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2011年全球最大不確定性在美國:長期利率可能上升

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

2011年全球最大的不確定性在美國,美國最大的不確定性在于很可能面臨長期實際利率的上升。盡管伯南克一再暗示美聯儲不可能很快啟動升息進程,但實際利率并非美聯儲所能決定,長期實際利率上升將會帶來一系列不可預知的風險。

近期美國國債收益率曲線出現比較詭異的走勢,長期美債收益率走高的速度,明顯快于短期美債的收益率,30年期與短期美債利差急速擴大。一般而言,實際長期利率等于借貸成本加上風險升水,后者的作用是補償投資者承擔的通脹率超預期的風險。當前,由于美聯儲為了刺激經濟增長而擴大貨幣供應,從而增大了未來通脹的不確定性,實際利率包含的風險升水會上升。

事實也是如此,美聯儲購買國債方案出臺,美國國債收益率不降反升,30年期美國國債同2年期美國國債收益率差升至接近歷史高點的水平,這一方面反映出美國經濟迅速回暖,另一方面也反映出投資者對通脹即將加速上升的預期,而更為重要的是這很可能預示著全球正面臨著實際利率上升的大拐點。

國際咨詢公司麥肯錫最近發布一份名為《告別廉價資本時代:迎接全球實際利率上升》的報告,認為全球長期利率正在上升,其理由是全球結構正在發生變化。事實上,目前全球利率仍處于低位,包括發達經濟體經濟疲軟、高負債居民信貸需求低迷、以及央行普遍執行刺激性貨幣政策。許多人因此認為,低利率已成為常態,然而,低利率環境很可能會在幾年內結束。過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發生逆轉。其首要原因在于,發展中國家正處于有史以來規模最大的一次投資熱潮之中;另一方面,人口老齡化和中國的啟動內需戰略將遏制全球儲蓄的增長。因此,世界可能即將進入投資需求大于儲蓄意愿的新時代,這種局面將推動實際利率上升,而這已經在金融市場風險溢價上升中有所反映。

美國10年期國債收益率是全球經濟和金融市場的風向標,也決定著美國長期利率的走勢。債券收益率才是貨幣政策的著眼點以及衡量效果的主要指標。為影響信貸環境,美聯儲通常對短期利率進行調整,而債券購買方案使長期利率也成了美聯儲的調控工具。美國量化寬松II的主要特點是購買美國的長期國債,主要目的是降低長期利息率、制造通貨膨脹預期和通貨膨脹、推動美元貶值、恢復資產價格以及國債貨幣化。

美聯儲意圖壓低長期國債收益率下降,并影響其他長期利率。但理論上說,國債收益率是由市場對未來經濟的種種預期而不是由美聯儲的政策決定的,長期實際利率導致的借貸成本上升將吞噬所有刺激政策的努力,甚至可能成為引爆債務危機的導火索。

美國聯邦政府債務已處于約14萬億美元的歷史高位,并仍在不斷攀升,目前債務占國內生產總值(GDP)的比例為66%。國際貨幣基金組織(IMF)預計,到2015年美國聯邦政府債務占GDP的比例將進一步升至85%。根據筆者的計算,如果美國實際經濟增速連續5年平均遞增1%,將可以幫助推動美國政府財政收入共計增長4500億美元,但如果同期利率每年上漲1%,美國政府應付利息將共計增長7000億美元。而一旦形成高通脹預期,將會導致長期國債實際利率飆升,大幅增加債務負擔。

美國債務償還能力正被削弱。衡量一國的債務償還能力,除了債務負擔外,還有經濟增長率和債務收入比。由于美國房地產市場價值嚴重縮水、企業投資匱乏、家庭收入銳減以及失業率居高不下,美國經濟增長乏力,未來幾年很難有較高的增長。而奧巴馬的大幅減稅也極大影響了政府創收能力。摩根士丹利的研究報告指出,希臘因為債務收入比高達312%而早已陷入絕境。美國的債務收入比已經達到了358%。美國國會預算辦公室預計,聯邦債務需要支付的利息將從目前占聯邦稅收收入的9%上升至2020年的20%,2030年的36%和2040年的58%。

此外,美國的長期債券收益率和長期抵押貸款利率等都高度相關,國債收益率上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升,而抵押貸款利率上升有可能對美國房地產市場形成新一輪的沖擊,甚至可能會影響美國復蘇勢頭。

摘自《證券時報》

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