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寶城期貨:豆粕仍存下行風險

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2013年10月份,CBOT大豆在1266-1300美分區間震蕩反復,10月上旬,受到大豆豐產預期的打壓,盤面出現沖高回落走勢。10月下旬,受到中國大規模集中采購美豆傳聞的支撐,CBOT大豆一路震蕩上行至1300美分的壓力平臺附近。CBOT豆粕受到CBOT大豆的連帶性影響,走勢與CBOT大豆走勢相似,但是在10月下旬反彈幅度明顯超過CBOT大豆,這主要受到美豆粕現貨走強的支撐。

國內DCE大豆10月份表現為高位盤整后的震蕩回落走勢。而DCE豆粕走勢與大豆走勢表現分化,同時表現上明顯弱于CBOT市場,在10月上旬CBOT豆粕震蕩反復時DCE豆粕就一路下行,而在10月下旬CBOT豆粕出現明顯反彈之后DCE豆粕卻在3600一線出現盤整走勢。

一、

美國農業部定期報告缺失令美豆期價徘徊不前,南美大豆擴種預期升溫

受到美國部分政府機構從10月1日-10月16日期間關停的影響,每周定期對外發布的作物生長報告和周度出口銷售報告以及持倉報告均沒有如期發布,同時原定于10月11日發布的世界農作物產出報告和月度供需報告也毫無懸念的被一拖再拖。美國農業部10月17日做出決定,取消發布10月份的產量月度報告,這也是美國農業部自1866年實行報告制度以來的首次。美國農業部表示,在11月初之前不會對美國以及世界農作物產量做出預估。由于10月份報告被取消,這意味著11月8日的報告將是今年首份在收獲季節發布的產量預估報告。美國農業部的月度產量報告以及世界農業供需報告受到市場密切而廣泛地關注。由于10月份的供需報告缺失,所以11月份的報告將會吸引更多關注。

而短期內由于美國農業部定期報告的缺失,使美豆進入收獲期之后,影響美豆期價走勢的因素處于相對真空期,而在這期間,收割期天氣不確定對收割進度產生的影響只能短期緩解美豆收獲對市場供給帶來的強大拋壓,并不能阻礙美豆豐產的事實。目前,美豆收割已經過半,豐產逐步兌現,而市場普遍認為,今年美豆實際單產要高于9月份美國農業部報告預估的41.2蒲式耳/英畝,那么可以預見的是,在11月份的美國農業部的月度供需報告種,美豆產量上調將是大概率事件。

南美地區方面,據布宜諾斯艾利斯谷物交易所公布的消息,阿根廷農戶從10月末最后一周開始播種2013/2014年度大豆,種植面積料較上一年度增加2.5%。近幾年農戶逐漸向大豆種植傾斜,因為希望規避政府對玉米和小麥實施的出口限制措施。此外,受長時間干旱影響,許多最初計劃播種玉米的農戶改種大豆,也使得本年度的大豆種植面積增加。巴西地區方面,據10月24日美國農業部海外農業服務中心發布的最新參贊報告顯示,2014年巴西大豆產量可能達到8800萬噸,再創大豆產量新高。而麥格理銀行分析師ChrisGadd更是表示,巴西農戶大約有75萬公頃玉米耕地將會轉種大豆。

而目前美豆/美玉米比價處于2.92的歷史高位水平,這就意味著農民種植大豆具有更高的利潤優勢,因此,南美產區在2013/2014年度將更加傾向于種植大豆而不是玉米,加上南美產區天氣狀況良好,那么美豆想要從南美播種天氣的炒作中受益的概率較小。因此,中期來看,美豆在1300美分關口承壓下行的可能性進一步增加。

美豆出口銷售情況來看,截止10月3日當周,美豆周度出口銷售噸,這個銷售水平創出2013年3月份以來的新高。市場傳言,在美國部分政府機構停擺期間,中國是美豆的最大買家。也正是因為這個因素,才助推了美豆期價的短期反彈,但是隨著中國采購的結束,美豆又將再一次面臨價格下行的風險,也就是說美豆的這一波反彈并不具備可持續性。

二、國內大豆港口庫存緩慢回落,遠期大豆到港量預期再度上升

據中國海關總署發布的最新報告顯示,今年一月到九月期間,中國大豆進口量比上年同期增長了3%,達到4580萬噸,上年同期為4430萬噸。今年前9個月中國從巴西進口了2750萬噸大豆,相比之下,上年同期為2230萬噸。從美國進口了1250萬噸,低于上年同期為1650萬噸。從阿根廷進口了360萬噸,上年同期為420萬噸。從巴拉圭進口了160萬噸,上年同期為120萬噸。從加拿大進口了42.3萬噸,上年同期為11.5萬噸。

截至10月21日,國內大豆港口庫存為489萬噸,在前期創出峰值631萬噸后連續出現緩慢回落現象,但是從后期的到港情況來看,一旦近期中國集中采購的美豆陸續到港,將再度增加國內大豆的港口庫存壓力。因此,雖然短期國內大豆港口庫存出現一定程度的下滑,但是由于從11月份到明年1月份的大豆到港量預期均在600萬噸以上,這將不可避免的再度出現今年6-7月份壓港的局面,屆時國內大豆港口庫存將再度攀升,國內大豆市場的供給壓力再度顯現。

圖1:國內大豆港口庫存

數據來源:匯易網寶城期貨金融研究所

三、國儲大豆拍賣暫停,新豆臨儲收購政策即將啟動

10月17日舉行的國家臨儲大豆拍賣為本年度的最后一次大豆拍賣,2013年國儲大豆拍賣活動告一段落。至此,自8月8日以來,國儲大豆拍賣已經進行了9次,計劃總拍賣量為451.1371萬噸,已經累計成交242.92萬噸。其中,2010年產大豆累計成交218.82萬噸,加上去年成交的11.6萬噸,2010年產大豆已經累計成交230.42萬噸,2009年產大豆累計成交23.77萬噸,2008年產大豆累計成交3360噸。

近期黑龍江產區大部分油廠易消化前期競價大豆為主,入市抬價收購積極性較差。而貿易商吸取去年高價收購新豆的教訓,今年普遍壓價收購,產區市場總體購銷清淡,新豆價格略低于陳豆價格。現階段,黑龍江產區的食用大豆收購價為4.3元/公斤-4.6元/公斤,油用大豆收購價集中在4.1元/公斤-4.4元/公斤,而國家臨儲大豆拍賣成交均價僅為4.05元/公斤,拍賣價格偏低抑制了產區油廠對于新豆的收購積極性,因而當前產區大部分油廠以消化前期拍賣所得大豆為主、收購新豆熱情有限。另外,據貿易商反映,農戶出售新豆的意愿也并不高,待價而沽的心理較強。同時,有消息稱相關部委已經將有關新季大豆作物售出政策上交報告,目前各部門正在協商之中,預計在本年度拍賣結束之后,國家對東北地區大豆實施臨儲收購的政策消息將接踵而至。

四、油廠遠期豆粕售價相對謹慎,養殖業節后需求明顯放緩

隨著進口大豆的大批到港,國內油廠開工率的逐漸提高,國內豆粕現貨價格出現高位松動的跡象。目前,油廠正在積極銷售遠月的基差合同,而銷售價格遠遠低于目前現階段的現貨價格。截至10月24日,部分大型油廠的合同報價為:11月份提貨基差合同報價M1401+350,明年1月份提貨合同M1401+180,明年6月份基差合同報價為M1409+300,一些油廠對于11-12月份的預售合同報價普遍比目前現貨價格偏低200-400元/噸。這說明油廠對遠期豆粕價格相對比較謹慎。

而從整個飼料行業的備貨情況來看,飼料終端總體豆粕庫存周期正在不斷縮短,部分飼料企業已經由國慶節前的20-25天縮短至目前的5-10天,預計隨著豆粕消費的逐步轉弱,豆粕基差將從600-800元/噸的高位逐漸收斂,前期由現貨強勢帶動期貨強勢的局面將會逐漸改變,而基差的松動將會使得整個豆粕強勢的結構發生改變,后期豆粕現貨價格帶動期貨價格下行的可能性不斷增大。

從養殖行業的情況來看,豬價方面,生豬價格從6月份開始持續上漲,整個三季度生豬養殖均在盈利區間,9月份生豬均價超過16元/公斤,養殖戶頭均利潤達到200元左右。

圖2:生豬養殖利潤及養殖成本

數據來源:農業部寶城期貨金融研究所圖3:豬糧比及豬料比

數據來源:農業部寶城期貨金融研究所

9月母豬存欄微幅下降0.1%,并沒有出現大幅下降,這主要是由于三季度起養殖有一定幅度盈利,而大幅度削減母豬的行為一般只會發生在養殖戶長時間虧損的情況下。由于養殖戶對年底盈利預期較高,淘汰母豬動力不足。

9月生豬存欄上升0.7%,存欄絕對數量繼續持回升趨勢,環比增速0.7%,同比下降-0.2%,基本與去年同期持平。下半年至春節前屬于“囤貨”的時期,在母豬存欄數量較高的情況下,生豬存欄持續增加。生豬價格上漲加上中秋國慶旺季消費到來,使得養殖戶用好飼料加快生長速度,趕在消費旺季出欄的意愿比較強。豬價持續上漲推動了補欄熱情的高漲,生豬存欄量連續7個月上升,加上雙節消費的影響9月份存欄結構里中大豬多,采食量高,致使整個養殖行業在9月份對飼料的需求進入快速增長期。

國慶節后豬價回落,一方面是節后需求下降,導致價格失去支撐,另一方面,飼料成本下降也是原因之一。仔豬價格回落速度更為迅速,主要反映了補欄積極性的減弱。因為春節前的補欄高峰已經過去。整個11月份,將會面臨供給持續上升對應需求的持續下滑,預計11月豬價將呈現出明顯的弱勢震蕩行情。而受到節后需求將會下滑的影響,養殖戶對當前存欄生豬并不急于出欄,而是普遍押寶元旦春節的行情,因此,11月份養殖行業對飼料的需求將會出現明顯下滑,這將對豆粕的需求形成拖累。圖4:全國生豬及仔豬出欄均價數據來源:搜豬網寶城期貨金融研究所

從禽產業鏈的情況來看,從8月份至今整體呈現微弱復蘇態勢。雖然近期浙江又出現一例H7N9病例,但是從季節上來看已經逐漸步入冬季,加上國家對整個養殖行業的扶持并未停止,因此今年冬季很難在出現和4月份相同的局面。同時,由于H7N9已經經歷了半年的發酵,人們對禽流感已經逐漸趨于理性,因此即使后面仍有病例出現也不至于出現恐慌,弱復蘇的態勢有望延續到新年前后。整個禽畜養殖對飼料需求的下滑程度將不及市場預期。

行情展望:

隨著美國農業部定期報告陸續恢復正常發布,11月份美國農業部的月度供需報告將會再度引發市場關注,而市場預期美豆單產繼續上調將會繼續對美豆期價形成壓制,11月份美豆期價將會繼續在1300美分關口承壓,向下運行的可能性進一步加大。國內市場雖然大豆拋儲活動暫停,但由于整個產區已經進入收獲季,而國家對今年臨儲大豆的收購政策尚未落實,國產大豆價格將會呈現明顯的弱勢運行。同時,隨著中國集中進口的美豆陸續到港,國內大豆市場供給壓力將會明顯增加,隨著國內油廠開工率的逐漸提高,整個豆粕市場的供給環境將會逐漸改善,而受到需求轉弱的影響,豆粕現貨價格將會逐漸步入弱勢下行通道,豆粕期價仍存下行風險。

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