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07年利率互換市場回顧:發展快套利機會頻現

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

備案機構增多最新公布的統計顯示,利率互換備案機構總有64家:32家外資、2家政策性銀行、四大銀行及郵儲銀行、11家股份制銀行、5家保險、7家證券公司。值得注意的是,證券公司是第一次出現的非銀行類機構。各機構占比如圖所示,其中外資機構占比下降,其它機構占比上升迅速。隨著備案機構的逐漸增多,市場的逐漸擴大,以及市場對利率互換交易熟悉程度的加強,人民幣利率互換市場交易量逐漸放大。下半年以來,利率互換每月成交量基本上穩定在200~300億的水平(7月份例外)。從交易品種來看,以7天回購掛鉤的利率互換成交占總成交的一半以上,其余為掛鉤于一年定期存款利率和Shibor利率。值得注意的是,在人民銀行的大力推廣下,Shibor逐漸發展成為貨幣市場的基準利率,受此影響,掛鉤于Shibor利率的利率互換成交量大增,尤其是下半年以后,隨著以Shibor為基準的浮息金融債的大規模發行,掛鉤于Shibor的利率互換逐漸超過掛鉤于1年期定期存款的產品而成為利率互換市場的主流產品。目前來看,利率互換的成交期限主要集中在5年以下品種。其中1年品種成交最為活躍,其次是3年和5年。1年以下居多主要是利率風險較小,適合市場發展初期進行嘗試性交易。走勢國債相似今年以來互換利率的走勢與國債利率趨勢基本相似,即上半年曲線大幅上移增陡,下半年曲線變平。而不同之處在于,從全年來看,互換曲線呈現陡峭化上移,而國債收益率曲線則呈現平坦化上移的態勢。具體來看,跟年初相比,掛鉤于7天回購利率的1年互換利率上升了80bp,5年互換利率上升了90bp,而10年期互換則上升了105bp。比較而言,1年期國債則上升了170bp,5年期國債上升了160bp,10年期國債則上升了145bp。此外,我們也注意到,境內利率互換市場和境外離岸市場高度相關,兩個市場互換利率的走勢經常完全重合。套利機會較多由于我國利率互換市場仍處發展初期,因此市場存在著較多的套利機會,如在年初的時候,互換利率與同期限的金融債收益率相差無幾,這時投資者買入浮息金融債,賣出相同期限、相同浮息基準的利率互換(收固定互換利率,付基準浮動利率),相當于買入固息金融債,而收益率則明顯要比單純買入固息金融債要高。年底時,考慮到金融債收益率要普遍高于同期限的掛鉤于7天回購的互換利率70bp左右,這時投資者可考慮通過7天回購融資買入固息金融債,同時建立付互換利率、收7天回購的組合,這樣投資者將能套取固息金融債與同期限互換之間的利差。現存的主要問題(1)基礎法律不健全。目前國內大的法律環境尚不健全,如關于凈額抵消(Net-ting)、質押等法律地位沒有保障。(2)貨幣市場基礎不牢。沒有一個貨幣市場利率指數,既能反應貨幣市場利率水平,又有大量的資本市場工具與之掛鉤。當前的FR007(波動性較高)和Shibor(易受操縱)指標尚存在一些缺陷,與FR007和Shibor掛鉤的固定收益產品數量和品種非常有限,掛鉤的貸款也未出現。(3)信用風險管理水平尚低。利率互換是目前跨期最長的遠期業務。銀行間市場推出的買斷式回購、遠期交易等包含信用風險的跨期類業務均期限小于一年,而利率互換理論上講沒有期限限制,如國外市場最長可以到30年。在這種情況下,交易對手的信用風險評估、管理和監控非常重要。而我國由于所處歷史階段,現券交易是銀行間成員的主要業務,交易對手信用風險管理尚處于發展初期。市場也沒有出現可以覆蓋大部分交易成員的、為市場普遍認可的信用評級體系。(4)會計問題。衍生會計的問題實質是信息披露。當前套期會計沒有得到普遍采用。新會議準則雖然已經公布,但尚需要一個接受的階段。相比之下,國外會計體系已經較成熟廣泛使用,如金融會計標準委員會制訂的FAS133、國際會計標準委員會發布的IAS37和IAS39等規定,明確了衍生產品定義及其外部信息披露準則。

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