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【2013期貨團隊評選】東航期貨:大豆內強外弱

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

近期中國大豆和美國大豆的走勢大相徑庭,兩個市場不同的基本面導致了中美大豆之間的價差過于顯著,中國的大豆價格要比CBOT大豆價格高出7美元,而這種狀態估計能維持至明年年初。

1、CBOT大豆頂部初步形成

本季豆類的天氣炒作出現的比較遲。開始于8月初,至9月中上旬,大豆累積漲幅近20%,明顯好于中國的大連大豆,不過這種炒作在第四季度將難以為繼,自9月12日美國9月份農業部報告公布之后,美豆價格出現了逐步回落的過程。

進入9月下旬后,美豆天氣炒作可以說就基本就結束了,這在接下來公布的美國農業部報告中已有體現。當前,市場之前擔心的早霜也暫時不會出現了。因為按照最新的氣溫預報,大豆主產區未來5-7天的最低溫度在50°F以上,暫無霜凍的擔憂。如果今年大豆生長中沒有遭遇到“霜凍”的危害,那么按照今年大豆生長情況來看,今年美國大豆仍然有望獲得豐收。

2、收割壓力漸增

9-10月,北半球大豆逐漸迎來收割季節,隨著大量的新作大豆上市,供給壓力進一步增加。據谷物貿易商稱,9月下旬美國中西部地區現貨大豆基差報價持穩至大幅下滑不等,主要是因為美國大豆大面積收割期即將到來。根據USDA每周作物生長報告,今年美國大豆的早期收割也已經開始,其收割進程雖然慢于去年和2010年,但是與2011年相差無幾,或快于2009年和2008年。即使今年美國大豆最終產量仍然存在一定的不確定性,但是今年美國大豆產量畢竟處于歷史高位(即使按照9月份預估,仍處于歷史第四高位),所以新作美國大豆收割上市的供給對于價格帶來壓力。

3、未來南美大豆產量有繼續增加的預期

9月美國農業部(USDA)發布的世界農業供需報告(WASDE)預估2013/14年度世界大豆產量2.8166億噸,較8月預估減少6萬噸,但仍較前三年分別增加5.3%、17.8%和6.73%,并且高出前3年均值水平(2.57億噸),高出前5年均值(2.4866億噸)。9月報告在8月報告的基礎上微減2013/14年度世界大豆產量預估6萬噸,主要因巴西和巴拉圭豐產遠抵消美國、加拿大、中國和俄羅斯減產所致,不過全球大豆產量的最新預估數值仍創下歷史新高。我們認為,2013/14年度全球大豆產量保持增長趨勢,全球大豆供需逐漸走向寬松,對于大豆價格會形成實質性的壓制作用。

圖1:9月份USDA全球供需報告單位:百萬噸

USDA在9月預期13/14年的全球庫存消費比為26.6%,較12/13年度的23.9%有所改善,為創紀錄水平。全球大豆庫存在后續會面臨南北美庫存的不均衡狀況,但是當前的市場特征不支持美豆形成趨勢性的行情。從全球的角度看,大豆后市將是尋找季節性高點的一個過程。

在美國產量定型后,市場視線將逐漸轉向南美播種前景,而未來南美大豆的播種面積是一大潛在的利空因素。

美國9月報告上調了2013/14年巴西大豆產量至8800萬噸,較8月報告上調300萬噸;維持阿根廷大豆產量5350萬噸不變,與8月報告持平。以此最新數據,2013/14年度巴西大豆產量將首次超過美國(超過229萬噸),巴西將居于世界大豆生產國的首位。同時2013/14年度巴西和阿根廷兩國大豆產量合計值1.415億噸較前三年分別增加7%、33%和13.8%。對于遠期而言,9月報告調高2013/14年度巴西和阿根廷兩國大豆豐產預估,遠期大豆價格受壓將最為明顯。

圖2:大豆播種面積單位:百萬公頃

今年南美大豆的播種預計從10月份前后開始(巴西早期播種9月下旬開始),9月以來,CBOT大豆和玉米的比價升至并維持歷史高位,截止9月27日,CBOT大豆11月合約和12月玉米合約比價升至2.91,5月大豆和玉米期貨合約的比價升至2.7,而歷史平均為2.5附近。由此,我們認為,基于價格激勵作用,巴西存在繼續增加大豆播種面積的可能性。今年10-12月份市場關注的焦點預計為南美大豆主產國的播種面積及初期種植情況。因此我們有理由認為,2013/14年度南美大豆市場的豐產預期將是后期壓制CBOT豆價的重要利空因素。

4、國內大豆種植面積逐年減少產量同步下降

受前幾年國產大豆種植效益偏低影響,國內東北產區大豆面積萎縮較為嚴重,東北地區近幾年大豆面積減少、玉米面積大幅增加的趨勢十分明顯,連年大幅減少的播種面積令國內大豆產量受到嚴重的威脅。

圖3:中國大豆播種面積與產量

國家糧油信息中心發布報告預計:2013年中國大豆播種面積為700萬公頃,同比減少2.4%;2013年大豆平均單產為1.829噸/公頃,同比增長0.5%;大豆總產量為1280萬噸,同比下降1.9%。非轉基因大豆播種面積急劇縮減,國內應對國際大豆市場沖擊的保障手段逐步下降,同時人們對非轉基因食品的親睞從而對豆一價格形成支撐。

5、大豆收儲價預期小幅提高

黑龍江部分大豆產區夏季受水災情況較為嚴重,農戶對大豆托市價格保持較高預期。今年黑龍江新季大豆收購價格基本維持在2.4元/斤以上,油廠接貨意愿也較強。黑龍江油廠開機情況保持良好狀態,以加工國儲大豆為主。

自8月份開始,國家臨儲大豆已連續進行了7次大豆拍賣,預計總量約在500萬噸左右,量價都呈現大幅回升趨勢。由于壓榨利潤的逐步回升,臨儲大豆拍賣也越來越順暢,拋儲量價回升,令市場對收儲價上調預期較為強烈。

圖4:國內大豆拋儲成交量與價格

從我國近年收儲價格來看,2009、2010年大豆收儲價格分別是1.87元/斤、1.9元/斤,折合3740元/噸和3800元/噸,均低于近期拋儲成交價與國內現貨價格。當前國內東北大豆上市,由于化肥、人工等種植成本的不斷上升以及同玉米、小麥、粳稻等作物的比較效應,同時為了鼓勵來年農戶種植的積極性,本年度的大豆收儲價格或進一步抬升。這將在一定程度上支撐著國內大豆。

6、操作建議

綜上所述,后期受季節性收割壓力以及預期未來美豆畝產可能會略上調預期,與南美擴大種植面積預期等潛在利空因素對CBOT大豆遠月合約壓制較為明顯,CBOT大豆上漲動能正逐漸減弱,后期價格將繼續進一步回落。而連盤豆一整體受產量減少收儲價預期提高以及新季大豆上市價格較高的影響,表現較為強勁,后期大豆市場總體仍將呈現內強外弱的格局。

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