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陳東海:以場外交易場內化防范基準利率操縱

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

最近又有數家金融巨擘因為操縱市場而遭受懲罰。根據英國《金融時報》的報道,歐盟(EU)準備對多家銀行處以數十億歐元罰款,因為這些銀行組成卡特爾,操縱全球兩個關鍵基準利率。報道說,蘇格蘭皇家銀行、德意志銀行和法國興業銀行(行情,問診)將于下月支付罰款,以了結相關指控。這幾家銀行被控聯合操縱歐元銀行間同業拆借利率(Euribor)或日元的倫敦銀行間同業拆借利率(Libor),或同時操縱二者。另外三家銀行――摩根大通、匯豐和法國農業信貸銀行也參與談判,這些銀行很可能受到正式指控,后期可能被罰款。

這只是最近一年來美國和歐洲對于金融巨擘們一系列懲罰動作的一個例子。幾日前,美國摩根大通銀行因為其收購德貝爾斯登、華盛頓互惠銀行由于在2008年金融危機之前向房利美、房地美銷售有毒的次級貸款,而被美國司法部處以130億美元的罰金與和解金,再早前該銀行還因為“倫敦鯨”事件而被處罰約9億美元。實際上因為操縱Libor和其他市場的利率,還有不少全球性或地區性的金融巨擘被調查和處罰,光是在2013年年初就有報道稱全球大約10個監管部門對全球20家大型金融機構發起了Libor操縱調查。

Libor利率是全球最主要的基礎性利率,是全球銀行間進行國際拆借的利率依據,也是許多國家銀行信貸利率的主要參考數據,因為許多銀行的信貸利率就是直接在Libor利率上加點。除了信貸方面以外,Libor利率還是全球價值逾350萬億美元的金融衍生產品合約的依據。僅僅次于Libor,Euribor利率則是歐洲地區的基礎性利率指標,而香港銀行間同業拆借利率(Hibor)、新加坡同業拆借利率(Sibor)也是重要的地區性基礎利率指標,都曾經傳出過進行操縱的調查。

Libor利率指標極其重要,控制著全球的信貸、資金流動、外匯波動,盡管其結果是公開的,但是其形成過程卻是不透明的,它類似于一種柜臺交易(OTC),僅由若干家巨型銀行通過特殊渠道報價形成的。Euribor、Hibor、Sibor也與此類似。正是因為其形成過程不透明,所以沒有受到廣泛的社會監督,因為沒有經過充分的市場競價,所以容易失真和被操縱。

這種柜臺式的交易潛在風險是非常巨大的。2008年的金融危機,就可以說就是OTC式的交易所導致的。那次金融危機起源是次級貸款的危機,過程則是次級貸款產品被金融機構們設計成了各種金融衍生產品,再層層杠桿化,銷售給各種投資機構,終于釀成了大危機。而金融衍生產品,絕大多數是通過私下的柜臺交易完成的。

OTC產品因為其一對一的私密性,其產生的價格往往是偏離充分競爭狀態下的價格的。也由于OTC交易雙方的信息并不對稱、專業能力也不對等,所以容易引發欺詐現象,難以避免操縱現象的發生。因此,有必要建立一種機制,讓大多數的原來的一對一的OTC交易,能夠走向集中化、集合競價、信息完全公開的交易,類似于股票和期貨、外匯交易市場。

首先,基礎性的金融產品的價格形成應當進場交易。像Libor這樣的基礎性價格完全可以自愿報價的方式形成,為了保證各銀行的報價是其真實的,應該要求其同步披露最新的資金余額和信貸需求。其次,由于銀行間的拆借行為發生非常頻繁,監管機構也可以構筑集中性的銀行拆借市場,讓有資金供給和需求的銀行統一進場交易,避免那種依靠人脈關系的、一對一的拆借現象,以保證真實拆借利率的形成。再次,那些以基礎性金融產品衍生出來的衍生品也應當盡量進場集中交易。1999年11月,美國取消了《格拉斯―斯蒂格爾法案》的核心條款之后,OTC市場開始快速發展,OTC市場也成為了美國商業銀行繞過監管的重要方法。2011年,美國取消了黃金白銀的OTC交易,同時美國NASDAQ、韓國等近年來都出現了OTC交易場內化的現象。有資料顯示,歐洲市場基礎設施監管法規在2012年底要求對所有OTC衍生品向有關機構進行報告,未來或會有強制的清算要求,還要求標準化的衍生品在一個監管場所進行;日本在2012年底立法要求所有的OTC衍生品必須報告。

把基準利率產品從場外交易引入到場內交易,是保證公開、公正的基本要求,也是防范金融風險的基本要求。同時,對于那些交易量大的金融衍生產品,也需要積極創造條件進入場內交易。進入場內交易后,因為公開透明,一切黑幕后面的欺詐事情都難以發生。(作者單位:東航國際金融公司)

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