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“我會用利率互換來反駁沃爾克”減少字號默認字號加大字號

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

[“創新與風險永遠是一種折中,需要權衡利弊。我個人對于金融創新充滿信心。”]

美聯儲前主席沃爾克曾說,這些年來最有用的金融創新就是ATM(自動取款機)的發明,暗指其他金融創新都偏離了實體經濟。

1997年諾貝爾經濟學獎得主、麻省理工斯隆管理學院金融系特聘教授羅伯特?C?默頓(RobertC.Merton)對這一說法耿耿于懷:“我會用利率互換來反駁他。”

利率互換目前是全球范圍內交易規模最大的衍生品,價值約500萬億美元。

這位天才型的金融泰斗,近日在上海接受了《第一財經日報》的獨家專訪。默頓承認,包括利率互換、貨幣互換、期貨等衍生品工具被過度而頻繁地使用。但他認為,金融衍生產品存在誤用和濫用,不應指責衍生品本身,而包括監管者在內的人們要為之負責。

對于危機后人們將金融與實體經濟對立起來的思潮,默頓強調,這是一個很大的誤解,“科技發展是推動經濟發展的主要動力,如果科技沒有載體,便無法將其影響廣泛鋪開。只有通過金融發展,才能將這些科技落到實處。”

談到金融創新對中國未來的影響時,默頓表示,中國的金融創新經過20年的發展,取得了巨大的成績。他強調,完善金融體系對中國非常關鍵,中國需要鼓勵競爭,注重金融創新。默頓近年來一直在研究養老金問題,他認為中國在這個領域的制度安排必須有前瞻性,并且要采用最前沿的金融科技。

信用風險是危機源頭

第一財經日報:你參與提出了“宏觀金融研究管理新方法”,為什么你認為信用風險至關重要?

默頓:因為2008年和2009年的危機都是信用危機引發的。風險是如何迅速發生變化的呢?其實本質上來說就是信用風險,這對于危機而言也是司空見慣。了解信用風險,可以幫助人們理解危機的實質。有人認為危機是從天而降的,稱之為“黑天鵝事件”。如果這么想的話,就無法深入理解危機的本質。

日報:但也有人將此次危機歸咎于流動性,你的看法為何有所不同?

默頓:政府總是把問題歸咎于流動性,因為他們希望你認為一切正常,可以繼續進行投資,不必擔心償付的問題。如果一家上市公司資產縮水,接下來就會看到公司的信用出現問題,這將引發非常大的信用風險。不論是什么原因造成了危機,從任何角度說都不是流動性問題。官方總是宣稱流動性出了問題,正如希臘危機也被大肆渲染成流動性問題。但事實上,希臘的債務已超過了政府的償付能力,同時稅收也在下降。

全球范圍內公司資產縮水、波動性加大,而這都使得看跌期權價格上漲,導致公司貸款、抵押貸款和公司債下跌,但這并不能歸咎于流動性,而是由于信用惡化,因為他們的償付能力下降了。如果公司資產市值縮水,其相關保險價值一定會上升。只要看看2008~2009年市場的恐懼指數、期權價格和保證金,就會明白一旦波動性上升,資產價格就會下降,就像當時美國的房地產市場一樣。

日報:如果與美國長期資本管理公司(LTCM)倒閉時的情況相比,這次的風險有什么新特點嗎?

默頓:LTCM的情況與信用風險無關。危機的性質各不相同。試想一下,醫院所有病人的唯一共同點可能就是他們都病了,而不是都因為感冒進了醫院。因此你怎么能認為他們都得了一種病而運用相同的治療方法呢?危機形態各異,誘因也各不相同。

日報:從更宏觀的視角來看,金融工具(FinancialInstrument)對于全球政策制定者意味著什么?我們應該如何運用這些金融工具?

默頓:金融工具的意義就是幫助政策制定者提出問題,其本身并不一定是政策良方。我希望能找到問題的答案,尤其是那些同政策影響、投資、風險有關聯的問題。因此,通過金融工具可以幫你提出問題,找到問題所在,并引導你進行深入研究,而且問題總是瞬息萬變。但我并不是說可以用工具來制定政策,需要做的是改進央行及其他金融機構的系統,將風險因素納入結構模型,將貨幣、財政和金融穩定政策相結合。雖然這項工作并不容易,但我相信一定可以完成,我們已經就此設計出相關模型,我的原則永遠是“授人以魚,不如授人以漁”。

日報:在你很多的分析及模型中,我們都可以看到相互關聯性(Interconnectedness)的存在。為何你會對相互關聯性如此關注?

默頓:宏觀風險從公司部門到銀行業再輻射到主權國家,這是一個國家內部宏觀金融資本流動的本質。若要談到跨國流動,就不得不說歐洲了,西班牙銀行持有意大利國債,這是因為兩國同屬歐元區且在危機前關系十分緊密,同時德國銀行則持有大量希臘政府債券。因此,哪怕一個小國陷入困境,也會牽動整個歐元區。這就是正在發生的一切。再考慮到大量的交易資金流和銀行資金流,美國要免受歐債危機拖累的可能性微乎其微。只要對所有交易加以衡量,就會發現它們是相互關聯的。但這只是從信用風險影響的角度而言的。

日報:當波動性劇烈攀升,相互關聯性也越發緊密。你認為這是好事還是壞事?

默頓:從理論上講,關聯性增加并非壞事,但遇到實際情況應該酌情判斷。舉一個極端例子,當金融系統和風險控制等一切都處于最佳狀態,任何資產都可自由買賣,我們都可以持有全球資產,而那將會是最佳、最多元化的資產組合,也就是說,投資者都持有相同資產組合,不論貧富,投資者都將相互關聯、共同上下浮動,這種情況就是終極關聯性,風險隨著多元化而被完全分散,這對于風險管理而言,可謂是“天堂”了。

為金融衍生品正名

日報:金融危機后,人們開始呼吁回歸傳統金融產品或是更加注重實體經濟。你認為“金融創新螺旋”是否仍然存在?它是否為世界帶來了正面影響?

默頓:你可能聽說過這樣的觀點,就是“自發明ATM機以來,就再也沒有任何有價值的金融創新了”,但我要用利率互換來反駁。

利率互換使全球銀行可以規避業務中最大的風險――利率風險。因為存款者希望獲得短期利率,而貸款者希望獲得固定利率,客戶之間的預期不匹配,所以銀行不得不冒風險。而銀行業是服務業,無法預期利率變化。因此利率互換這樣有效的金融創新能使銀行在免受風險的同時,不對存貸款人產生影響。利率互換是世界上最大的衍生品,價值500萬億美元。

當然,在整個危機過程中,利率互換被過度頻繁使用,也包括貨幣互換、期貨等。盡管金融衍生產品存在誤用、濫用,但包括監管者在內的眾多人都要為之負責。房利美和房地美的確與危機脫不了關系,但其初衷是讓人們能夠買得起住房。黑白分明對今天的金融體系而言并不成立,監管者和經理人有時也不清楚其監管對象,但重要的是從經驗中吸取教訓,從而加以完善。如果是消滅惡人,只要在人群中將其識別并把他關進監獄就行了,但金融危機并非如此簡單,多方因素都相互關聯。時至今日,相信誰都不會愿意倒退回上世紀30年代的科技水平,那時沒有電視、收音機或有效藥品,人們無從得知月亮的組成到底是什么,甚至你會懷疑它是不是用新鮮乳酪做成的。今天,全球金融服務產業總值高達數萬億美元,如果你還認為它的存在是一種多余,這一龐大數字就是最有力的反駁。

日報:金融危機后,人們傾向于將金融與實體經濟區別來看,并強調金融應更好地服務于實體經濟,這種看法的傾向有問題嗎?

默頓:如果說金融產業和實體經濟毫不相關,那簡直就是無稽之談。科技發展是推動經濟發展的主要動力,但如果科技沒有載體,便無法將其影響廣泛鋪開。只有通過金融發展,才能將這些科技落到實處,從而影響實體經濟發展。金融好比軟件,存在于無形;而科技宛如硬件,它是有形的,而軟件才是核心。我們可以通過風險管理促進經濟增長。若世界不存在風險,那么我們根本無需金融系統。但事實上,風險無處不在。我們如何轉移或控制風險將會對實體經濟產生重大影響。所以當下次有人說“自發明ATM機以來,就再也沒有任何有價值的金融創新了”,你就用利率互換反駁他,問他利率互換到底有沒有對銀行業的風險管理產生影響。

日報:有人認為一些金融衍生品會引發新的風險,并非好的創新。

默頓:首先要指出的是,金融衍生品不是新事物,迄今已有40多年的歷史,已然成為全球經濟的重要組成部分。事實上,如果沒有衍生品市場,任何金融機構包括央行都不能正常運行。衍生品是非常有效的風險轉移工具,銀行、保險公司、政府、資產管理人、公司甚至個人都一直使用。不過,任何像這樣高效的工具一旦使用不當都會引發風險,這一特點是幾乎每種有效的金融工具都有的。因此,首先要記住的是,衍生品可能帶來破壞性的影響。

日報:衍生品泛濫是否因為缺乏監管?

默頓:從某種意義上講,衍生品不容易監管,這是因為衍生品種類繁多,多得令人眼花繚亂。衍生品交易在美國由證券交易委員會(SEC)監管,在英國由金融服務局(FSA)監管(合并前),所以衍生品缺乏監管的說法是不準確的。當然,問題之解決也取決于對“衍生品”的定義。如果把結構性產品稱為“衍生品”,那么公司債務、股票也是衍生品,所有東西都能稱為衍生品,那樣就沒什么意義了。在整個金融危機過程中,絕大多數衍生品市場比現貨市場表現得更好,它們提供了流動性,即使市場大幅動蕩時,期貨市場也沒有停止交易,仍然保持著一定流動性,也沒有發生違約。

當然,人類對未知的世界總是心存畏懼,熟悉的事物才讓我們感到更加自在,這是需要面對的事實。

中國需鼓勵金融創新

日報:你認為中國目前的金融市場環境適合大力發展金融衍生品嗎?

默頓:在中國衍生品算是新事物,5年前我來中國的時候,衍生品市場尚不成熟,中國也就此做了眾多準備工作。中國引進了一些衍生品,比如保險市場、人民幣期貨市場等,并取得了一定進展。但引進新事物時,必須要謹慎前行,事先要充分了解其功能、影響。對于任何金融系統來說,高效的風險轉移工具都是至關重要的。所以從某種意義上講,中國別無選擇,必須引進衍生品。沒有衍生品,也就永遠享受不到它帶來的好處。

日報:哪些金融創新目前對中國最為重要?

默頓:我認為競爭對于中國來說是一劑良藥,不能鼓勵一家獨大的模式。而中國目前提倡的以消費拉動經濟的模式,雖然也起到一定的促進作用,但提高生產效率、調整結構對解決根本問題更加行之有效。通過競爭可以促進各部門提高生產效率,才能解決根本問題。

要在世界中崛起,擁有一個健康運行的金融系統也是必不可少的。創造良好的金融系統相當耗時,在過程中要結合運用最新科技。現在的上海與我5年前來訪時發生了翻天覆地的變化,因此我相信上海有能力用快于其他城市的速度發展金融系統。但前提是要做好充分、謹慎的準備,因為一旦成功,這對于本國及世界的益處巨大;而一旦失敗,也將錯失巨大良機。中國需要關注金融創新發展的最新動向。

同時,政府也應扮演重要角色。在美國,最大的金融機構就是政府本身,負責擔保、保險、借貸,提供金融服務,任務眾多。應該以全局觀來看待整個金融系統,這個系統由政府統籌,其他金融機構是組成部分。政府還扮演著監管者的角色,保證金融穩定,協調各金融機構,穩定市場行為。有效監管會促進金融做大做強、樹立信心,這也是政府的重要職責。

日報:對于中國而言,目前是金融創新的最佳時機嗎?

默頓:這就好比鐵軌和列車之間的關系。如果新型鐵軌(基礎設施)尚未建成,你就想行駛高速列車,這是本末倒置,因為沒有基礎設施,金融創新將淪為空談。當然,你也可以將就著使用舊鐵軌、舊列車以求安全,但這樣你也無法從新技術中獲利。因此創新與風險永遠是一種折中,需要權衡利弊。我個人對于金融創新充滿信心。

此外,養老金也非常重要,要實現最有效的管理,中國必須有前瞻性,并且要采用最前沿的金融科技。

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