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中國貨幣市場基準利率今試運行明年起發布_網易財經-中國的投資門戶

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

我國利率市場化改革的總體思路是:先放開貨幣市場利率和債券市場利率,再逐步推進存、貸款利率市場化。存、貸款利率放開的順序為“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額,后短期、小額”。

如果說,去年從這里傳出的匯率改革的信息,牽動了世界經濟的神經。那么,今年以來這里悄然推出的一系列舉措,則可望把中國金融業的市場化進程大大向前推進一步,從而使中國經濟更深層次地融入世界經濟。

回首2006年,一系列由晦澀的專業術語構成的政策舉措不斷成為財經媒體炒作的“關鍵詞”:試點“利率互換”等金融衍生品交易,銀行間市場發布“回購定盤利率”,逐步簡化“存貸款基準利率期限檔次”,推進“長期大額存款利率”市場化,試運行“銀行間同業拆借利率”……

透視上述已經付諸實施的政策措施,特別是今天開始外部試運行、明年1月1日起每天發布的中國貨幣市場基準利率―――銀行間同業拆借利率的建立,可以發現,中國貨幣當局正在著力構建一個具有中國特色的“聯邦基金利率”。

經濟市場化呼喚利率市場化

國家發改委日前發布的一組數據顯示,目前,在消費品市場,由市場定價的商品的比重已近96%;在生產資料市場,這一比例也已高達92%左右。

這表明,經歷了近三十年以市場為取向的改革開放后,我國實體經濟中生產、生活以及服務類商品價格已基本實現市場化。但由于種種原因,金融領域的市場化進程相對滯后,特別是利率市場化尚未到位,資金這一重要的生產要素的價格仍然受到管制。其中一個重要表現,就是對銀行貸款的“跌停板”和存款的“漲停板”限制。

觀察人士強調,如果說,在改革開放初期,管制利率對于經濟穩定還有其積極的一面,那么,在實體經濟部門已經主要靠市場這一“看不見的手”來調節生產經營的今天,對利率實行管制,必然會降低金融資源的配置效率。

資金價格的非市場化定價,一方面,助長了中資金融機構管理和經營的惰性,壓抑了它們自主定價與創新的空間、動力和意識,在銀行業全面開放的今天,這正構成了中資銀行與外資銀行競爭的“短板”;另一方面,管制的利率與市場化的利率雙軌運行,勢必導致資金價格的嚴重扭曲。一段時間來包括房地產在內的投資過熱之所以難以降溫,其中一個重要原因,不就是金融管制體制下的低利率造成的嗎?

有專家還分析指出,在金融市場開放程度相對較低的情況下,實行利率管制,可能只導致國民財富配置從“左口袋”轉到“右口袋”。然而,當外資金融機構全方位參與競爭后,將意味著國民財富的向外流失。

從宏觀調控的角度看,不依市場供求關系生成的非市場化利率,難以真實反映資金的稀缺程度,自然也就不能作為準確的資金價格信號,用來調節貨幣需求,從而央行運用利率工具實施調控往往難以達到預定目標,甚至有可能加劇經濟波動。比如,由于對貸款利率下限實行管制,今年央行旨在抑制固定資產投資增長過快的兩次加息,實際上拓寬了金融機構的利潤空間,反而增強了商業銀行發放中長期貸款的沖動。

正是由于利率沒有市場化,在全世界越來越多的央行放棄貨幣供應量指標,轉而主要依靠利率調控的今天,我國央行調控卻仍然主要依靠M2和貸款規模這兩手。盡管這兩個指標多年來都“狡猾”得難以調控。

打造中國的基準利率體系

我國利率市場化改革的總體思路是:先放開貨幣市場利率和債券市場利率,再逐步推進存、貸款利率市場化。存、貸款利率放開的順序為“先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先長期、大額,后短期、小額”。

在歷經20年的改革進程中,有三個具有里程碑意義的事件。其一,1986年1月7日,國務院允許專業銀行資金相互拆借,并由借貸雙方商定限期和利率。其二,1996年1月1日,同業拆借利率市場化,這成為后來的國債等利率市場化改革的基石。其三,2004年10月29日起,允許貸款利率上浮和存款利率下浮。如今,貸款利率下限和存款利率上限,已成為我國利率市場化最后兩道“門檻”。

然而,要跨越這最后兩道“門檻”,絕非易事。缺乏一套行之有效的市場化基準利率體系來替代現行的存貸款基準利率,就是一個重要因素。

國際經驗表明,作為金融市場上引導其他利率走向的核心利率,基準利率比較容易在貨幣市場上形成。銀行間同業市場拆借利率,一直被認為是信貸資金或豐裕或短缺的風向標,是發達國家中央銀行貨幣政策最重要的中介工具。倫敦同業拆借利率(Libor),早已被看作國際貨幣市場基準利率。美國最重要的基準利率―――聯邦基金利率,也是美國重要的貨幣市場―――聯邦基金市場上的銀行間隔夜拆借利率。

我國即將發布的“銀行間同業拆借利率”,是基于多家大銀行每日對各個期限資金拆借品種的報價所形成的基準利率,在形成機制上更接近國際貨幣市場的基準利率。分析人士認為,與目前貨幣市場基于回購和成交價所形成的“銀行間回購定盤利率”等基準利率體系不同,“銀間同業拆借利率”更能體現資金的真實價格,將成為短期債券品種定價的參考基準,以及貨幣市場衍生金融工具如利率互換、利率期權、利率期貨等發展的基礎性指標。未來,它很有可能替代存貸款基準利率,擔當起中國的“聯邦基金利率”,進而成為中國人民銀行實施宏觀調控的主要工具。

像美聯儲那樣調控利率

利率市場化意味著中央銀行向商業銀行讓渡利率決定權。但這不等于央行放棄對利率的調控,只不過調控方式發生了變化―――從指令性的直接調整轉變為指導性的間接調控。

在美國,聯邦基金利率處于整個利率體系的核心地位,它的變動促使各商業銀行相應調整自己的利率。美聯儲只需要通過公開市場操作“吞吐”債券、調節貨幣供給,就可以影響這一基準利率的高低,從而達到對整個市場利率進行調控的目的。

專家認為,我國銀行間同業拆借利率體系的建立,意味著未來中國央行有望像美聯儲一樣,主要依靠利率這一價格工具進行更加市場化的調控。

縱觀世界各國,近年來,中央銀行的貨幣政策調控,越來越簡化為對利率的調控。從西方國家的趨勢看,貨幣政策調控從側重數量型工具轉向側重價格型工具,都是與金融市場容量的擴大、市場主體的擴充以及市場均衡利率相對穩定相伴而生的。

在我國,1998年,與計劃經濟相匹配、實行數十年之久的信貸規模控制這一直接分配信貸資源的手段壽終正寢,公開市場操作等數量型間接調控工具異軍突起,并迅速成為央行調控的主要手段。2003年,黨的十六屆三中全會明確提出“建立健全由市場供求決定的利率形成機制,中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”的改革目標。

但是,由于我國經濟正處于轉軌之中,利率市場化程度不高,央行貨幣政策調控長期以來偏重于使用數量型工具,運用價格型工具則相對較少。專家指出,隨著利率市場化的深入,特別是基準利率體系的形成與完善,我國金融調控方式也必將向著上述市場化方式靠近。“公開市場操作―――調節貨幣供求―――引導市場基準利率―――影響金融機構存貸款等利率”這樣一個“鏈條”,將逐步成為中央銀行利率調控的重要路徑。

如果說,從對信貸規模控制轉變為運用公開市場操作等數量工具的調控意味著金融市場化調控體系的確立。那么,央行從側重數量工具調控向側重利率等價格工具調控的轉變,則是金融市場化調控深化的標志。

央行行長周小川早已表示,“選擇價格工具,對中國經濟的效果可能比人們想象的要大一些,而且更靈活一些”。運用利率等價格杠桿的調控,一方面有利于避免行政手段調控宏觀經濟“一刀切”和急剎車的副作用,另一方面對銀行體系和實體經濟可以產生漸進式影響,盡量避免急剎車可能導致的新的不良資產。

“如果央行能夠把貨幣政策調控變成對基準利率的調節,從數量型調控轉變成價格型調控就好了。”或許,多年致力于推動利率市場化改革的央行副行長吳曉靈在幾天前說這句話時已經心中有數:這一天可能不再遙遠。

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