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展恒理財:關注信用債為主的純債基金28011

2014-02-19 11:44:15
來源:你我貸

展恒理財研究中心

一、市場回顧:央行貨幣政策中性基調,純債基金成新寵

央行連續正回購操作:央行3月21日通過28天期正回購操作,回籠資金480億人民幣,比19日進行的390億元規模再擴大,成為自2月19日重啟正回購以來最大規模的一次操作。本周又進行了320億元正回購,至此已實現連續六周資金凈回籠,累計回收資金超過1萬多億元。但2月FDI同比增長6.32%,9個月來首次正增長,意味著央行可能為了對沖外國熱錢流入而進行正回購,此外隨著民生銀行可轉債申購資金的解凍,又將有新的資金注入市場。因此,央行連續正回購操作可能更多的是傳遞了防止過于寬松的信號,目前市場資金流動性無較大影響,但隨著季末時點臨近,預計下周資金收益率或出現上行。

匯豐銀行周四發布的3月份匯豐中國制造業PMI初值為51.7,較2月終值50.4大幅回升,顯示中國經濟仍然保持了溫和復蘇的態勢。

從資金面來看,節后央行重啟正回購操作意味著流動性寬松已有所轉變,央行行長周小川在兩會記者招待會中也明確了貨幣政策并非寬松而是中性的基調。目前正回購利率始終保持穩定,表明央行并沒有收縮貨幣供應,而是進行靈活微調。我們預計央行還會繼續根據資金面的狀況靈活使用正逆回購等工具來調節流動性,使資金面保持穩定但不過于寬松的狀態。

從新發債券型基金來看,最大的趨勢是大部分為純債基金。3月以來新成立的13只債券型基金中有7只純債基金,5只二級債基和1只一級債基。純債基金的定位更清晰,業績更穩定,適合長期資產配置,越來越受到基金管理人和基金投資者重視。新發基金的另一個趨勢是采用分級的形式,進一步將穩健產品分解成約定收益的A端和波動性較高的B端,這樣的設計對使產品可以滿足投資者更加明確的個性化需求。新發基金的另一個趨勢是定期開放運作模式,定期開放債基一般將封閉運作期定為1年或1季度,方便基金經理配置長久期債券,博取更高收益。

從債券型基金業績來看,今年以來不足3個月內債券基金整體上漲3.64%。由此可以看出,今年以來債券型基金目前表現良好,但3月以來整體收益為0,與3月以來的資金面轉變有關。具體來看,純債基金上漲1.96%,一級債基上漲3.41%,二級債基上漲4.51%。出現較大業績差異主要是由于股票和可轉債均在此期間有不俗表現,而這兩者的波動性要明顯強于債券波動。

二、市場展望及投資策略:防御風險,關注中高等級信用債為主的債券型基金

從債券市場來看,整體趨于調整,信用債和利率債出現一定分化行情。具體來看,國債方面,利率曲線短端在一季度出現一定幅度的下降,而中長端則基本處于窄幅波動的走勢。截止3月26日,1年期國債收益率收于2.71%,較去年末下降19bp;3年期國債收益率收于3.10%,較去年末持平;5年期國債收益率收于3.31%,較去年末上升8bp;10年期國債收益率3.57%,較去年末持平(圖7)。政策性金融債(非國開行)由于絕對收益率較高,受到配置賬戶的歡迎,收益率曲線整體有所下降,其中短端下降更為明顯,和國債的利差有所收窄。截止3月26日,1年、5年和10年期政策性金融債(非國開行)收益率分別收于3.3%、3.97%和4.27%,較去年末分別下降5bp、13bp和5bp。

總結上述幾個方面,由于經濟弱復蘇,通脹進入上升通道,二季度利率市場將受到壓制,流動性方面由寬松轉穩健是當前政策的基調,預計利率債收益率在二季度會有所上行。因此建議投資者采取防御策略,縮短債券久期。另外,建議投資者在二季度密切關注通脹走勢和相關經濟數據,如果收益率向上調整幅度較大并出現基本面可能轉向的信號時,則可以開始延長久期和加大配置力度。

信用債方面,整體收益率呈上升態勢。短端交易價值的下降主要源于資金面寬松將轉變的看法。在市場調整背景下,短久期品種的收益率會相對穩定。隨著信用債市場的快速發展及經濟復蘇動力不夠強勁的環境下,企業資質良莠不齊,違約風險增加,中高信用評級債券配置作用凸顯。

可轉債方面,自去年12月4日股市啟動新一輪上漲行情以來,中標可轉債指數上漲12.54%,目前可轉債的債性較弱,股性較強,安全邊際較小,與正股行情聯動效應明顯。美豐轉債、同仁轉債、國投轉債、海直轉債等呈現偏股屬性。目前市場上,僅4只可轉債表現出強債屬性,分別是歌華轉債、中海轉債、博匯轉債和新鋼轉債。可轉債的安全性進一步降低,風險性加大,建議防御可轉債短期回調風險。此輪上漲,可轉債的估值已基本修復,若看好股市行情,在可轉債回調后,可考慮適量加倉。

可轉債的價值分析

證券代碼

證券簡稱

轉股溢價率

純債溢價率

平價底價溢價率

類型

漲跌幅(%)

.SZ

美豐轉債

-0.82

81.22

82.73

偏股型

58.21

.SH

同仁轉債

3.93

54.50

48.65

偏股型

14.51

.SH

國投轉債

0.51

44.97

44.23

偏股型

10.60

.SZ

海直轉債

7.38

43.51

33.65

偏股型

21.44

.SZ

巨輪轉2

4.42

37.97

32.12

偏股型

8.99

.SH

國電轉債

8.97

36.52

25.28

偏股型

11.89

.SH

重工轉債

13.47

39.65

23.07

偏股型

12.24

.SZ

泰爾轉債

12.93

35.72

20.19

偏股型

13.00

.SH

工行轉債

2.64

22.97

19.81

平衡型

2.39

.SH

石化轉債

6.62

24.62

16.88

平衡型

9.92

.SZ

中鼎轉債

15.36

26.39

9.56

平衡型

16.46

.SH

川投轉債

18.16

29.34

9.46

平衡型

9.74

.SH

恒豐轉債

17.71

25.15

6.31

平衡型

-0.11

.SH

南山轉債

17.60

12.63

-4.22

平衡型

3.10

.SH

中行轉債

19.73

10.32

-7.86

平衡型

7.44

.SH

海運轉債

27.84

17.11

-8.39

平衡型

8.34

.SZ

燕京轉債

27.48

14.85

-9.90

平衡型

3.23

.SZ

深機轉債

33.75

9.51

-18.13

平衡型

7.25

.SH

新鋼轉債

30.22

0.36

-22.93

偏債型

2.20

.SH

博匯轉債

40.17

0.69

-28.16

偏債型

3.60

.SH

中海轉債

80.98

7.59

-40.55

偏債型

6.47

.SH

歌華轉債

114.69

6.44

-50.42

偏債型

3.96對于債券型基金投資來說,下一階段重點防御風險,可關注主投中高等級信用債的債券型基金,可轉債回調后,可考慮可轉債主題的債券型基金。此外,純債基金由于定位更清晰,業績更穩定,越來越受到基金管理人和基金投資者重視,投資者可適當配置。

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