但是另一方面,多層次資本市場的建設當中也存在著一些基礎性的問題,制約著私募股權投資的發展。

第二個存在的問題,股權市場的定價機制還不成熟。從投資的范圍來看,私募股權投資本應分布企業生命的各個周期,不應當是在它的初期,應該要在整個的過程當中,為不同的企業提供服務和支持。一般服務越早期的企業回報越高,新股發行市盈率也始終居高不下,這好像是一個問題。最近我們也發現股票新發了以后,又破發了,而且破得很多,有這么一個情況,其實我覺得這也是一個正常現象,決定了市場的需求,決定的股票的價格,可能我們定價的時候,我們整個定價機制有問題,股票定價過高,所以在二級市場來說要跌破發展價。所以IPO的高速運營使得我國私募股權投資都集中在前IPO階段,價值創造功能還沒有得到完全充分的發揮。

第三個問題,并購重組市場依然欠發展。從國內經營來看,并購發展是私募股權資本實現退出的最主要的方式。從國際經驗來看,大概重組退出方式達到了70%以上。70年到07年,30多年的時間,美國私募股權投資通過IPO推出的數量只占到了全國退出數量的14%,這個實際上是一小半,五分之一還不到,大多數通過其他的并購市場來完成退出機制。我們國家的情況恰恰相反。10年我國私募股權退出167起案例當中,通過IPO形式退出的高達160起,也就是說基本是通過IPO的。通過股權轉讓方式退出的只有5起,通過并購方式退出的只有2起,所以我國的并購重組市場是嚴重失衡,制約著私募股權投資方式的重要因素。

第四個問題,我們規范的場外市場,目前還沒有形成,股權投資的退出過渡以來于集中市場。從成熟市場近年來看,證券交易所代表的是集中市場,往往是一個完整的資本市場體系當中的一個部分,這個部分從保守角度來說可能是塔尖,在塔尖之下其實還應該有龐大的場外市場作為支撐,國際上也是這樣的。這個場外市場我覺得也應該是私募股權投資退出的重要途徑和渠道。從我國實際情況來說,我們還沒有一個全國性的場外市場,部分地區雖然進行了嘗試,中國證監會在市場創新方面有兩大主要任務,其中一大是我們的上海市場。我想這是完全過渡的依賴于資本市場,可能也是不是一種很好的辦法。

我想從私募投資者面臨的問題,我覺得存在這么四個方面。

第三方面,要盡快確定私募股權投資的法律地位。私募股權投資的規范和運作需要有一套法律支持,離不開適度的外部監管。從總體來看,當前與私募股權投資相適應的法律制度,或者是監管機制基本上處于一種空白的狀態,配套的制度建設還沒有完全跟上,目前我們正在修改的基金法可能要與時俱進,要將私募股權投資也要納入調整的范圍之中。我想在這個大的法律框架之內,我們對私募股權投資基金,怎么樣進行一些合理的制度性的配套,以保證我們私募股權投資基金持續健康發展是很重要的。所以我們認為對私募股權投資,基金法當中應該考慮到它的一些特殊性,采取適度靈活的監管立場。總得想法就是防止一番就論,同時也防止一管就死,所以這塊在管理當中,要有一個監管的問題。包括基金管理人的成立,基金產品的募集,基金業務的創新可能都要做好。私募股權投資的發展環境,多層次的市場發展,為私募股權投資提供了良好的土壤和廣闊的舞臺,市場各方需要共同努力,在推動多層次市場的大背景下,創造更加有利于私募股權投資持續健康發展的生態環境。這是一個系統工程,涉及的內容比較廣泛,我們認為在當前內部環境下,以下三個方面顯得更重要。第一,要進一步拓展私募股權投資的投資領域和范圍,使我們的投資領域范圍要多樣化,重點是繼續全面發揮私募股權投資所具有的促進股權融資,改善公司治理,增強企業競爭力,促進企業成長等功能,減少政府壁壘,推動私募股權投資進入到不同行業,不同領域,不同規模和發展階段的企業,對資本市場而言,重點是要進一步完善資本市場多層次結構,形成一種場內市場與場外市場并存,主板和中小板、創業板并重,IPO與并購重組并行的私募股權投資的格局,促進私募股權投資領域,投資范圍,投資企業的多樣化。第二,要進一步完善私募股權投資市場選擇和退出機制,要按照市場的規律完善股票發行制度,強化上市公司的退市機制,同時要逐步建立不同層次市場之間的短板機制。我們現在是多層次市場,有各種各樣的板塊,板塊之間要能夠轉,要強化上市公司的退市制度,我們現在的公司退市制度標準還是比較單一的,其實這些退市制度的標準應該是多樣化的,它不能夠只是一種,或者是一個標準,同時還要提高發行二級市場的定價效應,加強投資者保護,要形成一個真正的優勝劣汰的市場選擇機制。第三方面,要進一步優化私募股權投資生態,發展私募市場和成功的私募基金通常出現在健全的市場機制體制里面,資本市場的高度成熟,高度發展,對一個優秀的私募股權投資環境至關重要。在我們這樣一個新興加轉軌的市場格局當中,發展私募股權投資需要持續推動與次相適應的軟環境建設。這就要求我們進一步加強市場的誠信體制,現在我們市場里面很多其不太講誠信,要培育健康理性的股權投資文化,強化私募股權投資的治理意識,風險意識和法律意識。完善私募股權投資市場的環境。

私募股權投資是中國資本市場的新興力量,展望未來私募股權投資可以說是春暖花開,進入佳境,我們期待在多層次資本市場建設的大舞臺上,私募股權投資能夠繼續蓬勃發展。我相信私募股權投資包括PE、VC一定會有光輝燦爛的美好前程。謝謝大家!

程培松:非常感謝徐總的精彩演講,剛才從4個分析系統的闡述了PE、VC,如何進行企業的發展共同取得進步,精彩的演講環節之后,我們論壇進入茶歇時間,15分鐘后我們給大家帶來3輪的對話。

茶歇

程培松:今年是“十二五開局之年,新一代的新能源新材料技術七大戰略新型企業發展已經明確,今年是推動戰略企業的發力之年,我國推動戰略新興產業和產業機構升級也是恰逢時機,未來5年最有想象力的5年,有哪些行業成為中國經濟轉型騰飛的,我們投資股權投資基金扮演什么角色,有什么投資機會,如何發掘這些投資機會,機構自身應該做什么準備迎接這些挑戰?下面我們做第一場對話。圍繞十二五規劃尋找新的規劃,我們有請深圳證券交易所綜合研究所所長金立揚先生主持。深圳市創新投資集團有限公司董事長靳海濤先生,深圳市同創偉業投資有限公司創始合伙人鄭偉鶴先生。IDG資本合伙人章蘇陽先生,聯想投資有限公司董事總經理王能光先生,啟明創投(上海)有限公司創始人兼董事長總經理鄺子平,昆吾九鼎投資管理有限公司合伙人趙忠義先生,擔任本場嘉賓先生。

金立揚:我們就開始第一場的對話,我們先請每位嘉賓5分鐘時間介紹一下自己的機構,十二五對話的解讀,什么行業什么企業具有成長性,最具有關注和投資。我們有請深圳市創新投資集團有限公司董事長靳海濤。

靳海濤:深創投99年成立的,我們從99年到現在基金管理放大了自己,證明這個行業有非常好的發展前途,累計投了350個項目,最初的效果還是不錯的,到現在為止推了77個,通過甲方推出的還有40個,整個情況還是不錯的。十二五期間我們認為是投資的黃金年份,根據十二五規劃,我認為最需要關注的行業,第一個是裝備制造行業,整個我們國家,現在正在大力提高裝備制造業水平,應該說跟中國走向大國走向強國歷史進程是密切相關的,這個中間里頭,戰略新型企業是一個重點,我認為特別關注的應該是新能源,環保,數字化的設備,醫療器械,這一塊會帶來整個裝備制造業的重要利潤。

第二個應該關注的是消費品,我覺得特別是十二五的中期以后,可能創投應該加大消費者的投資力度,消費品會有一個新的高潮的出現,也有我們國民經濟走向不確定性,但是消費品是一個相對長一段時間的永恒問題。在消費品這個行業里面,一般的消費品,甚至包括奢侈消費品都有很大的區別。我們現在看到奢侈消費品投資以后,發展速度很快,股值不斷的提高,那么這里面主要掌握的重點,應該說在消費品當中,如果要發現這些謎,或者是潛在謎,把他們名牌做大做強,或者把潛在名牌做成名牌,第三個在農業這方面的投資,雖然各個創投機構都非常關注,但是由于農業項目的變化比較慢,農業項目自身的利潤水平比較低,還有在農業經營當中的一些特殊的經營方式,導致了農業方面投資的效果不是很理想,我覺得十二五期間由于一系列的一些環境的變化,可能新型農業的投資機會也會增長。這里面我們看到的品種的改良,包括大規模的養殖業,種植業,都有機會。

最近我們看項目的過程中,其實有些農業項目,如果你上了規模它的毛利水平還是很高的,關鍵是怎么動員創業者,高水平的創業者,能夠在這個行業辛勤的耕耘,吸引大量的投資給予支持。同時,在生產關系領域,應該也有一系列的配套政策,給予他們營造一個好的環境,我覺得是非常有好的前途的。當然一直以來認為農產品的深加工是一個非常好的機會,那么這個方面我覺得需要自主的創新,需要科研成果的一些產業化,應該在這個方面跟進。跟我說的消費品一樣,有一樣的機會,在資本市場非常關鍵,前段時間在深交所的會議上專門討論農業項目怎么進入資本市場。它和我們所審批的工業項目,審計各個環節當中應該采取哪些新方法和新的理念。

第四個方面,我覺得是服務業,是必須要關注的。特別是高端服務業,比如說我們國家整個的地方產業,所帶來的GDP占的比重比較低,和發達國家還是有很大的差別。所以整個十二五,到十三五期間高端服務業很好的前景,金融服務業,文化服務業和商業服務業都有很多機會。那么這些機會,可能還是側重在沿海發達地區,再一些敢闖敢試,會有一些新的商業模式出現,新的一些高增長項目出現,我覺得作為創業投資應該去關注。

鄭偉鶴:我是來自深圳市同創偉業投資有限公司的鄭偉鶴,我們上市已經有18家了。目前在深圳上海北京三個地方設了辦事處。我們對十二五的規劃認識主要是圍繞著國家的七大新型產業來布局,我們在每個產業,也派了不同的小組來跟進其他的新型產業。關于其他新興產業我們根據我們自身團隊的優勢和我們對這個產業的理解,我們覺得我們把新能源低炭產業排第一,新能源里面環保放在里面,這個行業未來還是比較看好的,比如說太陽能方面我們投資有奧克化學,在動力電池方面我們投資了,在LED方面我們也有投資,包括環保領域的格林美,這一塊我們已經建立了投資組合,比如說LED我們投了差不多六七個項目,在新能源項目中,包括最近的太陽能,太陽能這邊我們也投了幾個項目,風能這邊我們投了2個項目,今年還會再投一個項目,新能源中我們追求中更領先的企業。

第二塊我們比較看中生物醫藥,隨著中國人口的老齡化,包括大家消費的提高,對醫療服務的要求比較高,我們對醫療服務,不僅投中藥還投西藥,不僅投醫療器械,而且關注一些醫療服務。所以這一塊來講,對這塊我們也非常看好,我們的公司可以走綠色通道,所謂綠色通道就是說這些項目在有些特殊的家門上,我們有一些程序的,生物醫藥對太陽能非常看好。

第三個層面PMD,PMD我們理解為清潔技術以及互聯網,這一塊來講機會非常大的,今天中午還跟通訊企業講,通訊方面手機微博移動互聯網的發展給大家帶來一些革命性的機會,不管是軟件還是硬件,都有很多的機會。這方面我們還是比較看好的。其他的剛才講到,裝備制造,其他的產業理解為高端制造業,還有新農藥新材料我們都會投入關注。其他新興產業我們比較關注的就是大消費,大消費我們這么理解,我覺得在這個方面,隨著消費水平的提高和升級,中國一定會有一些本土的相關的,不管是服裝,還有很多的消費品的品牌誕生,我覺得這些東西既有中國特色,又有品牌,這些項目非常好。同時,在這方面我們還覺得,包括投了很多消費連鎖的項目和消費品的項目,實際上我們現在特別希望他們能夠結合好電子商務,尤其是創投,IT界、聯想,還有創維這邊,他們在電子商務這一塊都投的非常成功。因為現在本土的,包括本土的上市公司,在電子商務這邊很弱,主要上市公司還是在國外。這一塊怎么結合好,本土的消費企業,它跟電子商務這種手段,甚至純粹是電子商務公司,把它推到國內市場來上市,包括今天跟我們金總也在聊,我們在飛機上也一起聊,就講到,為什么國內沒有這種紐交所,納斯達克,電子商務企業,我們也希望這些企業在本土,把它推到中國市場來。還有現在文化產業,創意產業,還有很多的類似于這種傳媒,因為消費升級更需要廣告的力量,更需要傳媒的力量,更需要創意。這些也會產生一些獨特的價值體驗,而這些企業我們也在觀察,怎么根據中國本土把他們培養出來。創意產業企業也有,但是要做一個項目,它是一個為導向的傳媒企業,這種企業到底能不能上市,實際上用我們的話講,中國老百姓最大的消費就是住宅就是房子,他們這方面做的最好,我相信也能夠把它推上市場。我覺得在中國我們要立足于本土市場,推一些有創意的,有社會能力,有一些產業化基礎的產業。應該說,我們比較看好未來的5年,但是未來5年中國還是有波折,十二五規劃未來5年還會有波折,我跟很多同行交流,今年有項目報告會,明年可能有大批量的項目報告會,創投這邊也不會少。這個時候會出現一個市場的壓力,新股上市的壓力。我今天跟所長一起聊的時候,實際上上市資源不缺,中國確實在本土上市資源不缺,證交所壓了很多企業。在十二五這個過程中,PE市場怎么跟資本市場更好結合,二級市場的承受力到底有多大,能不能結合好,包括證券會的審核制度,這些關系其實作為我們PE我們投了一些企業,我們期望它在一定的時候能夠上市。但是,這些過程實際上涉及到,我們算是上游,下游的一些穩定等等,包括審核的一些規范性,這一塊來講實施還需要進一步的探討。謝謝大家!

章蘇陽:大家好,我是IDG資本合伙人章蘇陽,我們94年在國內做證券投資,到現在我們管了30多個億的美金,去年也管了30多億的人民幣。資金規模大概是這么一個層面。今天主持人想談一下跟十二五規劃有關的問題。十二五規劃最核心的一點,還是要重視民生,怎么把民生調好,也就是說原來的,我們考慮發展的時候,并沒有重視民生發展,而十二五主要是更注重民生問題。它提出了雙公布的問題,假定我們在十二五把民生的問題給調好了,那么就會產生一個什么結果呢?也就是說老百姓他整個收入更健康,或者說他的財富可能比前面積累的更大。那么在這種情況下,他的消費的能力,也就增加了。國內的情況是什么呢?事實上當年有一句老話叫360行,實際上在中國每個行當里面都能有很好發展的公司。在這種情況下面,假定整體的老板性的收入上升了,它整個結構合理了,那么對這種消費。第一它的消費量很大。第二它消費整個層次會提高。由于這兩種情況,所以我們在各行各業,首先它的規模會擴大。第二它有一個升級的趨向。這是第一個方面。

第二個方面你經濟能力到一定程度了,雖然國內人均收入比較低,但是從總量來講也算是世界第二了。這種情況下面,和他的國力所相配的一定會有一些大的企業或者是占GDP高點的企業涌現出來,在這個5年或者下個5年一定會達到這個情況。如果是這么理解的話,那么我們在每一個行業都會出來一些,達到高標準的一些企業。這是你相信他也行,不相信他也行,他必然是要這樣來做的。一個是從量,一個是從他本身達到的一定質量標準,或者是性能標準的一種產品。這兩個方向,他都會向前發展。

剛才金總包括我們趙總講了這個問題,我都同意是這么一個情況,尤其是剛才大家談到的集中到一些戰略的一些新型的領域。在這些領域的話,十二五計劃也是專門摘錄出來專門講這些問題,包括節能高端裝備等等這些問題。基礎還是說,老百姓的需求,他的這種需求對種類的需求和他對質量的需求提高到一定程度必然會產生更大量化的需求和門類的出現。作為PE也好或者股權投資也好,對這方面來講它就有一個相對比較大的機會。所以我感覺到在這個5年里面,這個行業還是很高速的發展。當然了我們避免一些情況發生,我們大家在吹牛的時候講,我是講了一個觀點,我們要避免什么呢?在這個領域出現,因為我們歷史上已經出現過很多,我們要避免一些這樣的情況發生。怎么穩妥把這個事情做好,尤其在這個領域快速發展的時候是會遇到很多問題,怎么把這個產業做好,怎么健康的長遠的向前發展,謝謝大家。

王能光:大家好,我是來自聯想投資有限公司的王能光,謝謝證券報給我這個機會,聯想是2001年成立,05年以后繼續投資早期及成長期,我們目前管理的基金超過130億,在IT領域里面,包括互聯網,包括軟件,包括半導體芯片設計的投資。前面幾位談到了十二五規劃,我談金礦的問題。我是這樣來思考的,一個企業發展早期階段,可能更多的是在做大做強里面,更強調做大。到一定階段以后,更多的在做大的基礎上做強。我們國家也是一樣,在前30年的發展,發展到現在一個規模一個水平。現在整個社會經濟的質量提高到了更高的程度,下一步怎么提高整個國家經濟質量方面的,我覺得未來5年,通過投資抓住機會。我理解整個投資的需求可能有這樣三種驅動。

一種驅動是政府驅動,政府驅動就象十二五規劃里面談到的戰略新型產業,政府站在一定高度展望未來來力求發展這些方面,以提高國力。這是一種類型。

還有一種類型是市場提供,市場提供的隨著市場需求的提升向一些消費類,向一些文化娛樂類,向教育方面,有市場需求驅動的。

還有一類是社會發展驅動,社會發展到一定階段,過去講人均GDP到什么水平,它這里需求和形態發生什么變化,未來隨著我們國力的提高,社會發展驅動主要體現在環境的綠色,人們的健康。

一個長久的行業早期階段,向政府來驅動,因為政府是更有潛在性的,實際上我們看到IT產業的發展,早期是政府支持的,后來變成全民,最早是信息化,后來互聯網等等這樣的一個過渡。再一個臺階是社會發展提供。我們延著這樣一個思路,我們關注的領域,實際上有這樣幾個方面。

一個我們關注過去投資和未來關注的方面,關注的方面就是IT方面,IT我們過去在軟件方面,投資了科大俊威(音),我們投資了中訊,我們投資了半導體,上海的展訊,做了一個CDMA的,在互聯網方面,去年上市的易特網,人人網,還有智聯招聘。第二個方面是清潔技術方面,我們投過太陽能電池,還有在杭州的新型信息技術。還有節能方面的,在大規模電機上能夠節約20%到30%耗電的。還有在環保方面的垃圾處理,防滲漏的方面。這些方面我們從醫療外包,藥物外包入手的,北京一個做賽歐的,到藥店零售,到儀器再到制藥,我們是漸進的。消費上我們05年開始投資了星期六鞋業,又和互聯網相關的消費企業,同時我們也在市場方面做一系列的投資。上述這些方向是我們未來更加關注的方面。

除了在行業方面,我們也更加關注我們企業的持續發展,對企業業務的建設方面,對企業員工的發展方面。360行里面,認真去做,持續去做,慢慢的走在行業前面的都是能夠有未來潛力的機會。

鄺子平:啟明是早期在風險領域的投資機構。目前有管理2億多的人民幣的基金。從十二五這塊,我們的看法是這樣的,從剛才幾位嘉賓提到的幾個方向,一個是剛剛張總提到的民生主題,另外一個是創新的主題。我覺得在好幾個投資的領域里面,基本上是圍繞這兩個大的主題去做的功課。在民生方面,可能會提到消費類的投資,我覺得未來五年里面,中國還會有很多這方面的發展機會。最近大家看到,中國很多互聯網企業在美國上市很紅火,也引起大家對它估值的疑問。不管估值估到什么樣的水平,總體來講以互聯網為載體的中國的消費經濟還會在未來很多年,都會有一個非常快的,好的發展。所以互聯網消費這塊是我們一個投資的主題。

第二個主題,剛剛幾位也提到,生物醫療這塊也是我們投資的很大板塊,包括醫療服務類的企業,還有過去我們做得比較多的外包企業做的生物醫藥方面,或者是設備方面的企業。我覺得在中國也會不斷產生出有自主知識產權的醫藥企業。這些方面我們在過去也做了嘗試,在未來這方面還會繼續的加大力度。

再一個是環保。在整個清潔能源這塊,我們更多是放在環保這一塊,而不一定是再生能源這塊,因為再生能源這塊對于我們發展的早期企業來講,相對投資周期會比較長,但是在環保方面,我們覺得還是有很多可以在未來幾年去深挖的機會。

在電子科技這方面,我們可能會更多往上游去挖掘,而不在電子科技的制造業這邊,電子科技的上游可能包括到一些關鍵零部件,其實在中國這邊,電子科技領域在組裝,在整機這邊已經蠻先進了,但是在毛利方面相對還是比較低的。其中一個很關鍵的原因,就是很多關鍵零部件還是必須依賴進口,而有些關鍵零部件在全世界的供應商還是相對比較少的,在這些領域里面,我們可能會繼續挖掘上游的機會,包括在材料方面。或者是在電子的下游,在應用方面,包括現在比較看好的移動互聯網。所以,綜合來講,一個是在民生這塊去做文章,另外一期是在創新這塊做文章。謝謝!

趙忠義:大家好!我是昆吾九鼎投資管理有限公司的趙忠義。我們公司相對里講比較年輕一點,跟在座的比較起來時間比較短,所以跟在座各位的差距還是比較大的。我們思考一個錯位,在人家很優勢的領域我們就不去踩了,比如IT,醫藥,新能源方面確實已經有很多機構做得非常好,我們相對來說傳統行業做得比較多一點。為什么我們會有這么一種想法?已經有一些很好的機構做的領域,我們要避其鋒芒,同時也是有一個誤區,我們經常思考一個問題,美國是發達國家,中國是發展中國家,其中我們的觀察是,美國很多東西生產制造多,質量比我們好,而且不用安檢,就是因為人家這方面做得非常好,而且社會進入整個比較發達的狀態,中國的差距還是比較大的。大型企業生產成本比較低,第二對質量的安全性更加重視,因此一個產業和一個國家經濟要發展得比較好的話,最終要到一個飽和的格局。所以,我們關注的重點是產業升級和產業結構調整。

金立揚:剛才我聽下來各位的觀點還是有相關的一致性,比如提高了跟民生有關的行業,另外中國是一個大國,行業非常齊全,各個地方的發展又不平衡,各個PE獨辟蹊徑,找到自己獨特的定位,給我們提供了很好的機遇。

大家都知道現在PE發展非常快,競爭非常激烈,十二五期間對PE的發展提供了很廣闊的空間,為了抓住這個機會,PE機構本身在十二五期間應該怎么樣加強核心競爭力,做哪些調整?想問各位嘉賓的看法。

靳海濤:現在PE很熱,其實我的判斷是這樣的,我覺得遠遠不夠。為什么熱呢?其實本土的PE是股份制改革以后帶來的機會,中間又經過了金融危機,金融危機之后又大規模起來了。因為原來小,現在一下發展得太快的感覺。從投資來看,中國10年的投資是美國的20%,你一看量很大。另外一組數據,大家也都知道,現在消耗的鋼鐵和水泥以及其他的一些原材料和能源占了世界消耗總量的50%,所以中國是在一個大發展時期。

第二,我覺得通過創業基金,一批企業起來了。像以色列這種小國家,它在納斯達克的上市公司是除美國之外,全球所有地方綜合最多的。還有中國處在一個轉型時期,轉型升級不光是一個結構轉型升級,還有一些經營方式,成長方式的轉型,這些都需要龐大的投資大軍,這批龐大的投資大軍先發IPO,再到成長期,最后再有良好的資本市場。我覺得機會還是非常多的,十二五期間應該要大局進軍,當然競爭也是激烈的,需要發揮自己的特長。

鄭偉鶴:我覺得十二五期間對本土企業來講是一個考量,應該說通過創業板,中小板這兩年大量的投資和上市已經嶄露頭角,但是真正達到一個成熟的或者有長期競爭力的一個機構的話,還有一個過程。因為現在的募集資金還在中早期多一點,所以怎么樣在中早期階段建立一些資源,建立一些品牌,對我們來講的話需要一個過程。目前介入PE的主要人員構成還是以投行背景的,將來可能會有更多企業家出來做風險投資,如果能形成這么一個過程,我們說過去全民炒股,全民炒房,全民PE,更全民創業,我們希望下一個階段大家進入全民創業的階段,這樣就達到國家真正做轉型,做科技水平提升的一個目標上去。先補充這么多,謝謝!

章蘇陽:剛才介紹的企業的發展應該是全階段的支持,從早期到后期到最后的并購在資本的幫助下來發展,現在看到很多半導體,還有外資的一些品牌支持的。這個對剛才提到PE的刺激,VC、PE刺激,因為從早期的更要對行業的技術走勢的判斷。后期判斷符合不符合上市條件,對行業和技術的判斷實際上就能夠在這個里面挑選出來幫助這些創業企業更快速的成長起來,對我們技術的幫助,這也是一個發展過程。怎么講呢,在早期,過去的企業更多是求量的發展,量的發展對于投資者所反回的投資回報肯定附加值低。更高層次的質的發展,更深的研究的話,它投入大,投入大的成功的附加值高,那么投資人投資回報也就高。相反隨著LP能夠承擔更高的風險,獲取更高的回報。

鄺子平:行業過熱,好處在過去幾年形成市場機制,市場機制肯定會令我們越來越多做VC、PE,我覺得沒有必要國家發行人,IPO做的賺的10倍,你應該做10年,這么長周期,賺5倍,你對投資人不負責任的,但是市場肯定在適當的時候有一個調整,讓大家回歸到自然,回歸到該做什么就做什么。在這點當中我們一變應萬變,如果很火熱,我們錯過這個競爭。我希望通過后面一段時間的調整以后早中期也有機會,這樣對整個業態比較健康的發展。這個在十二五是比較期待的事情。

趙忠義:我有12個字,大型化,發展化,國際化。

主持人:PE的空間很大,我們時間有限,謝謝各位嘉賓。

對話二:

主持人:這兩年新三板已經成為一個熱詞,隨著該制度升級和完善,創新板的海外交易市場將會會聚一大批創新企業,高新區如何進行對接和引導也是尤其關注的。另一方面PE和VC早已經投資了高新區的企業,但在新的交易制度出來后,園區企業的價值可能會被重估,甚至有泡沫化,在挖掘企業價值的同時,我們如何去衡量其含金量與風險?同樣是值是探討的主題。

下面有請對話主持人:德同資本創始合伙人邵俊先生。對話嘉賓:重慶股份轉讓中心理事長、重慶市金融辦副主任阮路先生,張江高新區管委會發展規劃處處長張劍波先生,濟南高新區金融辦主任楊興存先生,海通創新資本管理有限公司總經理陳建先生,招商局科技集團有限公司董事長、總經理楊百千先生,廣州開發區、高新區副主任蔡剛強先生。

邵俊:各位嘉賓下午好,今天很高興借上海證券報,能夠請到一批非常重量級的嘉賓,而且來全國各地,大家來探討非常及時的一個話題。作為證監會工作的頭等大事,關于新三板掛牌的規則,在最近這一兩年基本成型,各個園區都已經開始上報材料,如果順利的話也有預測最快第三季度首批擴容企業即將正式登入。大家知道,中國的資本市場我個人認為有兩個里程碑式的,尤其是今天談的投資跟退出有關,第一是股權分置,人民幣私募股權投資真正的熱浪也是來自于股權分置改革之后才開始。第二,我認為也是千呼萬喚使出來的,也是對資本市場很重要的補充的,就是所謂的創業板的投資。今天我們討論的新三板是不是能夠成為中國資本市場,證券市場進一步深化完善的又一創舉。今天在臺上的嘉賓可以分為兩類,一類是代表各個地方的,包括高新區,也有的本身就是所有場外市場股權轉讓中心,還有就是跟我本人一樣是做PE資金的,是想通過新三板更多的來尋找機會。

首先請各位談一談對新三板的看法。考慮到這個話題還是有一定的敏感性,所以我們就私作主張,等一下大家根據各自的情況,也可以稍微把今天的話題再提升一點,或者叫做如何看待在新的環境里面,更加而有效的來通過各種市場來完善我們私募股權投入以及退出的渠道。我們結合新三板作為其中的一部分來談各自的觀點。先請阮主任先介紹一下自己的公司和投資園區的背景,談一下對我們這個論題的看法。

阮路:各位領導,各位來賓大家下午好!非常榮幸參加我們上證報主辦的活動。前面包括專家、學者,包括PE的老總們,經理們也談了很多觀點。我從地方政府這個角度,怎么推進PE落地,怎么推進PE市場發展的角度談談我的自己的看法。

大家知道PE的發展,這幾年確實挺火,其實我覺得PE的發展是和我國資本市場的發展緊密結合在一起的,尤其是市場深度廣度的擴展,為PE提供了廣大的空間和平臺。因此重慶地方政府這幾年高度重視,把PE的引入和落地作為我們的重要工作,把市場化的運作和市場的推動結合起來。也把PE本身的發展和我們地區資本市場結合起來,還把區域性轉讓和全國交易市場對應起來。按照這三個對接,我們市委市政府成立了股份制轉讓中心,這個中心是按照國家政策的要求,希望搭建一個區域性的全國市場對接的多層次的資本市場平臺。這個平臺的功能,一個我們希望通過,包括引入新三板,讓新三板體系的組織架構實現全國市場對接。第二希望PE和個人私募的股份轉讓,在這個市場完成。另外通過這個市場還可以引入上市企業,通過這個市場游戲規則的掌握進入到交易市場。所以對于PE來講,從資金的籌措,到項目的投入,到基金的管理再到最后的退出,這四個階段,我覺得政府可以在項目尋找和退出方面為這些PE提供一個平臺。股份制轉讓中心從去年以來,我們累計已經入戶企業260家,股份制托管的企業150家,掛牌企業現在有12家,到年底我們可以掛到50家。通過這個市場平臺的建設,我想PE和市場的發展,和推進資本市場的發展完全可以在這個平臺上進行結合。

另外在轉讓階段,大家都知道現在轉讓渠道很單一,雖然我們有其他方式進行轉讓,但是大部分是通過交易所市場來完成,未來這個路要繼續走,但是應該多樣化,應該多層次。對一個企業的判斷如果產生風險的差別,產生判斷的差別就可以通過轉讓平臺來實現PE之間的轉讓。所以從地方政府搭建平臺的角度講講我對PE的認識。一般政府講,推進PE總是從政治角度,08恩年我們出臺了110套文件,鼓勵各類PE落地地方,另外我們也注重對PE的日常監管,這個監管主要是備案和企業治理監管這塊,目前這塊從中央到地方各部門都采取了寬容和支持,這給我們PE發展創造了很大的空間。同時我們也協調相關部門構建一個好的環境,包括前面說的,工商登記,行政部門審批的過程等等極大的優化,最重要一條我覺得地方政府還可以做的就是要搭建一個為PE,VC落地或者真正投資的一個平臺,尤其在項目尋找和退出階段可以做很多努力。

邵俊:我記得張江高新區新三板進入的消息,張江的股票有所異動,可以看出大家非常看好新三板。第二,張江是一個受益者。我們下面聽一下張劍波處長的見解。

張劍波:前面阮主任把PE的資本市場基本建設的情況跟大家做了分享。主持人要求首先把高新區的面積介紹一下,其次再把新三板的主要機會情況跟大家介紹一下。張江高新區是國務院批的國家級高新區,現在張江高新區實際上不是一般人所想的張江,它的發源地是1991年上海漕河涇高新技術開發區,92年在浦東張江建了一塊科技園,兩個合起來叫做上海高新區。所以張江高新區現在的面積按國務院核算,我們測下來是42億平方米。新三板在中關村科技園已經試了四年,效果非常好,我們把它比喻為正宗上市公司的學前班。國家級高新區是國家創新驅動,轉型發展的一個增長期所在,尤其是沿海地區和科教資源密集地區的高新區更加如此。證監會今年一月份說頭等大事是新三板,我們已經等了四個月還沒看到,未來什么時候開,這幾年來上海張江高新區管委會也做了很多工作,一個是政策層次上,如果你股改,如果你能夠掛牌到新三板的話,我們一定不遺余力支持。

第二點,我們在一萬多家企業中,把國家認定的高新技術企業,去動員準備放入新三板的資源庫,我們也組織券商,各種投行,會計師事務所也在園區所得的各個區縣發動動員,目前已經有一些企業跟券商,跟投行簽訂了協議,我們就一句話,我們已經做好了準備,希望證監會把這個政策落地。謝謝大家!

楊興存:08年5月份高新區專門設立了一個高新區上海制造辦,隨后我們又出來一系列的政策,包括企業改制,我們分階段補貼30萬塊錢。另外稅收,包括各種辦程序的費用,其他的包括土地,包括酸奶,給了我們相應的一些政策。濟南高新區注冊的企業4600多家,目前我們通過篩選培訓,我們準備接納的企業460多家。目前為止,我們已經啟動了96家,我們做完內核完的企業有25家。領導對濟南高新區非常看中,我們和廣大高新區不一樣,都靠著證券會給我們推廣方案。我們也經常給科技部領導包括證券會匯報。企業比我們還著急,他們在兩會期間,每天有幾十個電話來咨詢,政府企業都非常看好。高新區做了部分的工作,因為我們技術條件比較好的。三板上市孵化期,這也是大家目前關注的事情,推動新三板上市的時候,包括證券公司,到目前為止有比較大的推動。現在我們高新區這幾十家做完了,也非常關注。這是個人的看法。

按照科技部和證券部目前設計的框架,它這個三板只是對部分企業可以的,將來按照目前證券會的平臺,好多企業未必去轉載,包括沒有必要去轉載,包括企業介紹三板的時候,我們把中版中小板,大的框架給大家展示,然后選擇。我上新三板的目的就是為了將來,實際上在美國微軟,到目前為止出版了,在我們中國中小板主板沒有轉板的機制,我們

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