歡迎來到你我貸客服熱線400-680-8888

IPO主導人民幣利率互換(圖)

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

哪只石油股漲得最快

基金都偷偷低吸哪些個股

11月8日才可抄底3只股

四季度投資主題研究

興業銀行資金營運中心郭草敏

分析顯示,簡單根據無套利定價原理并不能夠得出人民幣利率互換的現實成交價(若無特別說明,本文中的人民幣利率互換均指基于FR007的互換,簡稱人民幣IRS),人民幣IRS走勢更多是看資本市場臉色行事。

理論上誘人的政策性金融債-IRS套利空間,實際上無法通過大規模操作實現。部分市場人士認為,人民幣IRS與央票、政策性金融債之間存在套利空間。比如,根據2008年5月19日中國貨幣網提供的數據,1年期、3年期和5年期人民幣IRS的成交價分別為3.26%、3.47%和3.65%,而對應期限的政策性金融債收益率分別為4.12%、4.64%和4.75%。簡單計算可得,人民幣IRS與金融債的1年期、3年期、5年期利差分別為-86bp、-117bp、-110bp。這種負溢價存在已久,我們統計了2007年9月14日至2008年5月19日的數據,這段時期內1年期、3年期和5年期的平均溢價分別為-69,-94和-92bp,而且在-50bp以下的概率均大于70%。這就意味著,通過買入政策性金融債,同時以FR007滾動回購拆入資金,再通過人民幣IRS換成固定利率,就可以獲取上述利差。

考慮到政策性金融債利率受到央票利率的支撐,很難大幅下行。按理說,如此之大的穩定套利空間的存在,應該會使得7天回購利率出現上行,最終使得利差空間縮小到操作成本附近。

然而,利差的長期存在說明上述設想的套利行為并未大規模進行。我們認為,制約上述行為大規模出現的原因可能主要有三個:

首先,作為一個盤中利率,FR007本身存在一定的隨機性,即可能出現小概率極端事件,使得某筆交易的實際回購拆入資金的成本遠大于FR007,由此造成風險無法準確對沖。其次,有些機構的會計處理不支持這樣的組合操作。最后,也是最為關鍵的,在新股發行的時候,市場可能出現暫時性流動性緊張,由此可能出現有價無市局面,使操作的可持續性存在風險。

因此,簡單認為人民幣IRS與政策性金債之間存在的利差就是套利空間是有問題的;也就說,無套利定價在人民幣IRS上也難有所作為。

那么,由此帶來的一個疑問是,當前影響人民幣IRS的主導性因素到底是什么呢?我們的分析顯示,是FR007的走勢,而與央票、政策金融債之類的利率基本無關;在當前新股頻發的情況下,FR007的走勢主要取決于資本市場。

2006年以來的經驗顯示,7天回購利率的波動性主要取決于新股發行情況。新股發行時,銀行間市場流動性會趨于緊張,這樣會使FR007急劇上升;即使新股發行結束,銀行也不敢將這部分流動性配置到相對較長期限的資產上,由此使短期資金供給恢復充裕,導致FR007利率大幅下行。前期利率上行的幅度和后期利率下降的幅度,均與市場參與新股申購的熱情密切相關。對于單筆IPO,從技術上說,給定拆借資金成本,這種熱情是由中簽率和上市首日預期收益率決定的。后兩者越高,FR007的波動性便越大。除此之外,IPO的密度安排(疊加、連續發行的持續時間長短情況)也會決定銀行間市場流動性的緊張程度與這種緊張持續時間的長短,這也會影響FR007的波動情況和高位運行的持續時間。

我們以此邏輯為基礎進行的簡單相關性分析也支持了上述觀點:1年期人民幣IRS與上證指數相關系數高達0.83,而與1年期央票利率的相關系數卻為-0.29。

總之,當前人民幣IRS與央票、政策金融債之類的利率基本無關,主要取決于資本市場。

(本文僅代表個人觀點,與所在機構無關)

(責任編輯:和訊網站)

推薦閱讀

借款利率在人們的生活當中是如...

利率。其實很多的企業對資金的需求量也是巨大的,國家有時也是會允許金融機構進行借款...

10萬車貸款基準利率怎么算?

利率怎么算?日期:2013-09-18編輯:快易貸據快易貸了解,銀行此前的5年期...

1990年后歷年銀行利率調整...

利率調整表概覽:調整日期活期定期(整存整取)3月6月1年2年3年5年2011.0...

1999年至今住房公積金利率...

利率調整表查詢調整日期5年以下(含)5年以上1999年9月21日4.144.59...

1、什么叫毛利率法和售價金額...

利率法是指根據本期銷售總金額乘以上期實際(或本期計劃)毛利率匡算本期銷售毛利,并...
各國貨幣融資租賃貴金屬證券公司期權交易貸款知識期貨公司金融知識銀行理財產品銀行網點信用卡信托產品
  • 熱線電話(服務時間 09 : 00 - 21 : 00 )
  • 400-680-8888
  • 關注我們
Copyright ? 2015 你我貸(www.ubxxe.club) 網上投資理財 版權所有;杜絕借款犯罪,倡導合法借貸,信守借款合約
關注你我貸官方微信
qq炫舞2
500万彩票安卓 怎样在哪个网站上写小说赚钱 北京麻将馆免费下载 如何使用互联网赚钱 网易棋牌麻将 蓝宝石复刻赚钱 万年历赚钱 做圣物和传说哪个赚钱 售月饼票怎么赚钱 2018快递赚钱吗 发明编程语言赚钱 王者荣耀 怎么用微博赚钱吗 安卓单机捕鱼游戏 手机视频怎么赚钱的 LV彩票苹果